2025游戏公司「破产」模拟器：大家挣的钱，还够活多久？

换个视角，看上市公司年报。

文/秋秋

在你看来，一家游戏公司多久会破产？

比尔盖茨曾提出过微软破产论，将公司的死亡倒计时定在18个月；国内累计分红过60亿的吉比特，曾将公司现金储备的标准定在18个月、36个月；在心动连年亏损时期，也有证券厂商分析，心动账上的30亿现金，足以支持公司在无收入的情况下度过三年。

但葡萄君扒完2024年财报发现：80%的上市游戏公司离「破产」不足9个月，个别甚至撑不过30天。

——这项名为「安全月数」的指标，衡量的是公司断粮后，仅靠货币资金续命的时间。

虽然这项指标有些极端，比如计算方式有些粗略、厂商很难陷入无收入状态、借款/投融资/资产变现等续命手段也有很多……但它也能突破一些行业粉饰，相对真实地展现不同公司的生存状况、抗风险能力（文末附65家上市公司营收利润及安全月数情况总表）。

注：安全月数计算公式： A股安全月数=去年年末货币资金/去年月均经营活动现金流出小计； 港美股安全月数=去年年末现金及等价物/去年月均综合成本（营业/研发/销售/行政等）。

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断粮后，80%厂商活不过9个月？

65家上市游戏公司的统计数据显示，约32%公司的安全月数小于3个月，80%公司的安全月数小于9个月——所有统计案例中，没有能「撑过」三年的。

注：由于港股厂商财报未单独披露现金流出情况，因此通过综合成本（含折旧摊销）进行估算

柱形统计图则显示，厂商安全月数集中在6个月以内，其中三个月的厂商数最多。这意味着游戏行业本身抗风险能力较弱，可能表现为「收入不稳定，依赖持续爆款」、「现金流大，但现金转化率低」、「收款周期长，存在大量递延收入和应收账款」等。

注：由于港股厂商财报未单独披露现金流出情况，因此通过综合成本（含折旧摊销）进行估算

具体来看，统计中安全月数最长的厂商为掌趣科技，其账上24.2亿元的货币资金，足够公司在断粮的情况下，照去年7000万元的月均现金流出，持续运营34个月。

TOP 5剩余的厂商分别为电魂网络、三六零、像素软件和智明星通，安全月数分别为29、29、21、20。

安全月数最短的厂商有三家，均不足一个月，分别为中手游、深海软件和极致互动。

不过这里面中手游比较特殊，由于版权IP多、代理游戏多，其大部分销售成本来源于渠道分成、版权摊销等非额外支出项目。因此，安全月数并不能代表他们的真实生存状况。

深海软件则因营收同比大幅下滑57%，叠加亏损同比激增5234%，导致货币资金在填补亏损后仅剩273万元，不足以覆盖去年月均成本594万元。

极致互动则是公司去年新品《命运圣契》上线推广金额较高，导致销售费用增长约60%至2.8亿元，接近去年公司营收，是公司货币资金的22倍——甚至为维持推广，公司还增加了约7000万元的短期借款。

再提醒一下，安全月数只能粗略衡量企业短期生存能力。比如腾讯、网易的安全月数仅为3个月、8个月，但应该没人会觉得他们不够安全。因此，安全月数过低可能有风险，过高同样未必是好事——可能是现金太多，但没用好。

02

断粮前，赚的钱够花吗？

尽管大多数厂商面临现金流压力（安全月数偏低），但他们的「赚钱」能力依旧稳健。从大盘来看，去年有4家厂商游戏收入突破100亿元，11家厂商收入破50亿元，具体可见下图：

营收规模占比方面，腾讯、网易再次保持了较高的统治力，分别占统计收入整体的49%、21%，同时TOP 10厂商共占收入整体的86%。

收入增长方面，去年有46%厂商实现了增长，超过2023年的39%。

增长幅度最大的厂商为儒意控股，得益于《仙境传说：爱如初见》《世界启元》《排球少年：新的征程》等期内新品的表现，公司去年营收达到19.9亿元，同比增长346%，TOP 3的剩余厂商为世纪华通、万达电影，收入增长率均超过50%。

此外，统计厂商的利润状况也稍好于2023年，亏损状态的厂商比例由48%收窄至44%，同时有近30%的厂商实现了利润增长。

具体到厂商，去年利润金额最多的厂商分别为腾讯、网易、三七互娱、恺英网络和金山软件，亏损金额最多的厂商分别为中手游、昆仑万维、哔哩哔哩、完美世界和三六零。

对比2023年，亏损厂商的金额上限由48亿元收窄至21亿元，这主要是亏损常客哔哩哔哩，在去年《三国：谋定天下》的收入贡献，及其他业务的支持下实现了大幅亏损收窄。

03

哪些成本是断粮「真凶」？

先声明一下，营销、研发和薪酬成本占比情况，仅代表当期该公司账面数据的变动，可能与公司在研产品数量、规格、新游上线宣发、员工人数等情况有关，不代表公司实际的投入情况。

1. 哪家公司推广更「凶」？

10家代表性的上市游戏公司数据显示，三七互娱的销售费用金额更高，达到97亿元，其中互联网流量费为91.5亿元，占销售费用的94%；营销费用金额TOP 3的剩余厂商为IGG、冰川网络，金额均超过20亿元。

从现金流（成本）占比来看，三七互娱、IGG、冰川网络的销售费用的占比均超过了50%，其中冰川网络以超70%的占比位列统计榜首，销售费用成了影响这几家公司成本和安全月数的重要因素。

1. 哪家公司的研发基因更强？

图表显示，相比销售费用上的断崖式差距，大部分厂商的研发费用相对稳定和克制，集中在公司现金流出/成本的10%-30%。

这其中，祖龙娱乐的研发费用占比较高，达到游戏收入的46.6%（该数据比率也称为「研发强度」），成本的35.2%；TOP 3剩余厂商为巨人网络、吉比特，研发强度分别为23.7%、20.5%，成本占比为31.9%、26.5%。

单看研发费用，心动（含自研、TapTap）、吉比特、IGG位列TOP 3，分别为9.2亿元、7.6亿元和7.2亿元。

1. 谁为员工「花了更多钱」？

首先需要注意的是，薪酬成本包含奖金、股份分成、五险一金等福利开支，也包含员工离职补偿、裁员开支……公司人均薪酬成本成因相对复杂，高低受员工人数、薪酬策略等因素影响，不完全代表厂商实际员工待遇水平和人效比。

统计案例中，腾讯以102万元的年度人均薪酬成本位列第一，其次为心动的85万元、吉比特的72万元……TOP 10厂商的人均薪酬成本基本在50万元以上。

从薪酬成本占比来看，金山软件以78.3%的游戏收入占比、58.6%的成本占比位列第一，其余薪酬成本占比较高的厂商为网龙和巨人网络，分别占总成本的45.3%和40.5%。

04

断粮背后的行业特征

统计安全月数的过程中，葡萄君发现了行业的两项生存特征：

第一，一般情况下，游戏行业的成本杀手不是硬性成本。

统计过19家以游戏为核心业务的港（美）股公司后，葡萄君发现它们的研发、销售、管理等成本总和，一般在50% - 80%；飞鱼科技、祖龙娱乐、IGG甚至高达88%、79%和78%。

换句话说，如果仅以维持游戏运营的硬性成本作为目标，那么大多游戏厂商的安全月数将大大延长，比如吉比特将增长至60个月、恺英网络将增长至41个月。

而当公司非自研的代理游戏、IP版权越多，则其游戏运维、渠道分成等成本越高，营业成本越高，比如创梦天地、中手游、望尘科技（体育俱乐部授权）的营业成本占比达69%、54%、51%。

第二，厂商普遍存在大额应收账款、递延收入。

前者主要是提供服务后未收到钱、后者主要是用户充值未到账，暂计为负债——这两项随时可转化为现金流的大概收入，也可能影响厂商的实际生存状况。

比如极致互动的应收账款为3342万元，接近货币资金的3倍，主要为期内上线的《命运圣契》收入回款周期较长；

世纪华通的递延收入为13.4亿元，超过公司期内的归母净利润；

冰川网络包含应收账款、递延收入的资产，占总资产的43.2%，是货币资金金额的两倍。

这些情况，反映了游戏行业账款回收周期较长、成本前置、收入延后的普遍状况。

05

安全月数外的困境

如果安全月数可能因受计算方式、样本案例等因素影响，仅能作为上市游戏公司抗风险能力的粗略指标，那以下公司则用真实案例展现了他们的生存状况：

1. 完美世界去年收入下滑约22.3%，利润转盈为亏，员工数量同比减少32.1%，《完美新世界（Perfect New World）》《灵笼》《代号 Lucking》《代号新世界》等项目被关停。

1. 世纪华通因虚假记载，被实施其他风险警示，股票简称变更为「ST华通」。2024年11月的《行政处罚决定书》显示，世纪华通虚假记载的部分，涉及商誉计提、虚增收入利润、盛趣游戏业绩完成情况等。

2. 墨麟股份已从千人大厂减员至仅剩10人。墨麟股份曾发行过《大闹天宫OL》《风云无双》等月流水过亿页游。2015年初公司员工人数一度达到1830人，但随后2016-2023年，公司员工人数分别为867人、638人、370人、158人、82人、42人、66人、10人。

1. 三家上市公司退出游戏行业。

瀚叶股份财报显示，公司在2024年以120万元出售炎龙科技100%股权，重回生物制药、工业科技行业；

琏升科技（三五互联）财报显示，公司2024年转让道熙科技剩余45%的股权，聚焦光伏电池业务，彻底退出游戏行业；

中科云网财报显示，公司于2023年剥离游戏业务，聚焦餐饮和新能源光伏业务。

5. 两家上市公司游戏收入为零。

米兔网络去年收入为零，亏损51.1万元。财报显示因公司被某城建集团收购，尚未展开业务，因此已3年零收入，4年亏损；

惠程科技财报显示，旗下游戏公司哆可梦营业收入为零，亏损83.4万元，且深陷债权、法律危机。

6. 四家游戏公司触及退市红线。

2024年内，联络互动、美盛文化、鼎龙文化因连续20个工作日收盘价均低于1元，被深交所决定终止上市；悦游网络因未披露2023年财报，被终止挂牌。

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统计总表

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