股价涨16倍后高位配股，老铺黄金缺钱了？

出品｜达摩财经

港股“最贵”上市公司再度融资。

5月8日，老铺黄金（6181.HK）发布公告称，公司将配售431万股新H股，占发行后总股本的2.50%。配售价为630港元/股，募资总额为27.15亿港元。老铺黄金此次配售的价格较公司股价有所折让。与5月7日收盘价685港元/股相比折让约8.03%。

公告发出后两个交易日，老铺黄金股价连续上涨。截至5月9日收盘，公司股价收于699港元/股，总市值为1177亿港元。

去年6月，老铺黄金登陆港交所，发行价为40.5港元/股，募资10.42亿港元。金价高涨叠加古法黄金叙事，让上市不到一年的老铺黄金股价飙升。上月，公司股价最高触及881港元/股。虽然之后公司股价已有所回落，但目前仍较发行价涨超16倍，是港交所股价最高的上市公司。

虽然老铺黄金股价一路走高，但公司的流动性并不算充裕。

截至2024年底，老铺黄金的现金及现金等价物余额为7.33亿元，同期公司计息银行及其他借款为13.73亿元。公司流动性之所以较为紧张，主要是由于存货余额高达40.88亿元，较上年同期增长222.40%。

老铺黄金表示，公司存货余额大幅上涨，主要是为了满足消费者快速增加的消费需求，以及黄金原材料的价格走高。

值得一提的是，下个月老铺黄金即将迎来上市一周年，届时将有近7000万股解禁。因此选择在此时高位配股，既能满足公司的融资需求，又能从某种程度上减轻投资者的预期抛售恐慌。

不过，此次解禁的股份数量占比达到老铺黄金总股本四成，且涉及众多股东方。在老铺黄金上涨16倍后，这些原始股东会否继续持有仍是未知数。

继续扩张

老铺黄金的创始人徐高明早期从事旅游、文化及手工艺品等业务，2004年时创立了金色宝藏，开始经营黄金珠宝生意。2009年，金色宝藏推出了一家主营古法黄金的门店，即后来的老铺黄金。2016年，老铺黄金从金色宝藏剥离，开始独立经营。

与其他黄金珠宝公司相比，老铺黄金主打古法黄金概念，产品平均克均价在千元以上，毛利率水平较高。此外，不同于其他黄金珠宝品牌积极布局下沉市场，老铺黄金门店布局“贵精不贵多”，截至2024年底仅有36家门店，主要布局在国内一线和新一线城市的黄金地段商业中心，包括SKP、万象城等高端商城。

类比奢侈品的打法之下，老铺黄金业绩水涨船高，2022年至2024年，老铺黄金的营业收入分别为14.50亿元、35.09亿元、91.85亿元，净利润分别为1.06亿元、4.59亿元、15.91亿元。三年间公司的毛利率均保持在41%以上。

虽然凭借古法黄金大火，但老铺黄金的“护城河”并不算深厚。

招股书显示，2023年，老铺黄金41%的产品由外包生产，这也意味着公司产品的仿制门槛并不高。此外，随着古法黄金被越来越多的消费者认可，周大福、周生生、老庙黄金等品牌也推出了自有的“古法黄金”系列产品，这也挤压了老铺黄金的市占率。数据显示，2018年至2023年，老铺黄金在古法黄金珠宝市场的市占率由5.51%下滑到2%左右。

在此背景下，老铺黄金选择通过募资弥补短板、深挖护城河。公告显示，公司此次配股募资中，有80%的资金将用于核心业务的发展，包括拓展门店数量、优化门店位置、支持门店销售等。其余20%募集资金将用于补充流动资金等用途。

自上市以来，老铺黄金共增加了12家门店，此次公司计划用募资进一步拓展门店数量，并对现有门店进行扩建、补充更多人员。此外，由于黄金价格上涨，公司还计划用募资资金采购黄金产品，满足备货需求等。

解禁将至

上市不到一年，老铺黄金的股价涨超16倍，除受业绩因素影响外，公司股价上涨，也受到了流动性因素影响。

公告显示，2024年6月上市时，老铺黄金共发行了2236.89万股股份，此后又超额配售了335.53万股股份，占公司总股本的15.28%。其中，腾讯控股全资拥有的Huang River Investment Limited、南方基金以及CPE源峰资本作为基石投资者，合计认购了6.42%的股份。这也意味着上市之初公司的流通股数量仅占约8.86%。即使2024年12月基石投资者持股解禁，公司的流通股比例也仅为15.28%。

在此背景下，许多基金开始大手笔买入老铺黄金股票。Wind数据显示，2024年9月底，仅有南方基金、银华基金、恒越基金等4家公司旗下的基金重仓老铺黄金，到了2025年3月底，重仓公司股票的基金公司已经增至20家。这在一定程度上成为了股价上涨的推动力。

不过，随着老铺黄金上市将满一年，长期保持高位的公司股价也将迎来挑战。

今年6月28日，包括创始人徐高明在内的12位股东所持股份将迎来解禁，上述股东持有的股份数量达0.69亿股，占老铺黄金总股本的41.01%。届时公司的H股流通股比例将达到56.29%。大额股份解禁，公司的股价将面临较大的抛压。

此外，在H股全流通政策推行背景下，老铺黄金在H股上市的流通股份或将更多。早在今年3月，包括实际控制人在内的3名股东就申请将所持的4038.89万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。

至今年4月，上述股份已经完成上市。公司H股股份比例由此前的56.29%增长至了80.28%。目前，老铺黄金的股价与4月份时881港元/股的最高点相比已大幅回撤，回撤幅度超过20%。

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