北京
5月7日盘后，黄金界“爱马仕”老铺黄金（06181）公告，与配售代理签署配售协议，拟配售431万股，配售总额预计为27.2亿港元，净额约为27亿港元，这一数字是其不到一年前IPO募资的近三倍。
配股公告后的5月8日及5月9日，老铺黄金连续两个交易日不跌反涨，但在4月16日-5月7日的9个工作日，老铺黄金股价一路阴跌，特别是5月7日当日，股价放量大跌7.43%。
IPO募资还不足一年，在H股限售期要结束的时刻，老铺黄金高位配售意欲何为？
股价高位配股，公司说钱“花完了”
老铺黄金本次配售价格为每股630港元，较5月7日收盘价685港元折让约8%，较前五个交易日平均价732.6港元折让约14%。
配售公告披露，配股所得款项80%将用于核心业务的发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途。然而IPO募资还不到一年，老铺黄金为什么就缺钱配售？老铺黄金解释，2024年募资所得用于核心业务发展的7亿元几乎已使用完毕，只剩用于海外扩张的2.2亿元尚未动用。
据公告，自上市以来，老铺黄金已经完成12家门店拓展，7家门店扩建。老铺黄金所言，接下来配售所得款用于核心业务的发展、门店拓展及流动资金补充。
此番配售“要钱”，正逢老铺黄金的限售股解禁前后。《财中社》注意到，在2024年12月底，老铺黄金的三名基石投资者包括腾讯旗下的Huang River Investment Limited、南方基金管理有限公司及投资机构CPE旗下Greater China Enterprises Growth Fund所持6.6%股份已经解禁并进入流通。
接下来的6月27日，老铺黄金的限售股将全部解禁。其中实控人徐高明父子持股60.8%，持有公司股份过半，而公司前五大股东占全部股份的75.3%，老铺黄金的股权集中度较高。
除大股东持股高以外，老铺黄金的机构持股比例也很高。截至2025年1月1日，共有22家机构持有老铺黄金股权，持股比例高达44.5%。黑蚁资本、复兴汉兴等投资机构也在老铺黄金IPO前参与融资。
老铺黄金的发行价40.5港元/股，截至2024年5月9日收盘，股价翻了16.3倍，其市值也从发行时的68亿港元不到一年间一路飙升至如今的1177亿港元。
当市场担忧老铺黄金大股东限售股解禁后“套现潮”降至之际，老铺黄金反而选择高位增发。
“孤注一掷”黄金存货 现金流持续为负
此次配股，更像是一场对“现金缺口”的紧急补血。
在配售公告中，老铺黄金表示，2024 年末，公司存货相较于 2023 年末增加了28.2亿元，同时黄金原材料的价格仍在持续走高，也导致采购黄金的成本继续增加。很明显，老铺黄金缺钱，故而向资本市场“伸手”。
财报显示，截至2024年底，老铺黄金存货由12.7亿元增至40.9亿元，同比增加222.4%。其中制成品25.5亿元，原材料及半成品分别为8.4亿元、7亿元。
从现金流角度来看，2024年，老铺黄金赚的钱几乎全部投入存货。2024年公司经营活动所得现金流入21.9亿元，但购买存货的现金流出28.1亿元，故而2024年现金流净额-12.3亿元。
公司赚钱大部投入存货，2023-2024年，公司的经营现金流连续两年为负。老铺黄金赚的钱再多，只能在利润表上匆匆一窥，大把现金并未真实留在公司，而是换成了36家门店保险柜里的存货。
截至2024年末，老铺黄金的现金及现金等价物7.3亿元，主要依靠IPO上市发行普通股所得9.6亿元。往前的2023年其现金及现金等价物更是只有6984万元。
另外《财中社》还发现，老铺黄金的应收账款飞涨。2024年末，公司的应收款项从上年末的3.8亿元增长至8亿元。按理说，老铺黄金36家门店均为直营店，产品直面C端消费者，应收账款数额应该很小才符合常规。
根据2024年报，老铺黄金收入实现85.1亿元，同比增长167.5%；股东应占溢利14.7亿元，同比大增253.9%，毛利率稳定在41.2%。
而老铺黄金仅有36家门店，还包括2024年新开的7家门店。根据弗若斯特沙利文资料，老铺黄金在2024年单店平均销售额3.3亿元，在所有知名珠宝品牌中，单个商场平均收入、坪效均排名第一。
在2024年业绩电话会上，徐高明将老铺黄金对比“爱马仕”等奢侈品赛道，认为老铺黄金未来是全球黄金第一品牌。
老铺黄金距离“爱马仕”还有多远？27亿港元配售所得又是否能支撑“明星公司”老铺黄金跑通“奢侈品化”？
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