洪灝：黄金的走势意味着什么

洪灏 系华福国际CEO兼首席全球资产配置官、中国首席经济学家论坛理事

上周，美股一举收复特朗普四月一手泡制的“解放日”以来的历史性暴跌。这次暴跌的开始是史诗级的，而其反转则是戏剧性的，而特朗普“诈唬被擒”也加速了这次美股的修复。美股从暴跌至200天均线以下13%，到修复到200天均线以上3%，只有了短短几周。

于此同时，在这个史诗级暴跌和修复的过程中也产生了一系列不同寻常的交易数据。比如，上周一美股标普指数成份股有近60%收在了4个交易周以来最高，上上周标普从不到40%的成份股上涨瞬间跳升到60%以上，等等。

其实，这些都是衡量指数上涨时个股参与上涨的比例的不同指标。在技术分析中，成份股上涨的比例往往领涨指数的未来趋势。而这次这些指标的触发，也是多年未见。市场分析师认为如此罕见地触发历史上胜率很高的领先指标，那么美股市场已经走出了熊市。然而，我们之前讨论了美股这次暴跌和反转实属史诗级别。因此在这样的行情伴随出现这些罕见的交易现象，其实不足为怪。

近日，特朗普还表示愿意亲自来中国与我们讨论关税事宜，但我方尚未置可否。与一个出尔反尔、治大国如吃小菜的人谈判，还是要以自己的节奏为主。尽管如此，我们觉得关税最严峻的时刻很可能已经过去了。通过进一步谈判，关税很可能还将有所下降。这不仅仅可以从特朗普的行为模式推演，同时美国最近对于DOGE削减开支和美国政府赤字等一系列的财政问题，口风都大有松动，甚至“开倒车”。特朗普这一系列的动作，都在过去两周帮助了全球市场的风偏反弹。

然而，有一个资产类别的走势却不尽人意。在年初至今飙升了约30%、成为了今年表现最好的资产类别之后，黄金在3,500美元左右开始回调，迄今调整了约8%。然而，由于黄金的回调之势迅雷不及掩耳，一时间，“黄金见顶”的论调不绝于耳。其实，即便是回调了8%，黄金依然是今年表现最好的资产类别，就连近日重返十万关口的比特币都望尘莫及。行为金融学里，人的记忆有取近的倾向（recency）。而作为逆向投资者，我们要感恩这些偏见。

周五盘后，穆迪突然下调了美国国债评级，为穆迪历史上首次。美股轰然而下，尽数回吐了当天的涨幅。现在就连微软的公司债收益率都低于美国政府了。换言之，投资者对于一个美国政府的信任比对于一个美国公司还低。而黄金在美债收益率上升的影响下，也跌了逾1%，“黄金见顶”之言再生。如果资产价格的波动反映了资本市场的预期，那么在当下这个关键时刻从资产价格表现来倒推出市场运行的逻辑、以及对于未来市场运行的启示，比那些标题党博眼球的文字要有意义得多。

那么，黄金近日的走势究竟又意味着什么？