烨隆股份IPO：毛利率滑坡、内控失范与大客户依赖下的生存困局

5月8日，一则消息在资本市场引发波澜：无锡烨隆精密机械股份有限公司（以下简称“烨隆股份”）的主板IPO审核被上交所终止。这一决定源于烨隆股份及其保荐人撤回发行上市申请，为其长达两年多的上市筹备之路画上了戛然而止的句号。烨隆股份曾怀揣着登陆资本市场的梦想，如今却黯然退场，背后的原因值得深入探究。

招股书显示，烨隆股份成立于2002年，公司长期深耕汽车涡轮增压器关键零部件领域，主要产品涵盖涡轮壳及其配套精密零部件。凭借多年积累，公司与盖瑞特（Garrett）、博格华纳（BorgWarner）、大陆集团（Continental）/ 纬湃科技、康明斯（Cummins）等全球知名涡轮增压器整机及零部件制造商建立了合作关系，在行业内占据了一定市场份额。

2023年3 月3日，烨隆股份迈出了上市征程的重要一步，其首次公开发行股票并在主板上市的申请文件获上交所受理。彼时，公司似乎前景一片光明，距离资本市场近在咫尺。经过半年多的审核流程，2023年9月25日，烨隆股份成功通过上交所上市委审议。这一阶段，外界普遍认为公司上市已进入倒计时，即将开启资本市场的新篇章。然而，仅仅19个月后，公司却突然撤回申请，导致IPO进程终止，着实令人始料未及。

财务困境阴霾笼罩

在烨隆股份IPO折戟的背后，财务困境是不容忽视的关键因素。回顾公司过往财务数据，2020年至2022年期间，主营业务毛利率从22.73% 一路下滑至18.10%。毛利率的持续下降，直观反映出公司在成本控制和市场定价方面面临巨大挑战。

在成本端，原材料价格波动对烨隆股份影响显著，尤其是镍板等关键原材料价格的不断攀升，严重压缩了公司的利润空间。与此同时，市场竞争的加剧使得公司产品定价能力受限。随着新能源汽车行业的迅猛发展，传统燃油车市场逐渐萎缩，而烨隆股份的业务又主要集中在燃油车零部件领域，市场需求的减少进一步削弱了公司的盈利能力。在这样的背景下，投资者对公司未来盈利增长的信心大打折扣，这无疑为其IPO之路埋下了隐患。

从营收和利润数据来看，烨隆股份同样表现出不稳定的态势。2020年度至2022年度，公司营业收入分别约为10.82亿元、11.77亿元、11.03亿元，净利润分别约为1.03亿元、1.08亿元、1.03亿元 。营收在2021年有一定增长后，2022年出现下滑，净利润也未能呈现出稳定增长的趋势。这种不稳定的业绩表现，与资本市场对上市公司持续盈利能力的要求背道而驰，使得公司在IPO审核过程中面临巨大压力。

内控缺陷饱受质疑

招股书披露的信息显示，烨隆股份在内部控制方面存在严重缺陷。2018年至 2020年间，公司通过全资子公司进行转贷操作，涉及金额高达 8.57 亿元。此外，公司还存在使用个人银行卡收取废料物资销售款并支付员工薪酬的情况。这些行为严重违反了财务管理的基本原则，暴露出公司在资金管理和财务内控体系方面的重大漏洞。转贷行为不仅增加了公司的财务风险，还可能引发监管部门的处罚；而使用个人银行卡进行资金收付，更是使得公司资金流向难以有效监管，为潜在的财务造假和利益输送提供了空间。

烨红贸易作为烨隆股份的全资子公司，其运营模式也引发了市场的广泛质疑。该公司成立时无实收资本、无正式员工，却通过与母公司进行大规模的关联交易获取银行贷款。这种关联交易的合理性和合规性受到严重挑战，市场担心公司可能借此进行利益输送或操纵财务数据，以达到美化业绩、满足上市要求的目的。在资本市场高度重视公司治理和信息披露的当下，烨隆股份这些内控缺陷和关联交易问题，成为其IPO进程中的巨大阻碍。

市场竞争挑战加剧

随着全球汽车产业向新能源方向加速转型，汽车零部件行业的格局也在发生深刻变革。传统燃油车零部件市场需求不断萎缩，而新能源汽车零部件市场则蓬勃发展。烨隆股份作为以燃油车涡轮增压器零部件为主营业务的企业，不可避免地受到行业格局变化的冲击。

尽管公司在招股书中提及了对新能源汽车相关零部件的研发投入，但目前来看，新能源业务在公司整体营收中占比依然较低，尚未能形成有效的业绩支撑。在市场份额逐渐被新能源汽车零部件企业蚕食的情况下，烨隆股份未来的发展前景充满不确定性。

从客户结构来看，烨隆股份面临着客户高度集中的风险。2020年度至2022年度，公司向前五大客户的合计销售额占同期营业收入的比例分别为92.86%、95.59% 和98.82%。其中，来自盖瑞特的销售收入占比尤为突出，报告期各期占公司营业收入比例分别为 48.11%、54.61%及56.37%。过高的客户集中度使得公司业绩对少数大客户的依赖程度极高，一旦主要客户出现经营问题、流失或减少订单，公司的营业收入和利润将受到严重影响。这种客户结构风险在 IPO 审核过程中也引起了监管部门和投资者的高度关注。

烨隆股份IPO的终止，为资本市场和众多拟上市企业敲响了警钟。在资本市场日益规范、投资者愈发理性的今天，企业要想成功登陆资本市场，不仅需要具备良好的业绩表现，更要在内部控制、公司治理、应对市场变化等方面展现出强大的实力和韧性。对于投资者而言，在选择投资标的时，也应更加谨慎，深入研究企业的基本面，充分评估其中的风险。而对于烨隆股份来说，此次IPO折戟并非终点，如何解决现存问题，重新规划发展战略，或许是其未来需要认真思考的课题。