谢逸枫：信贷大幅下滑，房贷锐减，4月楼市表现平淡

文/谢逸枫

2025年5月14日，央行披露4月末金融数据显示，M1破1109.14万亿元、M2破325.17万亿元、新增贷款10.06万亿元，其中个人住房贷款增加7601亿元。M1、M2的增速呈现一上一下，剪刀差呈现扩大趋势。

4月人民币存款增加12.55万亿元（1月末4.32万亿元、2月末8.74万亿元、3月末12.99万亿元）。其中住户存款增加7.83万亿元（1月末5.52万亿元、2月末6.23万亿元、3月末9.22万亿元），占比62.39%（3月末70.09%）。

2021年-2024年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元。目前居民存款总量非常庞大，如果居民愿意拿出一半来买房，经济就恢复了，房地产市场信心将复苏、销售回升、房企风险化解。

按照4月末数据显示，4月住户存款比3月减少1.39万亿元，说明居民因存款负利率，继续存款的意愿下降，转为买股票、黄金等产品，不排除用作其他用途。部分的居民不敢过多的投资和消费，具有预防性储蓄心理增强。

M1，反映着经济中的现实购买力。M2，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。M1过快，消费和终端市场活跃。M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高，M1过低，说明投资过热，需求不旺，有泡沫、危机风险。

M1过高，M2过低，说明需求强劲、投资不足，有通胀、涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，说明有效需求不足，投资不足，有通缩的风险。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1M2一下一上

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

4月M1余额109.14万亿元（3月末113.49万亿元、2月末109.44万亿元、1月末112.45万亿元）,同比增长1.5%（3月增长1.6%。2月增长0.1%、1月增长0.4%），比上月回落0.1%。对比2023年、2024年的月份变化，M1呈现先高后低走势。

4月末M1同比增长1.5%，回落0.1%。4月制造业PMI降至49.0%，环比回落1.5个%，反映出企业生产和需求疲软，经济活动放缓导致企业资金需求动力不足，活期存款规模减少对M1增速形成一定拖累。

4月房地产30大中城市商品房成交面积有所回落，居民购房款转化为房企活期存款规模也被压减，进一步抑制了M1增长。未来M1走势仍受财政支持力度和居民消费修复强度的影响，预计财政支撑具备持续性。

M1呈现增长1.5%，一定程度上反映出经营主体正在改善，反映出金融市场上投资者风险下降预期增强。但是房地产市场的销售改善不明显，按照4月北上广深和热点二线城市楼市销售数据，销售回升速度放缓，市场火热行情降温。

4月M2余额325.17万亿元（3月末326.06万亿元、2月320.52万亿元、1月318.52万亿元）,同比增长8%（3月增长7%、2月增长7%、1月增长7%），比上月扩大1%。对比2023年、2024年的月份变化，M2呈现先高后低。

4月M2增速增长8.0%，较3月增速7%提升1%。主要是受益于2024年同期低基数、企业存款增速持续下行，市场流动性增强。2024年同期M2同比增速从3月8.3%降至4月份7.2%，下降1.1%。

4月M2的大幅回升，主要与2024年4月整顿存款“手工补息”有关，2024年4月人民币存款同比减少3.5万亿。因此，有低基数的影响。存款向理财分流的情况有所弱化，导致部分资金从理财回流至存款账户。

剪刀差扩大

4月M1同比增长1.5%，环比回落0.1%，M2同比增长8.0%，环比提升1%，M2与M1增速剪刀差走阔1.1%至6.5%。受去年同期“手工补息”监管造成的低基数影响，M2增速明显回升，M1增速未改善，主要是关税预期影响资金活化意愿。

M2回升，M1回落，M2-M1剪刀差扩大。4月末M1与M2剪刀差为6.5%（3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），与上月比较来说，4月剪刀差增幅扩大1.1%。对比2023年-2024年月份来看，剪刀差呈现先低后高。

剪刀差扩大，说明资金活化度下降，银行内空转的资金增加。金融体系资金积淤现象改善缓慢，银行存在惜贷的情况未见明显好转。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款暴跌，个人住房贷款断崖式下滑

前4月人民币贷款增加10.06万亿元，比一季度人民币贷款增加9.78万亿元，环比增长2800亿元，同比少增4500亿元，说明当前信贷需求疲弱。主要原因是进入4月全球经贸摩擦加大，内外部不确定性上升。

对市场预期和出口增长形成扰动，外贸企业、产业链上下游及居民相关信用扩张节奏放缓。4月末票据利率大幅回落，暗示信贷需求不足，商业银行通过票据冲量增加信贷规模。4月票据融资新增8300多亿，是当月新增信贷规模的两倍。

单月来看，4月贷款增加2800亿元（3月3.64万亿元、2月1.01万亿元、1月5.13万亿元），环比季节性少增3.36万亿元，同比少增4500亿元。总体来看，贷款增量处于历史低位水平。结构上，企业部门亮眼，居民部门偏弱”的分化特征明显。

前4月住户贷款增加5184亿元（3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元），住户贷款大幅度下降。前4月代表个人住房贷款的中长期贷款增加7601亿元（3月8832亿元、2月3758亿元、1月4935亿元）。

前4月住户贷款5184亿元占新增贷款10.06万亿元的5.15%（3月末10.63%、2月0.8%、1月8.6%），代表个人住房贷款的中长期贷款7601亿元占新增贷款10.06万亿元的7.55%（3月末9.03%、2月6.1%、1月9.6%）。

按照住户贷款、个人住房贷款增长趋势来看，与4月热点城市楼市降温、全国楼市下降有直接关系。一方面是4月全国楼市的销售成交面积、金额下降，另外一方面是全国热点城市楼市出现量价下降的情行。

超九成新增人民币贷款流向企事业单位

前4月人民币贷款增加10.06万亿元。分部门看住户贷款增加5184亿元。其中短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元。企事业单位贷款增加9.27万亿元。其中短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元。

前4月，住户贷款占新增贷款的5.15%，个人住房贷款占新增贷款7.55%，其中企事业单位占新增贷款92.14%（3月末88.54％），企事业中长期贷款占57.95%，说明92.14%统统流向企事业贷款，个人住房贷款仅占7.55%（3月末9%）。

4月末信贷投放结构看，超90％流向企事业单位，住房贷款占比不足10%。前4月企事业单位贷款9.27万亿元（3月末8.66万亿元、2月5.82万亿元、1月4.78万亿元），占新增贷款的92.14%、（3月末88.54%、2月94.78%、1月93.17%）。

中长期贷款5.83万亿元占新增贷款10.06万亿元的57%（3月末57%、2月65%、1月67%）。前4月住户贷款5184亿元（3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元）占新增贷款10.06万亿元的5.15%（3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%）。

2025年4月中长期贷款新增7601亿元（3月末8832亿元、2月末3785亿元、1月4935亿元），占新增贷款10.06万亿元（3月末9.78万亿元、2月末6.14万亿元、1月末5.13万亿元）的7.55%（3月末9.03%、2月末6.1%、1月9.6%）。

由于传统楼市销售旺季和利好政策的带动，房地产市场总体销售回升，实体经济的融资需求好转。但是市场有效需求不足，房地产企稳的基础不牢固，经济增长和楼市止回稳的动能需要稳固，未来政策需要加大力度。

目前关税谈判成功，贸易摩擦缓解，货币政策进入观望期。2025年5月7日，央行再次降准、降息，并且发布多项结构性货币政策，有助于进一步降低融资成本。今年以来，CPI负增长、PPI跌幅扩大，不利于实际利率下行。