净利暴跌60%，7331万会员为何难以支撑芒果超媒扭转业绩颓势？

4月25日，芒果超媒（300413.SZ）公布了2024年年报，营收微降，净利暴跌六成；2025年一季报中，公司营收、归母净利继续下探，跌幅均超过10%。

说到2024年的“爆款综艺平台”，或许非芒果TV莫属，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》和《再见爱人4》皆出于芒果TV。

那为何到年终总结时又“雷声大雨点小”，在舆论场上无限风光，在财报表现上却表现颓靡？

截至5月16日收盘，芒果超媒股价报收24.21元，其市盈率（TTM）为35.64倍，总市值为452.9亿元。

2021年芒果超媒股价曾触及历史高点，彼时市值一度突破2000亿元；不过自2021年下半年开始，公司股价持续走低，截至目前市值相较巅峰时期已大幅缩水。

增长失速，盈利承压

芒果超媒的前身快乐购于2005年由湖南广播影视集团与湖南卫视联合成立；之后于2015年成功于创业板上市，主要从事电视购物业务。2018年6月，重大资产重组，芒果TV等五家公司被整体注入快乐购，随后公司正式更名为芒果超媒。

因为芒果超媒历史上由多家公司重组而来，所以公司主营业务涵盖三大板块。

芒果TV互联网视频业务作为核心板块，主要包括会员服务、广告投放以及运营商业务合作。通过推出优质独家内容吸引用户付费成为会员，同时为广告主提供广告投放平台，与运营商合作拓展大屏业务等获取收入。

新媒体互动娱乐内容制作板块，则专注于综艺、影视剧集、微短剧等内容的策划、制作与运营，不仅为自身平台提供内容支撑，还对外输出内容获取收益。

内容电商业务依托公司媒体资源与品牌影响力，通过小芒电商等平台开展电商业务，同时保留传统电视购物业务快乐购，尝试将内容流量转化为电商消费。

不过，哪怕业务多点开花，出了不少爆款，2024年，芒果超媒的营收与利润数据仍然表现不佳。

财报显示，芒果超媒全年营业收入为140.80亿元，同比下降3.75%；归母净利润更是大幅下滑61.63%，仅录得13.64亿元。这一净利润降幅创下公司上市以来的最大纪录。

进入2025年，颓势仍在延续，今年第一季度公司营收为29亿元，同比减少12.76%；归母净利润为3.79亿元，同比下降19.80%。

从季度数据来看，2024年第二季度起，公司营收已经连续3个季度同比下滑，利润更是从2023年第四季度开始，连续5个季度同比下降。

在财报中，芒果超媒对于净利润的大幅下滑如此解释道，主要系企业所得税政策调整影响。报告期内，公司适用企业所得税优惠政策发生变化，因此2024年，净冲回递延所得税资产减少归母净利润4.2亿元；与之相比，2023年该项则是增加了归母净利润16.3亿元，这导致2024年芒果超媒归母净利润的同比变动幅度较大。

但哪怕排除掉该项的影响，2024年芒果超媒的扣非后归母净利润仍然同比下滑，还是反映了公司的盈利问题。

核心业务板块增长瓶颈凸显

作为公司营收支柱，占比超七成的芒果TV互联网视频业务在2024年增长乏力，收入降至101.79亿元，同比下滑4.10%。这一业务板块主要由会员、广告和运营商“三驾马车”拉动，但目前仅有会员业务保持增长，广告和运营商业务均呈现颓势。

2024年末，芒果TV会员规模达到7331万，同比增长10.19%；会员收入同比增长19.3%，达51.48亿元，占互联网视频业务收入的比重首次突破50%，达到50.57%。

这与芒果超媒2024年频出爆款综艺如《歌手2024》和《再见爱人4》以及出圈剧集如《小巷人家》和《与凤行》等的良好状况相匹配。

不过曾经是公司重要收入来源的广告业务，如今却陷入困境。自2021年达到54.53亿元的高点后，便一路下滑；2024年广告收入仅为34.38亿元，相较2021年缩水20.15亿元，已连续下滑三年。

2024年，国内广告市场整体呈现增长态势，市场监管总局公布数据显示，2024年全国事业单位和规模以上企业广告业务收入达15464.1亿元，比上年增长17.9%，各类媒介广告发布收入增长18.2%，互联网广告发布收入更是增长24.0%，占各类媒介广告发布收入的86.5%。

图源：市场监管总局网站

在这样的大环境下，芒果超媒广告业务却不增反降，这样的反常背后蕴藏着的是视频业务的结构性矛盾。

首先，根据芒果TV《会员服务协议》，会员可以一键关闭包括片头广告、弹窗广告在内的大部分类型广告。这样一来，随着会员人数的快速增加，广告有效覆盖的人群自然减少，广告带来的有效转化自然也会随之降低。

图源：芒果TV《会员服务协议》

而这又会进一步使得芒果TV在广告市场竞争中处于劣势。近年来，随着经济进入调整期，广告主们的投放策略发生转变，更加注重短期转化率，对长期品牌营销投入谨慎，而芒果超媒品牌广告权重较高，受此影响较大。并且，随着短视频等新兴媒体崛起，广告主有了更多选择，进一步分流了芒果超媒的广告资源。

图源：芒果超媒2024年财报

运营商业务也遭受重创，2024年营收从2023年的27.67亿元降至15.93亿元，同比缩水42.43%。这主要源于行业主管部门对家庭大屏端电视业态不规范收费等问题开展治理行动，自2023年8月开始，2024年深入推进，使得芒果超媒在运营商业务方面面临政策调整带来的冲击，业务发展受阻。

内容电商业务仍然亏损，内容制作业务占比较小

芒果TV互联网视频业务作为芒果超媒的主要收入贡献，增长乏力，其他两类业务也难顶大梁。

内容电商业务在芒果超媒收入版图中占据重要位置，2024年该板块收入占比达18.47%，位列第二。然而，这一年内容电商业务营收同比下滑7.87%，降至26.00亿元。

旗下小芒电商虽保持向上发展，2024年GMV达到161亿元，收入同比增长4.48%，为10.67亿元，但依旧亏损0.47亿元。

而传统电视购物业务快乐购表现更差，收入同比下降11.17%，至16.10亿元，并亏损0.18亿元。

一方面，有上文提到的电视行业治理政策冲击的影响，另一方面，短视频和社交媒体分流用户，以及消费疲软等多种因素都限制了该业务的表现。

图源：芒果超媒2024年财报

2024年，新媒体互动娱乐内容制作业务收入实现9.77%的增长，达到12.62亿元。不过，该业务体量相对较小，在公司总营收中占比仅8.97%，难以对公司整体业绩起到关键支撑作用。

在市场激烈的竞争下，芒果超媒的综合毛利率近年来呈现逐年下滑趋势。

2024年，公司综合毛利率仅为29.03%，创下近八年来新低。在核心业务芒果TV互联网视频业务中，毛利率同比减少5.98个百分点。毛利率下滑一方面是由于广告和运营商业务收入下降，规模效应减弱；另一方面，为了维持会员业务增长，公司需要持续投入大量资金用于内容制作，内容采购成本居高不下。2025年第一季度，芒果超媒的毛利率下滑至26.43%。

业绩下滑、市场竞争、政策监管等等诸多问题如今困扰着芒果超媒。如何面对短剧时代、新媒体时代的挑战，公司还需要在内容创新、市场拓展、优化内部管理等多方面协同发力。（《理财周刊-财事汇》出品）