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智通财经APP获悉，2025年第一季度，国际投资者对中国股票的低配程度有所缓解，整体低配头寸从-1.9%收窄至-1.5%，显示部分资金回流。其中，亚洲基金转为超配，而全球和新兴市场基金仍保持低配，但减持幅度减小。与此同时，南向资金创纪录流入（560亿美元），主要投向互联网、金融和科技板块，推动H股表现优于A股。行业层面，外资增持汽车、医疗保健和房地产，而减持可再生能源及防御性板块，反映市场对经济复苏和政策支持的预期差异。
这一趋势表明，尽管部分国际投资者仍持谨慎态度，但中国股市的结构性机会正吸引资金回流，尤其是受政策利好和估值修复驱动的行业。
一、亚洲 / 全球 / 新兴市场授权基金观点分歧
国际投资者在 2025 年第一季度将其对中国股票的低配头寸从 - 1.9% 降至 - 1.5%，这可能是受到 DeepSeek 发布的提振。
有趣的是，亚洲授权基金转为超配(此前为低配)，全球基金降低了其低配程度，而新兴市场基金在 2024 年第四季度维持了与此前类似的低配水平。
对于全球前 40 大投资者而言，他们在本季度的中国股票持仓也增加了 15 个基点，达到 1.05%，为 2023 年第三季度以来的最高水平。
外国投资者在汽车、医疗保健和房地产领域加仓最多，同时减持可再生能源和防御性板块。
从互联互通角度来看，本季度南向资金流入达到创纪录的 560 亿美元，净买入最多的行业包括互联网、金融和科技。与此同时，北向资金流出暂停，估计有 30 亿美元的净流入，其中科技、工业和可选消费是净买入最多的行业。
二、未持有中国股票的基金数量变化不大
瑞银对约 800 只活跃的外国基金进行追踪，这些基金共持有约 2200 亿美元的中国股票。
数据显示，2025 年第一季度，它们的低配程度有所降低，为 2022 年第四季度以来最低(见图 2)。
8 只基金(主要是全球授权基金)将中国股票重新纳入投资组合，而上一季度这一数字为零。总体而言，截至 2025 年第一季度，有 168 只基金(管理资产规模达 1820 亿美元)未持有任何中国股票，与 2024 年第四季度的 172 只基金数量相近。尽管这一数字在过去两个季度基本稳定，但这部分基金可能会继续远离中国市场。
三、南向资金创纪录流入支撑 H 股
在互联互通机制下，2025 年第一季度南向资金流入达到历史新高，为 560 亿美元，净买入最多的行业是互联网、金融和科技。
截至季度末，这一趋势基本保持不变，南向投资者还大幅增持了医疗保健行业。年初至今，净买入最多的股票是阿里巴巴、腾讯和中国移动。
另一方面，北向投资者停止抛售，净买入约 30 亿美元的 A 股，但与历史数据相比仍处于较低水平，科技、工业和可选消费是净买入最多的行业。年初至今，南向和北向资金流入的差异可能是 H 股表现优于 A 股的主要驱动因素。
四、外国投资者行业资金流向及近期拥挤度观察
虽然人工智能引领的涨势在很大程度上使互联网股票受益，但活跃的外国机构投资者对汽车、医疗保健和房地产的增持幅度最大，同时减持可再生能源和防御性板块。
瑞银量化团队的数据显示，机构持仓(仅做多基金和对冲基金)在互联网和银行股中最为集中。在过去四周内，房地产和医疗保健行业的机构持仓(包括空头头寸减少)增幅最大，而银行和科技行业的拥挤度得分降幅最大。
图 3：主动管理型基金中国股票持仓与基准的对比（2025 年 3 月 31 日)
图 4：香港股市投资者持股结构
图 5：2025 年第一季度外国活跃资金的行业流向
图 6：截至 2025 年第一季度外国活跃机构持仓最高的行业
图 7：2025 年第一季度外国活跃机构流入最多的股票
图 8：2025 年第一季度外国活跃机构流出最多的股票
图9：年初至今南向资金流入最多的股票
图10：年初至今南向资金流出最多的股票
图11：拥挤度最高的股票
图12：拥挤度最低的股票
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