华源证券：25Q1传媒行业结构性增长更为显现 关注分化与机遇

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，2024年传媒行业整体营收展示较强韧性，但是利润侧受到税收政策和行业变化等影响，结构性增长较为突出。部分行业随着AI新技术以及新产品业务的投入加深，销售费用和管理费用有所上扬，整体费用率水平有所提高，导致行业归母净利率水平同比下降较为明显。而25Q1结构性增长更为显现。传统媒体行业公司25Q1实现总归母净利润33.93亿元，同比增长33.95%。25Q1地方国有出版集团由于税制政策变化，表观利润改善较多，收入侧表现相对较为稳健。

华源证券主要观点如下：

分化与机遇：结构性增长中，产品能力与运营能力凸显。2024年传媒行业整体营收展示较强韧性，但是利润侧受到税收政策和行业变化等影响，结构性增长较为突出。部分行业随着AI新技术以及新产品业务的投入加深，销售费用和管理费用有所上扬，整体费用率水平有所提高，导致行业归母净利率水平同比下降较为明显。而25Q1结构性增长更为显现。

分子行业来看，一是产品周期性影响，《哪吒之魔童闹海》的强势表现使得院线板块经营成本刚性特征显现，超强票房导入使得大部分院线产生较好盈利，同时游戏公司韧性体现，老产品在持续释放利润贡献。二是传统媒体尤其是出版板块，受税收政策变动，报表端有较好的增长补足。

游戏：长线运营展韧性，优质产品出海乘胜。从上市公司收入端看，2024年游戏行业公司收入端随着游戏版号按节奏发放，新产品陆续上线，整体收入规模恢复性增长显著，且25Q1也彰显老产品长线运营的韧性。目前25Q1新上线的产品其实较少，但目前部分公司重点产品陆续进入关键测试期和定档周期，后续产品供给仍较为充沛，行业规模增长其实有望提速。

营销：分众有望强化整合，AI和出海成为主线。分众传媒在推进电梯媒体市场的整合。一方面，分众传媒媒体资源覆盖的密度和结构可得到进一步优化，线下品牌营销网络覆盖范围得到扩大，进而增强广告主客户开发和服务方面的综合竞争力；另一方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务能力并有效降低服务成本。

影视IP与院线：《哪吒之魔童闹海》票房表现强势带动院线公司业绩高增。《哪吒之魔童闹海》于25年春节档上线，截至2025年3月31日，累计票房达150.73亿元，创中国电影票房历史记录，超强单片表现也带动25Q1电影票房大盘市场创记录，从而带动院线公司单季度利润创新高。

传统媒体：税收政策利好落地，分红稳健。传统媒体行业公司25Q1实现总归母净利润33.93亿元，同比增长33.95%。25Q1地方国有出版集团由于税制政策变化，表观利润改善较多，收入侧表现相对较为稳健。从几个重点公司财报来看，主要关注点在于分红的稳健性，以及基于地域特征的业务的拓展性。

互联网及其他：AI业务进度值得关注。例如焦点科技紧抓AI技术变革机遇，于2023年率先推出外贸B2B场景下面向中国供应商的AI助手麦可。25Q1中国制造网平台收费会员数为28,118位，购买AI麦可会员累计超过11,000位。

投资分析意见：A股上市公司一季报披露陆续完成，暑期档电影定档拉开帷幕，部分公司重点游戏也陆续定档，AI+陪伴产品亦有新进度，潮玩卡牌有了更多IP和形态的突破，建议重视新内容产品周期的开启，同时港股/美股头部互联网公司迎来财报披露节点，关注产业趋势的指引。

风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。