车企财报观察：财务结构分化 国内车企韧性凸显

近期，国内外上市车企迎来财报季，2024年报和2025一季报相继出炉。在经济上行压力之下，资产负债率这一关键指标，成为衡量车企财务健康的焦点。汽车产业重资产、长周期的特性，决定了前期需投入巨额资金，回报却相对缓慢，也使得高负债率成为行业普遍现象。

从2024年财报来看，无论是通用汽车、大众、奔驰、丰田等国际汽车巨头，还是比亚迪、吉利、上汽、长安等国内头部车企，资产负债率大多在60%以上。不过，在负债率普遍高企的大背景下，国内外车企呈现出不同的变化趋势。国内头部车企资产负债率下降明显，优势逐渐凸显，其中比亚迪表现格外突出，近半年负债率下降近七个百分点，已降至70.7%，按照当前趋势，今年内负债率有望降至“6”字头。

总负债与企业规模和营收相关，深入拆解负债结构，会发现不同车企的债务情况千差万别。销量和营收与负债规模紧密相关，销量越大、营收越高，原材料采购成本就越大，总负债也随之升高。在全球巨头中，2024年丰田和大众的总负债均超万亿元，甚至超过同期营收。

不过，总负债并非衡量企业债务负担的唯一标准，其中有息负债才是反映企业真实债务压力的关键。有息负债主要是向金融机构借款，需要支付利息，而无息负债则无需支付利息。对比国内外主流车企的有息负债，“西高东低”的现象十分显著。通用汽车、奔驰、宝马等国际车企有息负债达到数千亿规模，丰田和大众的有息负债分别高达1.87万亿元和1万亿元，而国内主流车企对有息负债的依赖度较低，比亚迪有息负债约286亿元，在总负债中占比仅5%，处于最低水平。

以同等规模的比亚迪、通用和福特为例，更能凸显国内车企在负债指标上的优势。2024年，比亚迪销售427万辆，与通用、福特规模相近。但福特和通用的资产负债率分别为84.27%和76.55%，比亚迪仅为74.64%；福特和通用总负债在同期营收的占比超过100%，比亚迪仅为75%；通用和福特的有息负债分别占总负债的61%和66%，比亚迪仅为5%，偿债压力明显更小。

应付账款也是衡量企业运营健康的重要指标，应付账款占营业成本比例越低，企业未到期支付供应商货款的比例就越低。国内主流车企中，比亚迪应付账款占营业收入比例为31%，且付款周期仅127天，体现出强大的供应链管控能力。

近年来，国内车企的业绩增速远超海外车企。尽管高负债经营引发了一些对高风险的质疑，但综合财报数据来看，中国车企负债情况在全球范围内并不高，高负债也不必然等同于高风险。在全球汽车产业智电转型加速的当下，车企都需要大量资金投入，谁能在发展中平衡好资产与负债的规模，谁就能在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为真正的王者。