关税冲击下提振内需重要性凸显 把握消费赛道新机遇——访泉果消费机遇基金经理孙伟

从传统价值投资到景气度驱动，泉果消费机遇基金经理孙伟的投资体系迭代升级，映射出当下市场对价值与成长再平衡的深层思考。拥有14年从业经验、8年投资管理经验、最高管理规模超330亿元的他①，在历经市场淬炼后，对其投资方法论进行了重新审视，更强调行业景气度、对均值回归的辩证理解，成为其新框架的核心。

“过去我总是希望找到估值低且优质的标的长期持有，现在我更注重短期成长性与中长期增长空间的结合，优先选择景气行业中能形成竞争壁垒和规模效应的企业。”孙伟称。

投资体系迭代升级 更加重视行业景气度

孙伟具备14年证券从业经验，8年投资管理经验，历史最高管理规模超过330亿元①。在过去8年中，孙伟的投资体系经历了从传统价值投资向结合行业景气度的基本面投资的迭代升级。

谈及投资体系的转变，孙伟坦言，在从事投资的8年时间里，他经历了完整的牛熊周期，让他对自己的方法论和投资实践有了更多的思考。

“对我而言，2016年到2021年算是一个完整的投资周期，从2021年开始，市场转弱，一些公司的股价开始下跌。这段经历让我有了进一步思考，迭代了投资方法。”孙伟称。

对于这些变化，孙伟总结称，首先，他的换手率比以前更高；其次，在进行行业配置和个股选择时，更加注重景气度，而不是单纯地关注价值低估。

“举个例子，过去如果我持有一家公司，认为它的价值被低估，我可能会一直加仓。比如一家消费公司，市值两三百亿，有一百多亿现金，每年还能赚十几到二十亿，按照过去的框架，这类公司如果越跌，我可能会越买。但是现在，如果这些公司处于持续的不景气状态，我可能不会像以前那样坚守，而是更倾向于去寻找景气度更高的领域。现在景气度的变化对我的投资决策的影响会更大。”孙伟称。

第三个变化是对均值回归有了更深的理解。孙伟认为，均值回归是价值投资的核心常识，实际上对某些个股或行业来说，均值回归在相当长的周期内并不明显。因此，他现在更倾向于优先考虑景气度，再去寻找具体的投资机会。

关税政策扰动下，“内需消费”投资价值凸显

在关税扰动出口的大背景之下，强化内循环、扩容内需消费市场成为重中之重，伴随经济转型升级持续推进，当前“内需消费”投资价值凸显。近年来，尽管消费板块整体承压，传统消费龙头股价表现相对平淡，但不少新消费标的异军突起，走出了独立行情。

孙伟表示，2021年以来，新的消费趋势和数据表现良好的景气行业可投资性显著增强，他倾向于在具有新消费习惯和新消费趋势的领域做一些布局。

展望未来，孙伟关注三类新消费投资机会，首先是情感类消费，即能够为消费者带来情绪价值的产品和服务。

其次是成熟消费观类产品。近年来，性价比路线涌现出一批优秀公司，这些公司通过高效的组织方式，为消费者提供高性价比的服务，在红海中开辟出一片蓝海。

最后，消费出海领域未来也有很大增长空间。在孙伟看来，消费出海与传统的出口有所不同。消费出海体现了中国品牌在海外的竞争力。近年来，中国出口结构发生了显著变化，从最初的初级原材料产品，逐步转向附加值较高的产品。未来，出口产品的科技含量和附加值将进一步提升。

“目前，一些中国品牌已经开始走向国际市场，并在多个领域证明了其产品和品牌的竞争力。例如，奶茶、新能源车、咖啡以及文创类产品在海外市场表现出色。此外，游戏出海也备受关注，其增长率保持在两位数，远超全球市场平均增速。”孙伟表示，中国企业在海外市场的竞争优势明显，这得益于国内庞大的内需市场，使得企业在国内竞争中脱颖而出，进而在海外市场占据优势。如果企业能够成功开拓海外市场，将带来显著的增长潜力。

关注四大投资机会

孙伟看好四大方向：1）互联网；2）以文创国潮、宠物、AI+消费、银发经济等增量赛道为代表的新兴消费；3）消费出海；4）消费电子。

他在泉果消费机遇2025年一季报中表示，美国关税大棒的影响下，内需的地位也会更加重要，且经历了2018年的贸易冲突后，中国是所有国家中应对关税冲击经验最丰富的国家之一，相信冲击对优质上市公司的实际影响会远小于预期。

在产品运作上，孙伟颇为谨慎。一季报中，他表示，考虑到基金发行时间还不长，以及经济复苏进程和国际形势的复杂，本季度仓位没有明显提升，只做了小幅加仓。截至2025年3月31日，泉果消费机遇组合股票仓位占基金资产净值的72.86%，基本与上季度末持平，其中港股占基金资产净值比例为15.83%。前十大重仓股分别为腾讯控股、宁德时代、美的集团、稳健医疗、理想汽车－Ｗ、燕京啤酒、名创优品、立讯精密、九号公司、恒瑞医药。

（注：股票仓位数据及前十大个股数据来源泉果消费机遇2025年一季报，以上数据具有时效性，不代表当前和未来持仓及个股推荐，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎。）

展望后市，孙伟表示，传统消费行业的机会仍然依赖于整体需求的恢复以及政策的持续性。他认为，一旦有较为直接的消费刺激政策出台，市场信心可能会有所扭转。

“实际上，去年下半年家电、汽车行业已开始出现政策扶持，主要公司的行业数据也有所改善，并反映在市场表现中。近期经济数据中复苏的信号也在集聚，比如快递外卖订单量、出行旅游人数、招聘用工的薪酬变化、部分通用机械的订单数据等都开始出现积极的变化，后续如果势头延续，会有更多行业数据亮点出现，右侧的信号也会越来越明显。”

除了消费领域，孙伟在科技领域也进行了适当的布局。他表示，去年至今，科技行业的趋势较为明显，比如人形机器人以及智能驾驶产业链，而在这领域，他更倾向于选择那些发展环节绕不开的、具备卡位优势的企业。

来源：上海证券报