北京
文｜李奕臻 朱昱锟 王文聪 霍商贤 王伟达
外销接单兑现、以旧换新拉动内销需求改善、黑电龙头加速全球渗透，2024Q4及2025Q1家电板块业绩稳健，其中白电和黑电板块较好。展望未来，我们预计家电行业内销有望持续受益于国补，外销需求在新兴市场支撑下韧性较强，推荐稳健经营标的。
▍家电外销接单兑现，重点关注出口链企业。
根据海关数据，2024年全年国内家电出口额达1001亿美元（YoY+14.1%），其中空调/冰箱/洗衣机出口额分别同比增长21.1%/20.7%/9.7%。我国家电2025Q1出口额242亿美元（YoY+8.4%），其中空调/冰箱/洗衣机出口额分别同比增长20.7%/11.2%/0.2%。从2025Q1来看，得益于前期订单兑现，家电公司外销增速显著高于内销，主要因：1）关税扰动下，美国提前补库；2）新兴市场快速发展。展望后续，我们认为，在中美贸易摩擦缓和、新兴市场放量的背景下，家电外销景气仍会持续。
▍国补持续拉动，3月增长提速。
据商务部新闻发布会，25Q1限额以上家电和音像器材零售额同比增长19.3%，其中3月同比增长35.1%；近期已经下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批一共下达超过1600亿元，后续还有1400亿元左右。我们认为国补拉动效果有望延续。国补扩容拉动厨小电需求复苏。2025年中央及地方政策将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类产品纳入补贴范围，部分地区政策及京东平台进一步扩展覆盖品类，叠加天猫、淘宝通过区域专享政策强化地方渗透，拉动厨小电需求进一步复苏，25Q1厨小电多数品类恢复增长。展望2025H2，我们预期国补政策将继续对家电行业产生拉动作用。
▍黑电：MiniLED+大尺寸成为基调，中国龙头加速全球进击。
中国龙头领衔大尺寸化布局，75’’超越65’’成为国内第一大尺寸。2024Q4以来国补拉动+企业推动，显示技术逐步向Mini LED聚焦。AVC数据显示，2025Q1中国彩电Mini LED市场零售量渗透率为24.4%，同比+20.6pcts。洛图科技预计2025年全球/中国市场Mini LED电视的出货量分别达1339/923万台，同比分别+71%/+122%。对中国品牌而言，Mini LED不仅能够助力企业改善盈利和优化产品力，更是突破海外高端市场的重要抓手，助力品牌定位和均价上行。伴随着LCD面板产能迁移，中国企业引领Mini LED技术布局、聚焦产品研发与营销投放，综合竞争力加速提升，有望持续攫取全球份额。
▍风险因素：
欧洲和第三世界需求不及预期；关税政策超预期波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动；第三方数据机构数据失真。
▍投资策略。
内销受益国补，外销接单兑现，家电板块2024Q4、2025Q1业绩稳健，分板块看，白电和黑电业绩较亮眼。展望未来，1）内销随着国补推广，家电企业有望受益政策而起量，零售逐渐改善；2）外销对美出口转产海外、欧洲出口韧性较强、新兴市场需求仍高景气，后续外销增长有望延续；3）国补支撑小家电消费需求，小家电公司业绩有望回暖。
本文源自：中信证券研究
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
