和辉光电赴港IPO：8年累亏超120亿 有息负债走高

进入2025年以来，港股IPO风生水起，和辉光电（688538）就是其中一家。4月23日，公司发布了港股的招股申请书，本次募集资金主要用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发及偿还银行借款或者其他借款等。

和辉光电是国内主要的AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸的AMOLED半导体面板的研发、生产和销售，是全球继三星之后第二家量产AMOLED面板的企业，也是国内首家量产的企业，是A股两家专注于AMOLED路线的面板企业之一。

相比于其他具有LCD和AMOLED的企业，专注于AMOLED的企业均面临着持续的长期亏损，而和辉光电的亏损尤其严重，自2017年以来累计亏损已经超过100亿元。

即便是公司在2021年5月在科创板上市，募集了80.02亿元的资金净额，但持续的亏损不断推高公司的资产负债率，并导致公司财务费用大增。

押注单一技术路线 连亏八年

在提交港股IPO之前，和辉光电交出了一份依然亏损较大的业绩。2024年，和辉光电营收和净利润分别为49.58亿元和-25.18亿元，营收和净利润较上年同期出现明显改善。2025年一季度，公司营收和净利润分别为12.08亿元和-5.08亿元，营收较上年同期增长7.45%，净利润较上年同期的-6.42亿元也有所改善，但依然处于亏损之中。

目前半导体显示技术主要是LCD和AMOLED，前者技术程度较高，是目前半导体显示的主流技术，AMOLED作为半导体显示的新技术，代表了新的发展方向。

作为新兴的显示技术，AMOLED是典型的技术密集型行业，下游应用领域主要包含智能穿戴、智能手机、平板笔电和车载应用等。

目前，A股的面板公司主要包含京东方A（000725）、TCL科技（000100）、深天马A（000050）、维信诺（002387）及和辉光电，前面三家以LCD和AMOLED为主，后两者则只押注AMOLED路线，不过，虽然AMOLED显示路线在光学性能、电子性能、整合性能及外观形态等多方面具有优势，但维信诺及和辉光电却是行业内少数两家长期亏损的企业，其主要原因是技术要求高、产能爬坡时间较长，由此导致出现较长时间的亏损。

目前，和辉光电建设有2条不同世代生产线以满足下游不同应用领域、不同规格类型产品的多样化需求。其中，第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月；第6 代AMOLED生产线原规划产能30K/月，已全部实现量产；公司首发募集资金投资项目“第六代 AMOLED 生产线产能扩充项目”目标为将现有第6代 AMOLED 生产线产能由30K/月提升至45K/月，目前该项目正在安全有序推进，其中7.5K/月的产能于2025年3月份实现量产。事实上，量产时间较和辉光电2021年5月募集资金到位已接近4年时间，但公司依然看不到盈利的曙光。

和辉光电于2012年成立，并在2020年8月提交了在上交所科创板IPO的招股书，其可查的公开财务信息从2017年开始，不过，过去8年，公司一直处于亏损之中，2017-2024年，公司归属上市公司股东净利润分别为-10亿元、-8.47亿元、-10.06亿元、-10.36亿元、-9.45亿元、-16亿元、-32.44亿元和-25.18亿元，过去8年累计亏损122亿元。

高有息负债

AMOLED生产线资金投资门槛高，一条产线动辄投资额动辄超过百亿元，A股上述企业多数项目依靠较高的负债启动，而一旦项目投产长期无法盈利，将进一步推高公司的资产负债率。

据招股书，截至2025年2月28日，和辉光电有息负债银行借款及其他借款金额为163.63亿元，较2021年底攀升明显。这些借款主要用于支持业务运营和产品生产，借款利率为每年不超过3.8%，借款到期日为2-10年。

截至2024年底，和辉光电一年期到期的非流动负债为103.95亿元，长期借款为69.45亿元，公司的短期偿债压力较大。不过，从招股书截至日及2024年底数据看，公司成功实现了把短期有息负债置换成久期更长的借款。

截至2025年一季度末，和辉光电一年内到期的非流动负债为25.24亿元，长期借款为135.72亿元。

从利率和期限看，凭借高科技行业的政策红利，和辉光电享受了较低的利率和久期较长的借款。不过，即便如此，公司近年来财务费用仍在不断走高。2020年-2024年，公司财务费用分别为1.65亿元、1.37亿元、3.77亿元、5.8亿元和6.65亿元，近三年财务费用增长迅速。

事实上，过去5年，和辉光电经营现金流没有对公司形成正向的支撑，公司不得不通过增加有息负债来维持正常的经营和投资所需。2020年-2024年，和辉光电经营活动现金流净额分别为-1.79亿元、0.94亿元、-0.29亿元、-2.78亿元和-1.72亿元。

由于持续亏损，和辉光电的资产负债率也攀升较快，自2020年底至2024年底，和辉光电各期末的资产负债率分别为58.25%、47.5%、48.84%、55.84%和66.09%。公开信息显示，在上述5家面板企业之中，公司2024年底的资产负债率仅低于维信诺的79.67%，后者也正在筹划以定增的方式在A股募集配套资金不超过16.39亿元。

由于常年亏损，和辉光电的未分配利润为-100.53亿元，公司因为未分配利润为负也缺乏分红能力，自上市以来公司并未进行现金分红，公司目前股价也低于2021年5月科创板IPO时每股2.65元的发行价格约10%。