一季度营收净利双降，爱美客瓶颈已至？

编辑 | 易每

出品 | 深度美业

频频创造股价“神话”的爱美客不“香”了？

2025年一季度，医美龙头企业爱美客交出了一份营收与净利润双双下滑的“成绩单”：今年第一季度，公司实现营收6.63亿元，同比下降17.90%；归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%，扣非净利润降幅更达24.02%。

值得注意的是，这一财报表现不仅延续了公司2024年增速骤降的趋势，还在持续引发市场对其增长天花板的担忧。

更重要的是，若爱美客身上的光环都愈发暗淡，至少在短期内，医美市场的未来似乎已经没有那么值得期待。

爱美客业绩失速

目前，爱美客正在遭遇核心产品生命周期与行业红利的双重衰退。

在公司核心产品层面，增长乏力与价格战侵蚀利润已是绕不开的严峻现实。

众所周知，爱美客旗下有两大核心产品，分别是“嗨体”和“濡白天使”。

2024年，“嗨体”因华熙生物竞品“润致·格格”的冲击，单价从325元降至275元，尽管销量仍然保持增长，增幅为24.4%，但实现营收仅微增4.4%；与此同时，“濡白天使”则在华东医药“少女针”等再生类产品挤压下，销量直接下降11.24%，营收增速更是从2023年的81.43%骤降至5.01%。

面对玻尿酸市场同质化加剧、国内获批产品越来越多的行业背景，无情的价格战正导致行业利润率持续压缩，龙头爱美客也没法幸免。

当然，爱美客还需要面对整体行业增速放缓、消费需求“退烧”的打击。

据悉，中国医美市场增速已经从2023年的20%以上降至2024年的10%左右，消费者对轻医美的需求从“狂热”转向理性，医美消费频次与客单价双降。加之经济环境影响，行业进入调整期，“玻尿酸红利”逐渐消退。

种种不利因素下，导致爱美客出现了季度业绩阶梯式下滑、全年增长承压的表现。

财报数据显示，2024年四个季度，爱美客营收增速从28.24%逐季下滑至-7%，净利润增速从27.38%降至-15.47%。2025年一季度，公司延续颓势，营收降幅扩大至17.90%，经营现金流净额同比减少37.99%，存货周转天数攀升至153天，显示出终端动销乏力的趋势。

高分红争议与研发投入失衡背后，战略隐忧显现？

目光着眼于长期，事实上，很多投资者对于爱美客的期待正随着其战略表现而“松动”。

首当其冲的，便是此前的高分红争议。

2024年，爱美客将58.51%的净利润（11.45亿元）用于分红，创上市以来新高。实控人简军通过38.17%的持股比例累计五年分红超10亿元，引发中小投资者对其“变相套现”、“利益输送”的质疑。

有意思的是，尽管公司研发费用在2024年同比增长21.41%至3.04亿元，但研发投入占总营收比例只有10.04%，远低于国际医美巨头艾尔建美学的22.7%，对比大手笔的分红举措，市场难免产生质疑。

另外，爱美客近期高溢价收购韩国REGEN的“豪赌”风险，同样让市场产生担忧。

2025年3月，爱美客以13.86亿元收购韩国REGEN公司85%股权，标的净资产账面价值仅1.1亿元，溢价率高达1344%。

虽然REGEN的核心产品“艾塑菲”（童颜针）已在34国获批，但其中国区代理权归属江苏吴中至2032年，短期内难以贡献利润。考虑到2024年REGEN净利润下滑41%，叠加市场竞争加剧，爱美客未来商誉减值风险显著。

如此来看，投资者对于爱美客未来发展战略特别是技术发展战略的高要求当然可以理解，毕竟，爱美客产品结构单一、替代技术威胁显现的危机已然显现。

一如前文所述，爱美客超90%收入依赖玻尿酸注射产品，而重组胶原蛋白等新技术正快速崛起。锦波生物、巨子生物等企业凭借胶原蛋白产品实现高速增长，但爱美客相关布局起步较晚，动物胶原蛋白收购（哈尔滨沛奇隆）收效甚微，错失新风口风险持续加剧。

破局难题：国际化与新品管线的双重不确定性

爱美客未来的增长曲线到底在哪？

或许，因收购REGEN而可能加速的国际化布局能够为公司提供发展机遇。事实上，收购REGEN被视为爱美客拓展欧美市场的关键一步。

但是，爱美客的挑战不容忽视。比如公司海外销售网络尚未成熟，且需面对艾尔建美学等国际巨头的竞争。另外，国内医美监管趋严，海外市场合规成本高企，国际化能否成为公司新增长引擎仍存在疑问。

国际化的不确定之外，爱美客在研管线进展缓慢，新增长点同样难觅。

据悉，爱美客虽拥有11款Ⅲ类医疗器械产品，但肉毒素、司美格鲁肽注射液等关键项目仍处临床试验阶段，基因重组蛋白研发基地等项目延期至2026年16。相比之下，同行中华熙生物已通过合成生物技术布局胶原蛋白，珀莱雅则通过投资拓展新品牌，爱美客的研发效率与战略前瞻性显不足。

当下，在爱美客市值从2021年峰值1774亿元跌至570亿元左右，以及“医美三剑客”市值总和已不足千亿元的背景下，不论是爱美客还是医美市场的其他头部玩家，都急需修复市场信心。而尽管机构预测2025年公司营收增速有望回升至10.5%，但市场对其高估值逻辑的信任度已大幅削弱，爱美客需通过技术突破或并购整合重建信心。

爱美客的困境，折射出医美行业从野蛮生长到理性调整的必然阵痛。

核心产品生命周期衰退、行业竞争白热化、战略布局的高风险性，均使其增长瓶颈凸显。若无法在技术创新、国际化拓展及管线转化上实现突破，爱美客“医美茅”光环或将进一步褪色。未来一年，REGEN整合效果、肉毒素获批进展及胶原蛋白赛道布局，将成为关键观察窗口。