降收增利的天马科技，新引擎业务毛利率“腰斩”

证券之星刘浩浩

近日，天马科技(603668.SH)公布了一份两极分化的2024年业绩报告，公司扣非后净利润成功扭亏且同比增长逾一倍，营收却同比缩水超16%。

证券之星注意到，在天马科技业绩扭亏背后，公司正经历转型阵痛。2024年，作为公司营收支柱的饲料业务虽然盈利水平大幅改善，营收规模却显著缩水。而作为公司新增长引擎的养殖销售业务尚无力扛起公司营收大旗，毛利率也遭遇断崖式下滑。

支柱业务营收同比缩水三成

财报显示，天马科技2024年实现营收58.54亿元，同比下降16.34%。实现扣非后净利润985.3万元，同比增长106.71%，上年同期为亏损1.468亿元。

2025年一季度，天马科技实现营收14.96亿元，同比增长9.88%，实现扣非后净利润1596万元，同比增长228.95%。

证券之星注意到，两个报告期内天马科技的营收增速都远不及扣非后净利润增速。而这主要受到作为公司营收支柱的饲料业务拖累。

天马科技于2017年上市，是一家以特种水产配合饲料以及畜禽饲料研发、生产与销售为主要业务的企业。饲料业务作为公司的"基本盘"，2023年贡献收入在公司总营收中占比超过九成。

不过近几年，受宏观经济形势变化、养殖业行情波动、产业形势调整等因素影响，天马科技的饲料业务明显承压。

2024年，由于来自外部客户销售收入下滑，天马科技饲料业务实现营收45.14亿元(本文中各项经营数据均为经抵消调整后数据)，同比缩水超31%。其中，特种水产饲料销售业务和畜禽饲料销售业务2024年分别实现营收14.8亿元、29.4亿元，分别同比下滑34.5%、29.9%。

受直接材料等成本支出大幅下降影响，2024年其饲料业务毛利率则由上年的6.7%提升至11.4%。饲料业务全年实现毛利润5.14亿元，同比增长17.7%。这也是推动公司盈利水平大幅提升的关键因素。其中，禽畜饲料业务实现毛利润约2.22亿元，同比增长63%。不过其毛利率同比大幅增长后依然偏低，仅为7.56%。

证券之星注意到，尽管2024年天马科技饲料业务的盈利规模大幅提升，但来自外部客户销售收入锐减，该业务的盈利增长主要来自成本下降而非收入规模的扩大。

天马科技饲料业务贡献收入在公司总营收中占比亦大幅下滑，从上年的93.7%下降至2024年的77.4%。

受饲料业务业绩影响，2024年，天马科技主营业务实现营收58.3亿元，同比下滑16.5%。主营业务毛利率同比上升3.35个百分点至10.76%，主营业务实现毛利润6.28亿元，同比增长21%。

养殖销售业务毛利率同比大幅下滑

证券之星注意到，天马科技2024年业绩报告中的最大亮点来自养殖销售业务。该业务2024年实现营收同比大幅增长，不过业务毛利率却出现断崖式下滑。

当前天马科技养殖销售业务主要包括以鳗鲡养殖为核心的特种水产养殖和畜禽养殖两大板块。

自2020年起，天马科技开始持续优化产业布局和结构调整，并启动战略布局水产养殖业务，逐步形成了"以鳗鲡产业为中心，四大战略性板块协同发展"的产业格局。2024年，公司鳗鲡全产业布局成效显现，养殖销售业务成为推动公司业绩增长的核心引擎。

据天马科技财报披露，2024年，受益于市场景气度较高以及公司多个养殖基地产能的有效释放，全年鳗鲡出池量实现历史性跨越，总量攀升至15790.78吨。

受益于此，2024年天马科技养殖销售业务实现营收9.53亿元，同比大增269%。但由于养殖等相关成本支出亦同比显著增长，导致业务毛利率出现断崖似下滑，从2023年的19.3%锐减至9%，同比降幅达到53%。

2024年，天马科技养殖销售业务共实现毛利润0.86亿元，同比增长72.69%，远不及营收的同比增幅。且由于2023年该业务盈利规模基数较低，2024年毛利润大幅增长后规模依然相对有限。

证券之星还注意到，天马科技另一主营业务食品销售业务2024年营收也实现了明显增长，但同样遭遇了毛利率同比大幅下滑的问题。

天马科技食品销售业务主要经营烤鳗、冻品和熟食品等深加工鱼制品和预制菜品‌。2024年，受益于烤鳗食品产销量同比大幅增长，天马科技食品销售业务实现营收3.67亿元，同比增长118%。不过由于该业务毛利率从上年的16.4%下滑至6%，导致业务实现毛利润同比减少约两成。

值得注意的是，虽然天马科技养殖销售和食品销售两大主营业务2024年营收均实现了显著增长，但相对于饲料业务来说两项业务的规模依然较为弱小，两项业务2024年贡献收入在公司总营收中占比分别仅为16.3%、6.3%。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)