无惧逆风，“海外滴滴” Uber 执行力依旧杠杠的

北京时间 5 月 7 日晚美股盘前，“国际滴滴”优步发布了 2025 年 1 季度财报，概括来看，当季业绩表现有些瑕疵，但对下季度的指引超预期对冲了当季不佳表现的负面影响，详细要点如下：

1、网约车增长大幅放缓是最大 “雷点”：本季订单额同比增速仅 13.5%，环比滑坡 4.7pct，也明显低于并不高市场预期的 15%。即便剔除汇率影响后，增速同样是从 24% 滑 坡到 20%，可见放缓并不能全部归结于受逆风汇率的影响，业务确实有实质性的放缓。

2、另一支柱外卖业务的增长则意外的坚挺，（昨日 DoorDash 业绩是指向外卖增长偏弱的）。本季订单金额同比增长了约 15%，虽看也环比放缓 3pct，但高于市场预期的 14.3%。且剔除汇兑的拖累后，增速环比维持在 18% 不变。

据公司披露生鲜及日用品等非餐外卖的年化订单额已达$100 亿，已相当于当前整体外卖订单额的 12%，应当是增长的主要贡献来源之一。

3、分价量驱动因素看，核心业务订单量同比增速实际维持在 18%，相比上季并未减速，也高于市场预期的 16%。量的层面本季增长并不差。

主要是平均客单价本季同比显著下跌了 3.2%，拖累了订单额的增长。不过本季汇率对订单额的逆风影响是 4pct，较上季度仅走高了 1pct，可见汇率逆风并非客单价显著跳水的主要原因。

海豚投研猜测可能是由于产品结构和市场占比结构中，低价产品和新兴市场的比重走高，或者是近期油价下跌导致打车业务定价走低所导致。实际原因关注管理层的解释。

4、除了订单额的增速放缓，本季网约车业务的收入增速更加是跳水式下降，同比增速仅 15%，上季度则高达 25%。

背后诱因是本季打车业务 的 take rate 同比仅增长了 50bps，相比过去两个季度 160bps 以上的提升幅度大幅收窄。变现率提升趋势 “受阻”，订单额与变现率增长双双放缓共振放大影响，最终导致了收入增速的跳水。

相比之下，外卖业务的变现率虽同比提升幅度也仅 38bps，但近 3 个季度以来一直如此，并不会边际拖累营收同比增速。可变汇率下，外卖业务本季收入同比增速为 18%，环比放缓幅度仅 3pct。但剔除汇率逆风影响后，外卖业务的收入增速达 22%，反而环比加速了 2pct。同样可见外卖业务增长更加坚韧。

5、盈利方面，本季毛利同比增长 16%，与市场预期增速大体一致、稍稍偏低，但依然跑赢收入增速。尽管增长放缓，take rate 提升幅度收窄，毛利率依旧同比走高了 73bps，是近 6 个季度提升幅度最大的。可见公司依靠提效释放经营杠杆的能力。

费用角度，本季度依旧仅有营销费用有明显增长，同比增加了 15%，其他各项费用普遍低个位数增长，乃至同比下滑。且即便营销费用的增速也仅是和收入及毛利润增速大体相当，并不会对利润率产生明显拖累。

即便在业务增长有明显放缓的情况下，公司依靠仍然出色的费用控制和提效，继续推动利润率走高。本季调整后 EBITDA 为 18.7 亿，比预期略高约 0.2 亿的，同比增长仍达 33%。调整后 EBITDA 利润率同环比提升幅度分别仍达 0.7pct 和 0.3pct。

分业务板块看：1）网约车业务的adj.EBITDA 为 17.5 亿美元，与预期一致。主要归功于网约车业务占订单额的利润率为 8.3%，比预期市场预期高出 0.2pct，对冲了增长不及预期的影响。

2）而外卖业务在增长坚韧的同时，adj.EBITDA 利润率也环比小幅走高 0.1pct 到 3.7%，高于预期的 3.6%。 最终利润为$7.6 亿，比预期高 3.6%。

6、虽然当季业绩有一些瑕疵，但公司对下季度的指引却好于预期，对冲了当季业绩不算很好的负面影响。公司指引订单总金额的中值$457.5 亿～472.5 亿，指引下限就接近市场预期的 458.4。指引中值对应 16.4% 的同比增速，意味着下季度较本季是不降反而提速 2.7pct。

不过值得注意，下季度的汇率逆风影响为 1.5pct，而本季影响为 4pct，因此总订单额增长提速中有 2.5pct 是来自汇率影响的改善。

不过即便如此，由于关税的影响在 2Q 会更加明显，即便指引实际意味着下季的增长相比本季是大体持平、略有改善，也依旧是个好消息。

利润角度，adj.EBITDA 指引中值为 20.7 亿之间，稍高于预期的 20.5 亿。不过隐含的利润率为 4.5% 与预期基本一致，超预期主要是因为订单额比预期高。

海豚投研观点：

如前文所述，本次 Uber 的业绩是属于当季业绩有些瑕疵，但对下季度超预期的指引则部分对冲了当季表现不算好的负面影响，因此业绩后公司跌幅并不大。

具体来看，本次业绩体现出的主要问题在两点：...***

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