僵持阶段如何选择

市场处于僵持阶段，谨慎情绪依然较浓，高股息等避险板块仍是短期的首选。但投资者也应该把眼光放长远，中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，而且宏观政策空间足，有能力应对外部挑战，实现既定发展目标，可以提前布局未来政策主要发力的方向。

廖宗魁/文

在经历了4月初关税冲击引发的全球金融市场剧震之后，近期全球市场渐渐平静了下来，A股也逐步收复了4月7日的跳空缺口，上证指数重新回到3300点附近。

当然，市场短暂的平静并不意味着关税冲击的风险已经过去。这种平静更像是刚刚遭受暴风骤雨后的一次“歇脚”，投资者摆脱了前期的情绪宣泄和恐慌，逐步进入了仔细评估后续影响并做出正确投资安排的阶段。

美滥施关税对未来全球经济带来负面冲击已经在所难免，但冲击有多大仍存在较大的不确定性。中信证券认为，在僵持阶段比的是中美两国的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、韧性更强。A股也是“贸易战”中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。

从4月初以来的全球金融市场看，美国遭受股汇债“三杀”，A股则更抗跌，而且在美元指数大幅贬值的情形下，人民币汇率依然较为稳定。全球资金已经用脚投票，美滥施关税政策最终只能是搬起石头砸了自己的脚。

一季度中国经济实现5.4%的增长，经济开局良好。而且中央已经储备了很多政策工具箱，随时可以应对未来外部环境不确定性带来的冲击。正如国家统计局副局长盛来运在4月17日的新闻发布会上所说的，“美国加征高额关税会对我国经济和外贸带来一定压力，但是改变不了中国经济长期向好的发展大势。中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，我们有底气、有信心、有能力应对外部挑战，实现既定发展目标。”

短期的布局选择

在当前“贸易战”陷入僵持阶段，未来这一事态的发展具有高度的不确定性，也可能这种僵持状态会维持更长时间。

虽然A股基本上收复了4月7日的跳空缺口，但资金的情绪仍是偏谨慎的。一方面，近期市场成交量明显萎缩，两市成交量已经缩减至1万亿元附近；另一方面，近期表现较好的板块主要集中在食品饮料、银行和公用事业板块，这些板块与出口关联度偏弱，而且股息率较好。

在这一背景下，后续投资者又该如何布局呢？

中信证券认为，从确定性的角度来看，有三个大趋势值得持续跟踪的：其一，中国科技自主可控的认可度、必要性和确定性进一步加强；其二，欧洲在国防、基建、能源和工业等领域的需求料将开始增加；其三，中国与非美市场的贸易和技术合作料将进一步加强。自主科技（先进制程、国产算力、模拟芯片、医疗设备及科研仪器等）、受益欧洲资本开支扩张的板块（铜铝等基础工业品、军工、电力设备、基建相关通信及交运设备等）、纯内需必选消费（食品、养殖、乳制品、血制品）、稳定红利（水电、银行、运营商）以及不依赖短期业绩的题材（多模态AI、AI/AR眼镜、MCP+Agent、核聚变、固态电池等）将占优。从行情节奏上来看，4-5月或是一轮筹码出清后的交易型机会，待下半年中美经济和政策周期同步后，到2026年美国中期选举前，是基于基本面逻辑做配置的最佳时间窗口。

关税迷雾下，防御型资产或仍是投资者短期配置的方向。华泰证券指出，市场对美国经济滞涨预期增加，美元信用受到挑战，美元指数跌破100的关键点位，去美元化加速，黄金等非主权信用资产的地位提升，中长期黄金股逻辑或有望重塑。目前进入2024年年报密集披露期，截至4月19日，2024年披露分红总额约为1.9万亿元，相比2023年同期，农林牧渔、非银金融、交通运输、通信行业分红金额同比回升，资金或存在埋伏需求。

韧性强、政策空间足

虽然短期市场仍处于僵持阶段，但中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜力大，而且中国宏观政策空间足，有能力应付外部不确定性的挑战。

中美经济正处于不同的周期阶段，“东升西降”的特点使中国经济更能够抵御住关税的冲击。自2024年下半年以来，随着一系列增量政策的落地见效，2024年四季度和2025年一季度中国GDP都实现了5.4%的较好增长。

反观近期的美国经济已经尽显疲态，2024年四季度美国GDP环比折年率仅2.4%，比之前两个季度有所放缓。而且4月美国密西根消费者信心指数大幅下降至50.8%，创下2022年6月以来的新低；4月美国Sentix投资信心指数为-22，这一程度直逼疫情爆发时期，这都预示着未来美国消费和投资将出现明显的下滑，美国经济出现衰退的概率在增大。

另外，中国国内市场规模巨大，现在人均GDP超过1.3万美元，正处在消费升级的关键阶段，市场成长性好，无论是投资还是消费空间都非常大，将支撑中国经济持续发展。而且中国出口市场多元化，出口有韧性。依托于产业配套体系，中国产品具有较强的国际竞争力。近几年，中国积极开拓国际市场，构建贸易多元化格局，成效非常明显。2025年一季度，对共建“一带一路”沿线国家的出口同比增长7.2%，货物进出口额占全部进出口额比重超过50%，多元化市场格局正在形成，这也意味着中国对某一个国家单一出口市场的依存度下降。

另外，面对外部的挑战，中国有应对经验，也有充足的政策空间。国家统计局副局长盛来运指出，“针对当前的外部变化，中央经济工作会议进行充分预判，宏观政策更加积极有为，及时推出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从一季度来看，政策效应持续显现，对推动国民经济实现良好开局发挥了重要作用。下阶段，会根据外部形势的变化及时推出增量政策，丰富的政策工具箱是应对外部的冲击和挑战的保障。”

就拿财政政策来说，不管是从财政赤字率，还是从政府负债率角度看，中国的财政政策都具有较大的空间。中国以往基本上都是保持3%左右的较为健康的财政赤字率，即便是2025年两会把赤字率提高到4%，仍然并不高；根据国际清算银行的数据，2023年中国政府部门的杠杆率为83%，远低于发达经济体的108.2%的水平（不同机构测算的杠杆率会有所差异）。

相反，美国的财政赤字常年处于超高水平，2020年和2021年达14.7%和12.1%，大大超过2008年全球金融危机时期的水平。即便是在后疫情时期的2022年和2023年，美国的财政赤字率仍维持着6%左右。2023年美国政府部门的杠杆率更是高达113.4%，美国国债的存量规模已经超过36万亿美元。如果美国经济遭受重创，其财政政策的空间将捉襟见肘。

可以预见，未来宏观政策将会进一步加力，以对冲国际贸易环境恶化的冲击。从长期的角度看，目前A股的估值依然较低，投资者反而可以提前布局未来政策主要发力的方向。实际上，4月以来，房地产板块反而走得不错，一部分原因就是资金开始提前布局，期待政策进一步松绑房地产。

本文刊于04月26日出版的《证券市场周刊》