赛力斯港股IPO:销量下滑、87%负债率与685亿应付账款，张正萍加薪

2024年赛力斯业绩亮眼，全年营收1451.76亿元，同比增长305.04%，实现归母净利润59.46亿元，扭转扣非净利润连亏六年局面。同时，近期，赛力斯宣布拟在香港主板上市。

这家曾凭借问界系列车型尤其是问界车型如问界M9实现逆袭的车企，却在业绩高增的表象下暗藏危机：负债率逼近90%、智能驾驶等核心技术被指高度依赖华为、今年一季度销量下滑、去年销售费用激增，销售费用同比激增251.03%至191.84亿元，销售费用率达13.21%，是比亚迪（3.1%）的4.26倍。

值得注意的是，赛力斯2024年派发21亿元现金红利（占净利润35%），却在2025年一季度销量暴跌后启动港股IPO募资。有市场人士质疑此举为“透支信用”——高负债下分红，削弱造血能力，转而依赖外部融资，或加剧财务失衡。

高企的资产负债率、激增的销售费用、激进的分红策略，或共同构成其港股上市之路上拦路石，当行业从野蛮生长转向理性竞争，赛力斯的资本故事能否掩盖其部分财务结构性缺陷？

值得注意的是，在赛力斯2024年报中，包括董事长张正萍在内的多位高管薪酬实现不同幅度增长。

黑猫投诉平台上，笔者检索问界+智驾发现，关于问界智能驾驶的相关投诉超百起。

例如，今年4月28日，有消费者投诉称，问界M9 2025款智驾撞车，售后拒赔！新车受损只能自认倒霉？

赛力斯一季度销量断崖式下滑，同比减少超46%，市场份额被蚕食

2025年一季度，赛力斯销量同比暴跌45%，市场份额被竞品加速蚕食。分月来看，1月总销量22,430台（同比-45%），核心品牌问界系列仅售16,432台（同比-47%）；2月总销量滑落至15,007台（同比-39%），问界系列再降46%；3月总销量13,696台（同比-34%），问界系列降幅仍达45%。

这一颓势背后，或是赛力斯在市场端，竞争与内部生态的失守。目前，新能源市场高端市场“存量厮杀”。赛力斯对问界M9依赖症凸显：2024年该车型交付量占品牌总销量近40%，但50万元级市场容量已逼近天花板。2025年一季度M9销量同比骤降45%，印证高端客群池相对饱和。与此同时，问界M5单月销量不足2000台，被小米SU7（首月锁单超10万）全面碾压，中端市场防线失守。

竞争端来看，多方围剿与资源分流明显。新能源战场“群狼环伺”。国内理想、蔚来、小鹏以产品迭代与渠道下沉持续挤压，特斯拉凭借品牌溢价与规模效应强势压制，小米汽车以“流量+性价比”模式首月即分流大量关注。

赛力斯问界车型原有“华为光环”在竞品技术追赶与价格战中逐渐褪色。此外，华为生态“兄弟阋墙”。鸿蒙智行新增智界、享界等品牌后，赛力斯从“嫡长子”沦为“四子之一”。2025年3月，智界R7以8748台交付量反超问界新M7（5204台），华为门店资源向新品牌倾斜，导致问界品牌曝光度与导流效率双降，溢价能力被进一步稀释。

战略端看，“中高端”标签反成枷锁。赛力斯长期锚定中高端赛道，但高净值客群渗透率已近饱和，向下渗透又面临品牌调性冲突。中端市场失守后，问界陷入“高不成低不就”的尴尬境地，产品矩阵与价格带出现断层。若无法在产品定义、品牌定位与生态协同上实现破局，赛力斯或将在新能源红海竞争中压力更大。

资产负债率攀升至87.38%，至行业高位

685亿应付账款压顶

赛力斯2024年财报显示，其营收虽暴增305%至1451.76亿元，净利润扭亏为盈至59.46亿元，但其他财务指标隐忧浮现：

赛力斯2024年年报显示，公司负债率畸高：资产负债率达87.38%，远超比亚迪（74.64%）、理想（56.07%）等同业水平，流动比率仅0.83，这意味着赛力斯每1元流动负债仅对应0.83元流动资产，短期偿债能力处于行业危险区间。

此外，赛力斯供应链欠款激增：去年应付账款同比飙升127%至685亿元，相当于全年净利润的11.5倍。

销售费用同比激增251.03%至191.84亿元

远超研发费用70.53亿元

2024年赛力斯研发投入70.53亿元，虽同比增长58.9%，但仅为比亚迪（636亿元）的11%。

同时，赛力斯去年销售费用激增（销售费用同比激增251.03%至191.84亿元，销售费用率达13.21%，是比亚迪（3.1%）的4.26倍），呈现出研发费用低于销售费用 的局面。

这种投入结构反映出赛力斯在市场拓展上的激进策略，但从长期看，研发投入相对不足可能制约其技术创新与产品竞争力的提升。在技术密集型的新能源汽车行业，过度依赖销售驱动而非技术驱动，难以构建稳固的市场地位，不利于企业的可持续发展。例如，若后续研发无法支撑产品迭代升级，仅靠高销售费用维持市场份额，在竞争加剧时可能面临销量与利润的双重下滑风险。

赛力斯的核心竞争力被指高度绑定华为。2024年，赛力斯斥资115亿元收购华为子公司股权，试图加深绑定，但华为已向奇瑞、北汽开放同等技术，赛力斯独特性无存。

智能驾驶频被投诉

黑猫投诉平台上，关于问界车型智能驾驶的相关投诉超百起。

今年4月28日，有消费者投诉称，问界M9 2025款智驾撞车，售后拒赔！新车受损只能自认倒霉？

今年2月，还有消费者投诉称，问界M9智驾导致追尾车祸。

董事长、总裁张正萍以及董秘申薇等多位高管集体加薪

值得注意的是，在赛力斯2024年报中，多位高管薪酬实现不同幅度增长：

• 副总裁、财务总监刘联薪酬177.34万元，较上年增加40.66万元；
• 首席技术官周林薪酬321.11万元，增加211.91万元；
• 副总裁王平薪酬362.48万元，增加278.48万元；
• 董事、副总裁、董事会秘书申薇薪酬179.77万元，增加26.29万元；
• 副总裁黄其忠薪酬370.19万元，增加173.10万元；
• 副总裁康波薪酬368.72万元，增加168.38万元；
• 董事张正源薪酬247.83万元，增加8.68万元；
• 董事长、总裁张正萍
• 薪酬201.42万元，增加15.89万元；
• 监事会主席张正成薪酬196.42万元，增加8.54万元；
• 董事、副总裁尹先知薪酬173.25万元，增加39.41万元；
• 职工监事宋运星薪酬79.58万元，增加59.87万元；
• 独立董事景旭峰、黎明、李开国、张国林薪酬均为20万元，分别增加7.8万元、3.9万元、3.9万元、7.8 万元。