温彬：后续LPR报价下调空间收窄

作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10bp。继去年10月下调之后，再度实现调降。

（一）5月LPR报价实现下调，主要源于：

一是5月7天逆回购利率下调10bp，LPR相应跟随。

在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的“定价锚”，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。

5月7日，为应对关税带来的不确定性，强化底线思维、增强政策对冲，三部委宣布了包括降准、降息在内的一揽子金融政策，全力支持稳市场稳预期。

其中，央行下调7天期逆回购利率0.1个百分点至1.4%，提出将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点，并通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率，强化利率协同。

在此方向下，伴随5月7日政策利率降息落地，本月LPR报价下调已成定局。

二是降准落地、存款挂牌利率下调，继续改善银行负债成本。

去年的两次存款挂牌利率下调、叫停“手工补息”以及同业活期存款利率管控，使得银行负债成本管控持续显效，部分对冲了资产端收益率下行压力。据央行统计，通过规范手工补息，为银行节省利息支出超过800亿元。

5月15日，0.5个百分点的降准正式落地，向市场提供长期流动性约1万亿元，优化银行负债结构、节约负债成本；同时，结构性政策工具降息25bp，预计每年可节约银行资金成本大概150-200亿元，在一定程度上缓解净息差收窄压力。

此外，5月20日，大行和股份行牵头开启第七轮存款挂牌利率下调。其中，活期存款利率下调5个基点；定期整存整取三个月期、半年期、一年期、二年期均下调15个基点，三年期和五年期均下调25个基点；7天期通知存款利率下调15个基点。此次存款利率下调幅度大于LPR降幅，也有助于降低银行负债成本，为LPR报价的下调创造空间。

三是继续引导贷款利率下行，稳定有效融资需求。

在一季度信贷冲量之后，二季度信贷需求出现回落。4月人民币贷款增加2800亿元，同比少增4500亿元，信贷增速降至7.2%。其中，企业贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元；住户贷款减少5216亿元，同比多减50亿元。

经贸摩擦下内外部不确定性仍在，对市场预期和出口增长形成扰动，外贸企业、产业链上下游及居民相关信用扩张节奏放缓。

在此背景下，需通过LPR的适当下调，来引导贷款利率继续下行，以进一步激发有效融资需求，稳定信用水平，呵护经济修复。

四是降低偏离度，更真实反映贷款市场利率水平。

当前部分优质客户的实际贷款利率已远远脱离了LPR，5月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高。

央行数据显示，4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低约4个基点，比上年同期低约50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约55个基点。

为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR也存在进一步下调必要，以进一步提升报价有效性和精准性。

（二）后续LPR报价下调空间收窄，或更关注非息成本压降

如果下半年国内经济增长压力加大，有效需求未明显提振，不排除会再度实施货币宽松，进而带动LPR报价相应下调。但短期看，伴随中美宣布达成阶段性关税共识，以及5月一揽子政策的逐步显效，政策再度宽松的时点或相应后移。在银行息差压力仍大、货币政策“四重平衡”约束下，后续将从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”，或更多关注非息成本压降，畅通利率传导。

一是中美达成阶段性关税共识，短期经济压力有望减轻，政策再度宽松的时点或相应后移。

5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方均取消91%的关税至34%，并对其中24%的部分暂停90天征收，仅保留剩余10%的关税。双方表示将建立机制，继续就经贸关系进行协商。

中美关税缓和，叠加降准降息等政策落地，预计二季度GDP增速仍可能达到5%左右的较高水平，短期内再度降息的必要性和紧迫性下降，LPR下调时点也将相应后移。

二是一季度商业银行净息差大幅下行，LPR报价连续下调缺乏动力和空间。

2025年一季度，受资产端重定价、消费贷“以价换量”较为明显以及有效信贷需求不足等影响，商业银行净息差较上年大幅收窄9bp至1.43%，跌至历史低位。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年分别下降11、5、1、15bp。

在新一轮降息带动下，利率中枢整体继续下移，资产端贷款利率仍将处于下行通道，银行息差仍承压，LPR报价短期内继续下调空间受限。

三是政策致力于推动社会综合融资成本下降，后续或更加关注非息成本压降。

近期发布的一季度货币政策执行报告显示，货币政策基调在前期“短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”基础上，加入了“支持实体经济与保持银行体系自身健康性”，稳息差、维持银行可持续经营的重要性提升。

同时，在稳息差的同时，为释放更多支持实体成效，利率管控方向也从“推动企业融资和居民信贷成本下降”转为“推动社会综合融资成本下降”。表明在当前信贷成本已明显降低的情况下，后续或更加关注非息成本压降。

为此，政策将推动“扩大开展明示企业贷款综合融资成本工作的试点”，由2024年的山西、江西、山东、湖南、四川试点，进一步向贵州、安徽、福建等多个省份扩展，并通过“贷款明白纸”详细列明企业需承担的贷款利息支出和各项非利息支出，列示收费主体、支付方式、支付周期等，减少信息不对称，使企业对各项融资费用心中有数，提高融资“适配度”。