FO共生｜多元化？更耐心？当市场恐惧时家办如何做？“FO共生·家办开放日”揭示的资产配置奥秘（一）

共2914字 约10分钟

文 | 家族办公室

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前 言

关税战目前虽然有了缓和的迹象，但这注定是一场持久战，而国际金融市场也处在持续的振荡中。家族企业与多家族办公室（MFO）如何在不确定中寻找确定？5月7日下午，在北京柏悦酒店·荣缨家族会客厅，惠裕全球家族智库以“全球关税背景下的家族资产配置策略”为主题，组织了一场“FO共生·家办开放日”的投资主题沙龙活动。

这次活动邀请到了BenchmarkAGI & Polaris Invest联合创始人、汇迪投资的基金经理李心琢先生，集友家族办公室合伙人林翔先生，和豊家族办公室合伙人刘洋先生，以及老虎证券机构业务总监徐丹珂先生，与会嘉宾针对当前市场形势下的资产配置策略展开热烈讨论，其中许多真知灼见对于家办投资官们很有启迪，《家族办公室》在这里将其呈现出来，以飨读者。

在不确定性中寻找智慧

此次投资沙龙由惠裕全球家族智库创始人范晓曼女士、市场总监张耀予先生主持，“FO共生·家办开放日”会在每月第二周的周三定期举办，面向中国本土及全球视野中的家族办公室群体开放。

李心琢先生首先做了《全球关税格局演变与资产配置逻辑重构》的主题演讲，他指出当前是一个“不确定性至上”的时期，如今的市场形势在不可预测性方面堪比2008年全球金融危机和2020年新冠疫情爆发初期，进行精确的分析是不可能的。

李心琢认为：传统的预测方法比以往任何时候都更不可靠，因为涉及“大量前所未有的未知变量”。而且，仅仅做出预测是不够的，还需要对预测正确的概率有清醒的认识，但在当前环境下，这个概率异常之低。过度依赖预测只会提供“知识的幻觉”。

“通过科学的资产配置和优秀管理人的筛选，是投资国内权益市场的最佳方式之一”李心琢说，“高风险高收益这句话不一定对，通过资产的合理配置和相关对冲，是可以在低风险的情况下博取相对高的收益。”

李心琢建议家办投资官可以关注社保仓位的变化，近期大幅减持煤炭这类周期性股票，而增持的股票有一个清晰的主线，就是制造、消费和出海。社保基金通过长期底仓布局核心资产，动态轮动成长板块，阶段性参与周期行业，实现攻守兼备。

“如果能像社保基金一样进行股票投资，2003-2020年间能够实现915%的累计收益。其中市场贡献占比50%，资产配置贡献占比22%，管理人贡献占比28%，年化增速显著超过名义GDP”。

李心琢给出的建议是，投资者必须在没有确定性的情况下做出决策，而“不作为”本身也是一种行动。“当市场被恐惧笼罩、资产可能被不加区分地抛售时，要积极‘嗅探便宜货’。并非建议盲目‘抄底’，而是呼吁进行有计算的、基于价值的投机行为，寻找那些因市场恐慌而被错杀的资产。

最后，李心琢总结了在关税战对全球金融市场剧烈冲击下，家办投资该如何在不确定性中寻找智慧的五条建议，非常的有启发。

一是拥抱不确定性，摒弃确定性幻想。投资决策必须在缺乏确定性的情况下做出，等待“尘埃落定”往往会错失良机。

二是要有第二层次思维。不能只看到关税的表面影响，更要思考其连锁反应，以及二阶和三阶后果，比如通胀、需求破坏、供应链中断、全球秩序重塑，等等。

三是风险控制优先。真正的风险并非波动性，而是永久性资本损失的可能性，而最大的风险往往源于“支付过高的价格”。一定要在市场恐慌或狂热时保持理性，避免情绪化决策。

四是理解周期与周期性思维。市场情绪在乐观与悲观之间摇摆。投资者要认识到周期的力量，避免在市场顶部过度乐观——支付过高价格，或在市场底部过度悲观——非理性抛售。

五是认清价格与价值的关系。投资的核心是“以低于内在价值的价格买入”，好公司如果价格过高，也可能是糟糕的投资。市场的剧烈波动，恰恰可能创造价值与价格的错位。

巴菲特股东会带来的启示

5月7日的“FO共生·家办开放日”的投资主题沙龙活动，恰逢伯克希尔·哈撒韦公司年度股东大会刚刚结束没过几天，这届股东大会具有特别的意义，因为“股神”巴菲特官宣退休。所以，参加投资沙龙的嘉宾们也围绕着巴菲特投资哲学对家办投资带来的启示展开了热烈的讨论。

集友家族办公室合伙人林翔先生在线上发表了自己的看法。林翔认为，家办相比于其他投资机构的优势，是在于有极长的投资久期，没有那么沉重的短期业绩压力。通常投资经理在做投资时，可能其他投资人都在盯着你的业绩，你明知这里有泡沫，也要做身不由己的事情。从巴菲特身上可以学到的就是，家办做投资应该把久期的优势发挥出来，有时可以仅持有现金，从容的去做投资，当具备了稳定预期的时候再出手。

林翔也认同这样的观点：投资的时候，好公司一定要有好价格。另外就是一定要学会耐心的等待。家办的目的是让家族财富稳定增长，而不是每一年都做市场的第一名。在投资界，有“基金冠军的魔咒”这个说法，就是每一年投资收益排名冠军的基金经理，在后面几年表现都不太好。因为基金经理在某一年拿到冠军，往往是用了高杠杆或者在某些地方做得很绝对，才能取得夸张的收益。但家族财富需要的是长期的复利回报，这是巴菲特股东大会带来的启示，也就是高价值、长期性。

和豊家族办公室合伙人刘洋则谈到，家族投资的逻辑不是个股投资，而是资产配置，强调的不是在公司层面的精挑细选。家族投资更可借鉴的是大型的投资基金，如社保基金等。家族投资更适用于多资产、多币种、多地域、多策略、多管理人的多元化投资方法论。

老虎证券机构业务总监徐丹珂提到，巴菲特如今的现金持有达到历史峰值，他有足够的耐心和实力去抄底。关税战之后，投资者交易活跃度达到一个峰值，机构投资者更倾向把权益类资产放到固定收益资产去避险。此外，单一的持有美元资产，是不是还能达到更好的避险状态？日元资产在危机中的机会就被一些投资者看到。有“危”有“机”，当国家应对关税战，出台更积极的财政政策、货币政策，会给机构投资者带来新的机会。

汇迪投资基金经理李心琢最后补充道：巴菲特投资哲学中还有很重要的一点，就是时间价值的金融化，而且他在这次股东大会上也认为，中国现在是最好的时候。

此次“FO共生·家办开放日”的投资主题沙龙活动，与会嘉宾还有很多精彩的观点，我们在下期会继续分享给大家。

本文不构成个人投资建议，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

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