沪上阿姨IPO：开盘大涨，市值180亿

新茶饮IPO锣声响起。

投资界-天天IPO消息，今日（5月8日），沪上阿姨正式在港交所挂牌上市，开盘一度暴涨68%，市值超190亿港元。截止发稿前，涨幅回落至50%，市值180亿港元，依然令人惊讶。

时间回到2013年，从世界500强企业辞职的单卫钧、周蓉蓉夫妇在上海人民广场租下一间25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶为招牌的五谷茶饮，开业当天一炮而红。因奶茶灵感来源于上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩将门店取名为“沪上阿姨”。10年浮沉，这对上海夫妻靠着奶茶店站上敲钟舞台。

这也是继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后，今年第四家新茶饮上市公司。市值动辄百亿千亿，新茶饮上市潮，成为今年外界最不可思议的一幕。

上海夫妻，开店9000家

刚刚IPO敲钟

沪上阿姨，始于一对上海夫妻。

10多年前，单卫钧和妻子周蓉蓉举家搬到上海，任职于一家世界500强美企。夫妻二人一直有创业的想法，直到2013年，周蓉蓉无意间走入一条上海弄堂，看到一家没有门牌的奶茶店门口正在排队，立即嗅到创业机会。

这年夏天，夫妻二人双双辞职，一家25平米的奶茶店在上海人民广场开业。新店以血糯米奶茶为招牌，产品定价在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的启发，周蓉蓉夫妻将品牌取名为“沪上阿姨”。

开业当天，门店排队长达数十米，一天就卖出1000多杯奶茶，第一个月营业额突破了30万。凭借血糯米奶茶出圈，第一家沪上阿姨门店大获成功，单卫钧与周蓉蓉开始实施下一步计划：做几家直营店，打造成样板店后批量复制。

但夫妻俩很快注意到，在上海这样的一线城市开店，不仅租金高、劳动力价格高，竞争也十分激烈，造成利润极低；二三线及以下的城市恰恰相反。于是，沪上阿姨决定面向下沉市场，开启“直营+加盟”的方式规模化扩张。

招股书显示，截止2024年底，沪上阿姨门店网络共有9176家门店，其中有9152家由加盟商经营，占总门店数量的99.7%。

始于一家奶茶店，至今发展出沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌概念。根据招股书，主打品牌沪上阿姨包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等，产品价格在7-22元之间；沪咖是咖啡产品线，价格在13-23元之间；轻享版主打性价比，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在2-12元之间。

和不少加盟品牌一样，沪上阿姨的收入绝大部分来自加盟业务，占比96.5%，主要包括两方面：向加盟商销售货物、以及加盟服务费。其中，加盟服务费约占总加盟费用的16.4%。

虽然起于上海，但沪上阿姨在下沉市场和北方占据一定优势2024年超过五成的门店位于三线及以下城市，按截至2023年低的门店总数计算，在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一，也是覆盖最多城市的中价现制茶饮店品牌。

得益于加盟和下沉战略，招股书显示沪上阿姨2022年、2023年、2024年营收分别为22亿元、33.48亿元、32.85亿元；经调整利润分别为1.54亿元、4.16亿元、4.18亿元；利润率为7%、12.4%、12.7%；在此期间，沪上阿姨的毛利率分别为26.7%、30.4%、31.3%。

只是眼下，新茶饮竞争激烈，即便在沪上阿姨较为擅长的下沉市场，也有着蜜雪冰城等一众巨头虎视眈眈，在2024年也可以看出，公司的营收及利润表现都稍稍欠佳。按照GMV计算，2023年沪上阿姨在中国现制茶饮店市场排名第五，市场份额为4.6%。

放眼望去，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已经走在前面的新茶饮玩家，任何一家在沪上阿姨面前都极具攻击性。沪上阿姨，前路依旧不易。

意外一幕

开盘暴涨68%，暗盘涨超雪王

此时登陆港股，沪上阿姨显得有些姗姗来迟。毕竟今年早些时候，古茗、蜜雪冰城已捷足先登成功挂牌港股，也吸走了市场大部分关注的目光。

但令人意外的是，沪上阿姨今日开盘一度暴涨68.49%，市值超190亿港元。以此计算，单卫钧与周蓉蓉身家超百亿。

“这体现出消费市场对本土茶饮品牌的信心与期待。“嘉御资本创始合伙人、董事长卫哲向投资界表示。嘉御资本长期看好具有较大规模且有下沉能力的国民品牌，自2020年起连续三轮重仓投资沪上阿姨，其中前两轮为独家投资，是沪上阿姨最早且最大的机构投资方。

卫哲认为，沪上阿姨仅用4年时间，便实现从千店规模走到万店连锁的发展，离不开关键的几件事：差异化的双茶饮品牌策略；强大的供应链体系和下沉市场渗透能力，才有了极具价性比的现制饮品。

身后投资人不止于此。2023年7月，沪上阿姨拿下2.3亿元融资，这一次投资方不断增加，包括金镒资本、嘉御资本、知一投资、熠美投资等。2024年，沪上阿姨完成由瀚晖资本、金鼎资本等投资的1.2亿元C轮融资，这是公司IPO前的最后一轮融资，估值一度超50亿人民币。

同样，金鼎资本创始合伙人王亦颉也跟投资界提到了下沉，“沪上阿姨这个品牌也已经遍布国内的主要城市，尤其是下沉市场具备很强的竞争力，成为整个奶茶品类在消费者心智中的一员。”

直至IPO前，沪上阿姨引入基石投资阵容，包括盈峰控股、华宝股份。其中盈峰控股为财务投资人，华宝为公司奶茶原料爆爆珠供应商。

而在IPO前夜，沪上阿姨的表现超出投资同行的意料。

在此之前，沪上阿姨IPO发售价区间为95.57至113.12港元/股，最终定价113.12港元。对比一众港股奶茶上市公司，沪上阿姨的定价仅次于蜜雪冰城的202.5港元/股，远高于9.94港元/股的古茗和17.5港元/股的茶百道。

然而5月7日暗盘交易高开，沪上阿姨最高涨幅达66%，收涨62.48%报183.8港元，成交额达1.32亿港元。其申购金额已经超过940亿港元，申购倍数超过3400倍，是仅次于蜜雪集团5200倍认购的新茶饮股票，一度带动了近期港股茶饮板块齐涨。

今年茶饮IPO杀疯了

至此，港交所已经聚集了奈雪、茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨“五大新茶饮金刚”，其中3家均在今年密集IPO，如此疯狂一幕并不多见。

当然，最为瞩目的是蜜雪冰城上市首日股价高开超29%，市值突破千亿港元；以超5000多倍的1.8万亿港元认购金额，刷新历史成为新一代港股“冻资王”，目前总市值超1900亿港元。

“蜜雪冰城告诉大家，一年能够挣四十多亿的消费公司每年还在成长。”最近雪王在港股一路高走，与另外两家消费公司泡泡玛特、老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。

更早之前，古茗在今年2月底登上港交所，IPO首日开盘微涨，首次打破新茶饮行业“破发魔咒”，如今市值约650亿港元。尽管港股的新茶饮各有忧喜，奈雪的茶和茶百道或许仍有缺憾，但依然阻挡不了新茶饮在港股的市值神话。

为什么大家都去港股？

可以看到，近两年来面对美股的不确定性以及A股门槛，港股成为以新茶饮为代表的消费公司最适合的IPO路径，尤其随着港股消费股大涨，不少投资人甚至喊话，“有合适的消费公司都赶紧推去港股”。

另外，随着下沉市场迅速被攻陷，出海成为新茶饮的下一个目标，而香港正是最佳第一站。投资人普遍认为，“中国香港是连接全球资本市场的重要桥梁。”

港交所之外，霸王茶姬今年4月在纳斯达克挂牌上市，以28美元的开盘价大涨至33.75美元，市值一度冲破75亿美元（约超540亿元人民币）。作为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，霸王茶姬也打破了最近几年美股中概股极少出现现象级消费IPO的情况。

现在，压力给到了喜茶和茶颜悦色。尤其是曾经一度让投资人蜂拥而上的喜茶，一直以来似乎都在隔岸观火。而在沟通中不少消费VC表示，“大家都在看喜茶的下一步动作。”

投资人分享了一个判断：从2023年到2025年的三年时间里，也许是中国新茶饮战争角逐胜负之时赢者抢占大部分市场和消费者心智，有望崛起为全球性品牌；败者将转攻为守，偏安一隅成为小众品牌，而上市融资则是它们最终的战场。

IPO大考完，人生才刚刚开始。