400亿中药巨头，暗藏隐忧？

东阿阿胶，喜忧参半。

2025年一季度，东阿阿胶（000423.SZ）营业收入17.19亿元，同比增长18.24%；净利润4.25亿元，同比增长20.25%，延续了此前几年的高增长。

不过，也伴随着隐忧。

2025年一季度，东阿阿胶经营现金流净额为-3.04亿元，同比下滑147.63%，上一年同期这个数字是6.38亿元。

与此同时，公司应收账款增加至5.4亿元，同比增长190.08%。要知道，2024年年底，这个数字只有7920万元，短期内大幅增长。

短时间里“增收不增现”，市场纷纷怀疑，东阿阿胶是不是向经销商压货？

于是，股价应声大跌。

4月25日，东阿阿胶大跌2.96%；

4月28日，10%跌停；

4月29日，再次大跌2%。

对此，官方也作出了解释：

“公司实施了阶段性授信清零的管理策略，即为了加速推广男性滋补品牌，使用了授信额度发货，新增了应收账款；部分跨期银行承兑汇票未到期，同时加大了驴皮原料即中药材等战略物资的储备。”

尽管解释合乎逻辑，但不管怎么说，鉴于东阿阿胶历史上深受压货的毒害，使得市场情绪比较悲观。

而这，又得提到公司的历史。

一直以来，东阿阿胶都有一个梦想，就是将东阿阿胶打造成“中药领域的贵州茅台”，兼具奢侈品和金融属性。这样的话，东阿阿胶便能够通过不断涨价实现利润的增长。

但其实，二者的逻辑截然不同。

以2017年为例，东阿阿胶的销售费用18亿元，销售费用率接近25%。显然，靠着砸广告塑造高端形象，最终难以维系。

这便是为何，东阿阿胶2019年营业收入出现“腰斩式”下滑，更是发生自上市以来的首次亏损。

那么问题来了，作为400亿的中药巨头，是不是意味着东阿阿胶的前景变得悲观了？

我们认为，不必过于悲观。

截至2025年一季度，东阿阿胶的存货周转天数为187.42天，同比下滑13.16%，低于2024年水平。要知道，2018年，这个数字高达800天。

分产品看，东阿阿胶的核心产品是阿胶块和复方阿胶浆，均为超10亿元体量产品，市场份额分别高达70%和34%，处于遥遥领先的地位。除此之外，东阿阿胶又拓展了阿胶糕和阿胶粉两大系列产品，并在2023年进一步突破传统女性用户群体，布局男士滋补健康品牌。

分渠道看，从2019年以来，东阿阿胶的数字化线上营销全面提速。2019年，线上收入占比在5%以下，2020年提高至10%，目前这个数字在25%以上。

短短几年时间里，东阿阿胶不仅摆脱了高存货的冲击，而且还通过全面数字化营销以及扩大产品品类，让公司重新迎来高增长。

回到公司经营现金流。

事实上，自2020年以来，东阿阿胶的经营现金流都非常出色。

2020年至2024年，东阿阿胶的经营现金流净额分别为8.01亿元、28.01亿元、21.45亿元、19.53亿元和21.71亿元，合计98.7亿元，且均高于同期净利润，净现比高达2.5。

众所周知，净现比越高，说明企业的盈利质量越高、现金流状态越好。通俗一点说，公司每赚100万，实际上有250万的现金流入。

而这，也是东阿阿胶慷概分红的重要原因。

过去四年，东阿阿胶的股利支付率接近100%，相当于把赚到的钱全部用于分红；2024年，现金分红15.55亿元，股息率4.44%，比很多绩优蓝筹公司要更加出色。

最后说一句，公司目前资产负债率不到20%，账面总现金超80亿元，同时短期借款和利息费用又可以忽略不计，可以说非常稀缺。

一句话，从市场需求和产品地位来说，东阿阿胶都值得更多期待。