东方嘉富徐晓：云销雨霁，晓光浮野，正是科创投资好时光

前言：

2025年，以一副猝不及防的形态出现，国防、科技、文化、国际政治领域的变化让人目不暇接。回望过去几年，我们共同经历了一场前所未有的全球性震荡。疫情、战争、经济衰退、地缘政治……这些关键词充斥着我们的视野，也深刻地改变着世界的运行规则。然而，危机往往与机遇并存，动荡中也孕育着新的希望。

2025年，作为投资人，我们比任何人都更深刻地感受到时代浪潮的冲击，更能深切的感受到春江水暖。站在产业前端，立在创新前沿，投资人对于已经到来的2025有着什么样的期冀和见解？

我们邀请了多位顶尖投资人，将以他们敏锐的洞察力和独到的见解，为我们勾勒出一幅未来经济、投资的路线图。

此文为融中特别策划·《投资人:快答2025》系列报道第十七篇。

当下，以人工智能为代表的新一轮科技革命正汹涌澎湃，深刻重塑生产模式，极大提升生产效能。

在此背景下，2025年的投资机会如何？东方嘉富创始管理合伙人徐晓提供了一个清晰的答案。他表示，整个经济及主要新兴产业亦将随着资本市场触底回升进入快速发展阶段。因此我们计划未来在不断提高行业研究和风控水平的基础上，进一步加强投资力度。

东方嘉富作为浙江省国有上市金控平台——浙江东方旗下“市场化运作，专业化管理”的混合所有制私募基金管理机构，重点关注智能制造和新材料、新一代信息技术及生命科学领域早期及成长期科创企业的投资，并已建立起“行研、孵化、投资、服务”四位一体的科技创业投资生态和私募股权投资加私募证券投资“一二级行研联动”的资产管理体系。

截至目前，东方嘉富管理基金总规模超160亿元人民币，累积投资企业超100家，其中十余家投资企业已成功上市。

既具备国有上市公司的背景，又拥有市场化的运作机制，东方嘉富是一个混合所有制的早期创投平台。一方面能够发挥国有资本的耐心与稳定性；另一方面又能借助市场化团队的激励机制，充分激发活力。这种机制有助于在长期且聚焦早期的科技投资与培育过程中，更好地发挥耐心资本的关键作用。

以下为融中财经对话东方嘉富创始管理合伙人徐晓实录，以飨读者：

融中财经：如何看像梁文锋，王兴兴这些年轻企业家的成长？最欣赏的创业者有哪些特质？

徐晓：梁文锋、王兴兴这些年轻企业家的出现和成长，让我们对改变和改善世界这件事始终充满了希望。首先，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，新型举国体制下建设科技创新体系的大国战略背景为年轻企业家的成长提供了很好的创新土壤。其次我觉得可以用今年的现象级国产电影《哪吒2》的经典台词来形容这一代的年轻企业家：“因为我们都太年轻，不知天高地厚，我想试试！”所有勇于创新和突破的年轻企业家，都为我们展示了中华民族沉淀了几千年的“明知前路艰险，仍愿为可能性奋力一搏”的民族精神。创投行业应该是最先发现和贴近这些年轻挑战者的行业，我们最欣赏的创业者是既能突破传统思维桎梏，又具备企业家精神，同时拥有坚定的意志、开放的心态、愿意利益共享、并有搭建有效沟通和管理系统能力等特质的创新者。

融中财经：2025最看好哪些细分赛道？什么样的项目值得投？有哪些“非传统性指标”衡量项目？

徐晓：考虑到2024年资本市场已触底并进入上升阶段，我们预期整个经济及主要新兴产业将在后续两年内进入快速发展阶段。因此我们计划在未来2年中，在不断提高行业研究和风控水平的基础上，进一步加强投资力度。2025年，我们将继续不断打磨和升级“三横三纵”科创投资体系，聚焦先进制造和新材料、新一代信息技术及生命科技领域早中期科创企业的投资。

在新材料领域，终端产业转移、自主可控需要、技术升级变革等因素将继续驱动新材料产业成为我们的核心投资领域。在人工智能迅速发展的背景下，我们将重点关注下一代半导体材料、高纯金属溅射靶材、电子特气等领域。同时2025年我们将系统性地对有机高分子材料领域进行梳理，寻找其中具有平台型材料潜质或具有较大单一下游市场的新材料投资机会。此外，氟化工产品以其优异的性能，广泛应用于军工、机械等领域，已成为化工行业中最具前景的品类之一，团队将围绕氟化工的含氟精细化学品，寻找高产品附加值企业进行布局。

在新能源领域，现阶段，新能源产业的发展正在逐步分化为“高性能”和“低成本”两种路线，我们将围绕这两个核心要点，寻找具备极强单点突破能力的企业进行布局。目前，低空经济正在蓬勃发展，续航里程的需求以及重量的限制催生了极致的能量密度需求，我们将重点关注能够进一步提升电池性能的路线，例如富锂锰、锂金属以及固态电解质等。同时，降低能源成本的技术有望进一步打开应用市场，我们会重点关注能够降低电池成本的路线，例如无负极、各类新型储能技术等。氢能作为终极清洁能源，远期看可占到终端能源消费的10-20%，长期发展确定性高，2025年我们将保持理性，整合被投企业生态圈资源，挖掘高性价比与长期确定性的氢能产业链的投资机会。

在汽车产业链领域，我们认为汽车产业新能源化的系统性投资机会已阶段性告一段落。在自动驾驶迅猛发展的背景下，我们后续将持续关注自动驾驶释放驾乘人员后带来的智能座舱领域的投资机会；同时，我们观察到自动驾驶在物流、矿区、港口等细分场景的落地应用目前真正进入从1到10的阶段。另外人形机器人的核心零部件与汽车零部件有较高的共通性，我们将重点挖掘该领域具有高附加值和技术壁垒的投资机会。

在新一代信息技术领域，人工智能大模型成为不可逆的生产力工具，引领行业范式转变。我们将重点关注AI基础ICT迭代和AI原生应用两大维度，以及AI与场景深度耦合过程中带来的AI+机器人，AI+硬件和AI+行业方案三大形态。围绕“算-存-传”产业链，我们将持续挖掘支撑人工智能发展的国产ICT设施升级机会。随着基础大模型使用成本降低，我们将积极布局AI上层应用创新生态。同时，以具身智能为代表的AI+机器人将带动包括空间智能、灵巧手、传感器等相关产业链；以XR为代表的AI+硬件，存在创造现象级交互设备的可能性；以内容创作为代表的AI+行业方案，具备对千行百业降本增效重构生产方式的潜力。此外，我们将持续跟踪颠覆性技术的投资时机，如量子计算领域和6G网络领域将迎来早期布局的时间窗口。

2025年，生物医疗产业在经历扩张与出清后迎来新投资起点，我们将关注三大主线：一是院外市场严肃医疗消费化，在健康意识提升与医保控费深化的矛盾下，商保覆盖人群突破2.4亿，驱动高端医疗消费增长。我们将前瞻性投资于该进程下率先出现的新服务主体、新支出体系和高端设备国产替代投资机会；二是消费医疗产品服务严肃化，供给端技术迭代与监管完善以及需求端的认知提升，将推动康复、养老、眼科、齿科、医美等领域严肃化转型，我们计划布局合规性强、技术壁垒高的创新企业；三是生物技术与其他行业的协同共振，我们将重点关注由选品关过渡到规模化量产关的合成生物学企业，以及AI、机器人技术在医疗场景的落地应用。

融中财经：当下的牛市，您是怎么理解的？对一级市场的驱动作用在哪？一二级如何联动？

徐晓：历史周期的经验告诉我们，积极政策的陆续出台将带来资本市场的逐渐筑底，继而引动消费和投资情绪的日益恢复，经济的复苏也将随之到来。我们对中国经济充满信心，怀揣继续前行的勇气，不仅仅来源于历史周期的经验，还来源于中国经济特有的三大优势。站在2025年的这个时点，我们可以清楚看到，2024年9月底的924新政已经宣告了此轮资本市场的底部正式确立，后续正式步入上行周期。2025年春节旅游和电影市场的火爆也预示着消费情绪的日益恢复。

东方嘉富主要业务是创业股权投资和上市公司的PIPE投资，随着旗下子公司嘉富行远为平台的二级市场证券投资业务的开展，东方嘉富旗下投资业务板块完成了一二级市场的纵向布局和有效升级。在实体产业和上市公司研究方面，我们的一级股权投资业务可以和二级证券投资平台进行有效协同，总体形成完备的一二级市场资产管理体系。二级市场投资可重点发掘成熟上市公司的内在价值和资源，创业投资则更专注前沿科技、未来产业的理解和洞察，两者可有效互动，相互协同，非常有助于我们探寻出一条对我们基金出资人的流动性及收益性方面进行较好平衡提升的综合资产配置方案之路。

在一二级联动上，一级团队将继续专注于早期科技创业投资和专精特新类上市公司的PIPE投资，围绕智能制造和新材料、新一代信息技术和生命健康三大行业方向，布局早期未上市科技类企业和已上市专精特新类企业。二级团队则将与股权投资团队和PIPE投资团队形成区域、行业上的积极联动。我们将利用双牌照优势，打通一二级市场的行业研究与对产业资源的共享和链接，从而进一步提升东方嘉富团队的产业认知深度，和对被投企业的产业赋能综合能力。

融中财经：投资行业下一个10年机遇在哪？哪些类型的机构能参与其中？最基本的投资逻辑是？

徐晓：股权投资作为发展新质生产力的重要推动力量，承担着新型举国体制下建设科技创新体系和助力地方产业发展的使命。面对竞争激烈的股权投资市场，只有同时具备内部治理能力、前瞻研究能力、增值服务能力和产业生态能力的投资机构，才能在新时代新格局下获得竞争优势。一代人有一代人的长征，一代人也有一代人的机遇。具有中国特色的科技创新机制、AI普及化带来的先进技术超车机遇，以及制造业大规模全方位出海将给这一代的创业者和投资人带来巨大的发展空间。