北京
出口对A股的影响与分析
2025年4月的关税因素对全球影响是不言而喻的，冷静下来，我们也可以做一个思考。那就是出口对A股影响几何？实际上，我们注意到我国GDP三驾马车，投资、出口、消费，其中出口占比GDP是19%左右。但股市方面，则实际上，出口占比并不大，以2024年的业绩报口径来看，MSCI中国指数中出口占比仅占4%，而沪深300稍高一些，也不过是14%。
那么，什么比重最大呢？MSCI中国指数最大的权重是互联网企业；而沪深300还是传统行业为主，因此，在经济转型与新趋势冲击下，增长步伐相对缓慢，但其对市场护盘作用很强，这就是国家队持续增持的原因。因此，关税因素对A股来说，肯定不会是2018年那样，2025年是更有韧性的，且储备了更多的货币工具。
我们研究中美依赖关系可以发现，美国对中国的依赖程度，远超中国对美国的依赖。2000年代初，中国对美国市场的依赖达到顶峰，美国进口占中国制造业总产出的比例接近2%，但2008年全球金融危机后迅速下降，到2020年已降至1%以下。这意味从市场需求方面，中国对美国市场的依赖正在逐步减弱。对应地，我们看到美国对中国制造品的依赖却持续增长，尤其是在消费品和零部件等领域，美国对中国商品的需求愈发难以替代。
中美结构性的不对称，使得在工业投入上，美国高度依赖中国，而中国能相对独立于美国运作；在消费市场方面，中国成功实现出口市场多元化，降低对美国的依赖，美国却难以找到中国产品的替代者。实际上，由于美元是国际结算货币，导致全球各国都将物美价廉的商品卖给美国获得美元，这让美消费者用不贵的价格享受了高质量商品，因此本身也有很强的粘性。
中美贸易因素的剖析
美国的关税政策正在让自身陷入困境，这源于复杂的利益分配与错误认知。以中国玩具出口美国为例，中国工厂生产一个成本5美元的玩具，在美国零售价可达100美元 ，但中国工厂仅能赚取几块人民币利润，工人付出大量劳动，收益却微薄。因为大部分利润被美国的品牌商、运输公司、零售商瓜分，他们通过改包装、打Logo、做广告等手段，轻松赚走80美元。
以中国工厂出口苹果iPhone为例，一台售价500美元的iPhone被统计进中国对美出口数据，大幅增加贸易顺差。但中国工厂仅负责组装，收取8美元加工费，利润不到2% 。由此可见，贸易顺差数额与实际获利天差地别。如今中国近4000亿美元的贸易顺差，并非等同于赚了4000亿美元利润。在国际贸易链条中，大部分利润被品牌商、渠道商和资本市场瓜分。美国跨国公司和中间商才是中美贸易的最大受益者。而且中国获取的微薄利润，还需处理美元。
除购买石油、芯片、粮食等大宗商品外，很大一部分用于购买美国国债，相当于把辛苦钱又借给美国政府。美国跨国公司和中间商才是中美贸易最大受益者。关税的命门还是美债，由于2025年到期的美债9万亿美元，美政府计划发行10万亿美元国债，向全球销售，所以关税谈判的先决因素就是对美债的购买。如今关税导致外部需求下降，国债收益率上升，政府借贷成本增加，市场利率也会被推高，房地产、消费贷款等领域都会受到连锁反应。如今是特朗普、美联储、华尔街和美巨头之间的博弈。
这个时候，我们看到风险厌恶指标持续攀升，预示着短期内市场的波动性可能进一步加大，全球经济不确定性的显著增加，投资者对风险的担忧日益加剧；即投资者更倾向于安全资产，减少对高风险资产的投入。在股市中，资金可能从高估值、高波动的科技股流向传统的消费、公用事业等防御性板块；同时，国债、高股息品种将是各国金融市场配置的核心。在《美股对全球股市，A股的意义》中分析过，美股对全球股市的影响，因此我们还是需要对美股做一个审视，接下来对此详解。
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