下滑85%，东方资产触底了

在经历连续3年利润下滑之后，“四大AMC”之一的东方资产（中国东方资产管理股份有限公司）终于在2024年全面收获正增长：

营业收入，增加9.84%；

营业利润，增加51.50%；

归母净利润，增加4.99%。

但是，此种增长，还只能认为是经营承压触底之后，稍有反弹，即所谓的“微复苏”。

微复苏

打开10年来东方资产的营业收入变化图可见，自2015年至2021年，东方资产的营业收入保持了强劲增长（只有中间2020年疫情影响，有所回落），2022年至2024年处于高位盘整。

但是，如果再对照10年归母净利润及销售净利率图，则可看出，东方资产的高营收，对应的并不是利润的高增长，而是归母净利润及销售净利率的持续下滑，乃至于进入“双低”状态。

分析图表，可以看出，10年来，东方资产的业绩变化分为四个阶段。

第一阶段：2015至2017年。

此阶段，东方资产的营业收入、归母净利润与销售净利率同步增长。

第二阶段：2017年至2020年。

此阶段，东方资产的营业收入仍在攀升之中，但是，归母净利润与销售净利率却出现了滑坡，显示公司经营开始承压。

第三阶段：2020年至2023年。

此阶段，东方资产的营收在2021年出现修复性（补偿性）行情后，开始向下调整。而归母净利润与销售净利率则大幅滑坡。显示2020年疫情之后，AMC（资产管理公司）的不良资产业务步入了最严峻的承压期。

第四阶段，2024年至今。

此阶段，年报给我们提供的信息是，营业收入、归母净利润与销售净利率同时上扬，营业收入达到2015年以来第二高点，归母净利润与销售净利率则提升幅度微弱。

之所以说2024年东方资产迎来的是“微复苏”，不仅因为其归母净利润与销售净利率提升幅度微弱，而且还因为，目前东方资产的这两项指标都处于很低的水平。

归母净利润从2017年的高点100.04亿元下滑到2023年的最低点15.3亿元，下滑幅度达84.72%。2024年归母净利润提升也很有限（16亿元）。

销售净利率从2017年的高点15.57%下滑到2023年的最低点2.49%，下滑幅度达84.05%。即使2024年回升至2.99%，仍然是一个极低的水平（资产管理行业的平均销售净利率约在5%~15%之间）。

触底

我们再用另一个维度来观察东方资产：现金流。

从2015年至2024年的现金流折线图可见，东方资产存在一个三年的“准周期”：

2016年，

2019年，

2022年。

在这三年（中间间隔三年），东方资产的经营活动现金流（蓝色线）出现阶段性高点，反映了不良资产处置的周期性特点。照此“准周期”推测，2025年可能会是另一个经营活动现金流的高点。

与此同时，2017年至2022年的另一项重要变化，是筹资现金流进入了下降通道（绿色线）。这可以理解为企业在完成去杠杆的过程。这一筹资现金流流出的过程，恰恰对应了东方资产归母净利润与销售净利率双下滑的阶段。

到了2023年，情况发生了微妙的变化。东方资产出现了有趣的一幕：一方面经营活动现金流（蓝色线）大幅下降，另一方面筹资活动现金流（绿色线）大幅攀升。如此景象，在图表中体现为汇聚交叉。这样特别的细节，反映出东方资产在2023年出现了一次重大调整，甚至可以理解为一次危机考验发生。而这一时刻，也正好是东方资产利润三年三连跌的时刻（归母净利润三年下跌情况为：2021年-16.84%，2022年-65.62%，2023年-38.68%）。

东方资产在压力下，经营出现触底。

也就是说，2024年东方资产之所以发生微复苏，是2023年面对经营压力主动调整，如增加了筹资现金流等，由此才迎来了业绩的触底，之后是复苏反弹。

多重考验

东方资产之所以走出这样的经营曲线，既与AMC不良资产经营的特点有关，也与不良资产处置与经济环境的大周期碰撞有关。

从2017年归母净利润与销售净利率进入下行通道开始，东方资产经营就步入了高营收、低归母净利润的局面当中，直至今天呈现高度背离：营收在高位盘整，而归母净利润却徘徊在历史最低点。

此种景象既带有鲜明的逆周期行业特征，同时显示出AMC处置不良资产，需要较高成本的事实——高成本短期内压缩了利润空间。2024年，东方资产的营业总成本为1026.35亿元，占营收的97%（营业收入1058.33），由此可见其经营成本有多高。

作为资产管理公司，东方资产还要面对信用减值损失。2024年东方资产的信用减值损失为42.85亿元，而东方资产2024年的归母净利润才16亿元。

为了资产能够获得有效收益，避免风险损失，东方资产需要不断调整资产结构。

例如2024年，东方资产的资产配置，大幅减少了债权投资，增加了交易性金融资产。

其中，债权投资减少了509.7646亿元，交易性金融资产增加了642.0147亿元。

东方资产的营业支出背后，还包含着运营模式的问题。

比如说，在东方资产2024年年报列出的三项主要营业支出中，保险业务支出占比70.1%，金额达542.05亿元。这一支出是AMC+子公司保险合作模式的反映，显示出东方资产对旗下中华联合保险公司业务支持的依赖。而在这一模式中，中华联合保险给母公司东方资产的直接利润贡献较低（2024年归母净利润贡献3.98亿元，占东方资产2024年合并净利润31.66亿元的12.6%）。

东方资产的利息负担也很重。

2024年，东方资产资产负债率87.68%，处于较高负债状态。公司有息债务1028.92亿元，以假设平均利率5%计算，年利息支出约51.45亿元。

由此可见，东方资产所面对的是多重压力的考验，在微复苏之后，需要面对的挑战一点也不轻松。