千禾味业：一年卖酱油的收入不到20亿

上个月直播解读海天味业的过程，加深了我对一些基本数据的印象，比如说：

海天拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，为中国调味品行业大单品数量最多的企业；

拥有25个年收入1亿级以上产品系列，以2023年收入计，亿级以上产品系列合计占产品销售收入的75.1%。

在阅读千禾味业年报的过程中，这些数据会自动在脑子里蹦出来，让我更直观地感受到海天和千禾根本就不是一个图层的选手。

一、千禾味业为什么不披露焦糖色的收入？

如下表所示，千禾味业在按产品对收入进行分类的时候，只提到了酱油和食醋，其中：

酱油收入19.63亿元；

食醋收入3.70亿元；

两者合计为23.33亿元。

但是大家不要忘了千禾味业2024年的总收入为30.73亿元，那么这剩下的7.4亿元的收入到底是什么？为什么这些产品的收入超过了食醋的收入，但是千禾味业却选择不披露呢？

虽然千禾味业没有在收入中列示焦糖色的收入，但是我们可以从参控股公司里找到这些数据。

千禾味业的子公司柳州恒泰和潍坊恒泰，主要生产、销售焦糖色等食品添加剂，2024年两家公司的营业收入合计为2.38亿元。

千禾味业以0添加为卖点卖酱油，消费者闻食品添加剂而色变；要是大家知道其实千禾味业一直以来都在售卖焦糖色等食品添加剂，那么，千禾的0添加产品的销售会不会受到影响，这还真不好说。

焦糖色等食品添加剂并不是洪水猛兽，怕就怕民众不管真相是什么，舆情汹汹；因此，千禾味业在年报里弱化焦糖色的存在，似乎是合理的。

如前所述，2024年千禾酱油食醋以外的产品收入为7.4亿元，去掉食品添加剂2个多亿的收入，剩下的约5个亿的收入，是哪些产品贡献的呢？

剩下的是料酒、蚝油、复合调味料等调味品。

可能这些产品的收入规模太小，不触及披露条件，就跟2个多亿的焦糖色等食品添加剂一样，可披露可不披露，所以就选择了不披露。

二、为什么2024年千禾味业收入下滑

如下表所示，2024年千禾味业酱油、食醋和其他产品的收入都是下滑的，并且酱油收入不到20个亿，食醋收入不到4个亿。

海天拥有7个年收入10亿级以上大单品系列，拥有25个年收入1亿级以上产品系列，海天味业只卖大单品的收入，远超千禾味业酱油食醋收入的和。

所以说千禾和海天完全不是一个图层的选手，且海天味业2024年的营业收入较2023年增长了23个亿，而千禾味业2024年的酱油食醋收入合计只有23个亿。

2024年，海天味业又长出来一个千禾味业。

并且，规模小不代表有想象空间；规模大不代表没有了成长性。

如下图所示，在2022年0添加剂事件之前，海天味业每年的收入增量，比千禾味业一整年酱油食醋的销售额还要多；2024年，海天味业又重回增长渠道，千禾味业收入下滑。

至于千禾味业收入下滑，这跟公司经销商数据下降有明显的关系；我们先从千禾味业经销收入增长说起。

⒈千禾味业经销收入增长阶段

千禾味业的经销收入突飞猛进是从2022年第四季度，也就是辛吉飞高喊“科技与狠活”、海天被爆国内外添加剂添加标准不同，就是那个时候开始的。

2022年第三季度，千禾经销收入36209.21万元；

2023年第四季度，千禾经销收入58316.71万元。

增长幅度为61.05%。

千禾经销收入快速增长，与其快速增长的经销商数量密切相关；

如下图所示，截至2024第一季度末，千禾味业的经销商数量达到了3356家；而在两年前，也就是添加剂风波之前的2022年3月底，该数值为1899家。

⒉千禾味业经销收入开始下滑

如下图所示，2024年三季度起，千禾味业经销商数量开始下滑；与此同时，去年的2、3季度，千禾味业的经销收入明显下滑，这也是2024年千禾味业收入下滑的重要原因。

那么，去年千禾2、3季度收入下滑，是因为行业环境不好吗？

但是去年海天味业每个季度的收入都高于2023年，且二、三季度的收入都超过了60亿元；

行情好的时候，业绩好都是因为我自己的能力；行业不好的时候，业绩差都是外部的原因。这样解释并不合理，但这是很多人的思维惯性。

打铁还需自身硬，千禾味业和海天味业目前的销售渠道都以经销为主，但是两家公司的经销商质量有明显差距。

海天味业年度销售规模1,000万元以上的经销商贡献了40%以上的收入；我们按2024年的收入269亿计算，40%的收入为108亿元；

截至去年9月底，海天味业共有6722家经销商，合作超过5年的经销商数量超过3000家，贡献的收入超过60%。

60%的收入约为160亿元，按3000家测算，平均每位经销商贡献的收入超过了500万。

去年前三季度，海天味业的经销收入为180亿元，按6722家经销商测算，则每位经销商贡献的收入约为180万。

根据年报数据和经营数据，我们能测算出千禾味业单个经销商的收入，高峰时期只有26万，去年2、3季度，下滑到了14万。

经销模式是一种利益分配机制，是向经销商分钱；只有经销商赚到了钱，它才会卖你的产品。

千禾跟海天经销商的数量变化会告诉我们很多，即：

千禾2年时间里增加了大约1000家经销商，但是2024年下半年起经销商数量开始减少；

海天味业的经销商数量在经历了2022年、2023年的下滑之后，2024年又恢复了增长。

我在去年5月份的文章里写的那段话，放在今天同样不违和，就以此结尾吧：

海天味业有很多问题。

比如，2023年年报里流露出来的形式主义和阴阳怪气，比如它的傲慢，它应对效率的迟缓，等等。

但是不可否认的是，海天依旧是一家具备竞争优势的企业。

千禾味业有它做的好的地方。

比如，它应对的高效，它在年报里体现出来的干练。

但是，它的产品真的有市场无懈可击吗？它的经销商能够持续赚到钱吗？这些都有待时间检验。