从叙事强化到业绩兑现：A股科技逻辑愈发清晰，成长股牛市前奏已响？

21世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道

2025年初，全球资本市场经历显著变革，DeepSeek的技术突破重塑科技产业叙事逻辑，引发中国资本市场资产重估热潮。

尽管当前这一资产重估进程仍处早期，市场修复尚不充分，但DeepSeek技术突破为中国AI产业提供了兼具落地性和可持续性的叙事框架，AI领域正加速驶入快车道。

与此同时，半导体、新能源、信息技术、生物科技等核心科技赛道同步迸发活力，叠加政策持续引领，A股市场科技叙事逻辑日益清晰。

中金公司研究指出，中国股票市场正在迎来从叙事强化向叙事兑现进阶的关键节点，若能持续夯实技术落地成效与产业发展韧性，有望实现业绩与估值的双重提升，开启成长股牛市，并吸引专注亚太市场的“长钱”及部分欧洲资金率先回流，为市场注入长期发展动能。​

资产重估修复仍在继续

春节后随着DeepSeek、宇树科技的出圈，中国科技股开启了一轮轰轰烈烈的估值修复行情，港股表现尤为显著。

Wind数据显示，恒生科技指数在2025年第一季度实现20.74%的强劲上涨，领跑全球。从资金面上看，一季度南下资金净买入港股达4386.53亿港元，创历史新高，配置重心向科技互联网、消费行业倾斜。

A股市场方面，科创100一季度大涨10.69%，科创50上涨3.42%，在主要宽基指数中表现亮眼，“AI+”浪潮推动科技板块持续走强。

然而，资产重估仍然在早期阶段，修复尚不充分。

一方面，A股估值仍然较低。证监会主席吴清在2025年5月7日的新闻发布会上即指出，A股市场估值水平实际上被业界认为仍处于相对低位。沪深300市盈率只有12.3倍，国内市场主要指数市盈率都明显低于标普500等全球主要指数。

从风险溢价角度看，根据瑞银证券4月研究报告，A股市场的股票风险溢价较长期均值高出1.7个标准差，接近历史极值；对比国际市场，沪深300指数较MSCI新兴市场（剔除中国）指数存在12%的折价，溢价水平低于21%的历史均值。

另一方面，中国AI发展潜力尚未充分定价。

中金公司首席策略师缪延亮表示，中国AI发展综合水平仅次于美国，但中国科技龙头估值显著较低，并不匹配AI发展的领先优势。尤其是港股科技龙头，恒生科技动态市盈率仍在历史低位。

据中金公司测算，本轮行情之前动态市盈率仅12.9倍，相比美股科技七姐妹折价约55%。而本轮AI叙事的重要主角腾讯等企业，年初上涨前的动态市盈率不足15倍，估值基本未计入云计算等创新业务，而更多定价消费需求低迷。

“随着市场重新认知中国 AI 的优势 —— 特别是在人才储备、专利积累和应用场景丰富度等方面，国内科技龙头企业面临价值重估，相比美股同类公司的估值折价或将收窄至35%。”缪延亮表示。

AI发展驶入快车道

事实上，国内顶尖大模型在性能上已具备与海外模型一争高下的能力。

过去两年间，国内外第一梯队大模型的通用能力差距持续收窄，今年DeepSeekR1的发布更是显著加速了国产大模型的赶超进程。此外，DeepSeek系列、Qwen系列等国产大模型在保持高性能的同时兼具较高性价比，展现出良好的应用落地潜力。

开源证券指出，DeepSeek带来的中国AI渗透率提升的叙事非常完备，不断强化和推动“AI+”从硬件到应用的叙事——落地性强、可持续。

目前，我国人工智能产业处在高速发展的初期：基础层的AI算力芯片、技术层的通用大模型快速迭代缩小与海外差距，在特定领域内实现赶超；应用层同步发展，行业应用能力处于全球领先梯队。

从基础层来看，今年以来，国内大模型的训练需求仍在持续，同时推理侧需求快速爆发。头部互联网厂商AI算力支出保持高增，并且地方智算中心项目不断增加，国内AI算力需求持续旺盛。

此外，AI芯片国产化率正持续提升，2024年国产AI芯片出货量已超过82万张，市场份额达到30%，随着美国芯片出口管制政策持续收紧，国产芯片在性能、产能、生态上正加速突破，华为昇腾、海光信息、寒武纪、百度昆仑芯等国产AI芯片第一梯队厂商正加速追赶英伟达，未来AI算力的国产化进程有望进一步提速。

从应用层来看，C端市场中，国内头部AI应用的月活用户数及下载量持续增长，其中前两大应用夸克和豆包的4月月活用户数已破亿。B端领域，AI技术的行业场景化落地加速，目前AI在营销、教育、数据智能、游戏、法律、医疗、金融、人力等领域的渗透率较高。

值得注意的是，目前国内企业级AI应用虽仍处于商业化早期，但超越项目制、License、SaaS按年订阅的收费模式已开始出现，包括按Token使用量收费、电商抽佣、广告/媒体的引流返佣等。

有业内人士指出，AI行业应用是我国在人工智能产业中的优势环节，预计未来将率先实现超越。特别是在B端，对于AI应用的准确性、安全性要求较高，而我国具备全球最完备发达的工业体系，在过去几十年的工业信息化下积累了大量数据和相关算法，具备独一无二的工业AI土壤。而在C端，我国具备庞大的消费群体，同样为培养AI应用创造了优质的环境。

AI的快速发展离不开政策的不断引领，从顶层设计到区域落地战略布局，政策推动人工智能产业持续发展。

其中，国家级政策体系涵盖战略规划类、技术攻关类、应用场景类政策，以《新一代人工智能发展规划（2024-2030年）升级版》为指引，通过项目补助、税收减免等举措推动“卡脖子”技术突破，同时聚焦医疗、自动驾驶等AI落地重点领域；各省市级政策因地制宜，打造差异化竞争力，其中专项资金和场景应用是各地方政策重点，政策助推下，以杭州“六小龙”为代表的AI产业集群陆续出现。

A股科技叙事逻辑愈发清晰

除人工智能外，其他科技领域亦呈现协同发展态势。目前，我国的生物科技、新能源、信息技术等领域，同样呈现蓬勃发展态势。

以创新药为例，2024年年报及2025年一季报显示，头部药企降本增效成效显著，运营效率提升；Biotech企业逐步进入商业化放量期，人均单产稳步提高，研发与销售费用率明显改善，部分企业实现扭亏为盈。

国泰海通证券研究所副所长、医药行业首席分析师余文心指出，中国的创新药行业正处于内外需共振向上、行业飞速发展的新兴成长阶段，看好国产创新药在全球竞争力的持续提升。

此外，科技创新和产业创新不断深度融合发展。2024年，我国全球创新指数排名升至第11位，全社会研发经费投入总量稳居全球第二；高新技术企业数量达到46.3万家，规模以上工业高新技术企业达到16.9万家，全球百强科技创新集群数量达到26个、蝉联世界第一；企业有效发明专利产业化率达53.3%，更多专利走出实验室、进入产业链。

这种深度融合不仅推动产业升级，也为资本市场提供更多的价值。

截至2025年5月9日，以Wind一级行业（2024）为分类标准，信息技术市值达14.74万亿元，占A股总市值17%。科创板总市值达6.7万亿元，同比增长30.5%，增速显著高于其他板块。

政策层面亦释放积极信号，吴清5月7日表示，近期将会进一步出台深化科创板、创业板改革的政策措施。并且大力发展科技创新债，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、接力式的金融服务。

在此背景下，A股市场的科技叙事逻辑愈发清晰。

中金公司指出，若中国科技叙事朝着正面方向演绎，将经历叙事强化、叙事兑现和叙事升级三个阶段。当前处于第一阶段，表现为结构行情与低估值科技龙头修复，对应资本流动特征是对冲基金率先流入但“长钱”回流有限；下一阶段有望进入业绩与估值双击的成长股牛市，吸引专注亚太的“长钱”及部分欧洲资本回流；最终或演变为中国股票全面重估的整体牛市，实现欧美“长钱”全面回流并回到标配甚至超配状态。