赛道Hyper | 三花智控Q1机器人业务仍未有营收

作者：周源/华尔街见闻

摘要：

三花智控一季报业绩出色，超出市场预期，这得益于制冷空调与汽车热管理双业务协同增长。

今年一季度，三花智控实现营业收入76.69亿元，同比增长19.10%；归母净利润9.03亿元，同比大幅增长39.47%；扣非净利润8.53亿元，同比增长27.17%。

尽管毛利率同比下降0.22个百分点至26.83%，但净利率同比提升2.01个百分点至12.04%，反映成本控制能力增强和高毛利产品占比提升。

三花智控以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，专注于冷热转换、温度智能控制的环境热管理解决方案开发，致力于建筑暖通、电器设备和新能源汽车热管理领域的专业化经营。

业务结构方面，根据2024年年报，三花智控主营制冷空调零部件、汽车热管理零部件，营收分别实现同比13.09%和14.86%的增幅，占总营收比分别为59.2%和40.74%。此外，三花智控研发投入重点投向仿生机器人执行器和高效节能阀件。

据特斯拉和赛力斯今年一季报显示，其在中国市场Q1销量同比分别下滑21.8%和40.1%，但小米等新势力销量增长7.6万辆，部分抵消了传统客户的疲软需求。

长期来看，新能源汽车热管理市场仍处于高速增长期，预计2025年全球市场规模将突破3000亿元，三花智控凭借热泵技术优势和客户绑定，有望在渗透率提升中持续受益。

三花智控在墨西哥、波兰、泰国等地的工厂已实现本地化生产。据2024年财报显示，其于2024年海外收入占比达42.77%。

以墨西哥工厂为例，三花智控生产的产品可直接供应北美市场，有效规避了高昂的关税，成本优势显著。

在储能热管理领域，三花智控推出浸没式液冷系统，适配高功率储能场景；热泵系统（新能源汽车）能效比行业平均水平高10%-15%，已通过大众MEB平台认证。

值得注意的是，三花智控仍在继续布局人形机器人执行器业务，但自2022年以来，仍处于研发送样与产能筹备阶段，并未形成实际营收。

2024年，三花与特斯拉Optimus项目的合作主要集中在关节驱动系统的技术验证，尚未进入大规模量产。

据东吴证券预测，2025年该业务可能贡献约5000台执行器总成，对应营收约2.5亿元（单机价值量5万元），但这一规模仅占三花智控2024全年营收的0.8%。

除特斯拉、比亚迪外，三花智控新增小米、华为问界等客户，2025年Q1小米销量贡献占比提升至15%，多元化客户布局降低了单一客户依赖风险。特斯拉仍为第一大客户，但收入占比从2024年的35%降至30%。

三花智控有哪些竞争对手？

制冷空调方面，三花智控与盾安环境形成直接竞争。

三花的电子膨胀阀市占率超55%，盾安环境约为20%；三花毛利率约26.8%，显著高于盾安的22.1%。

银轮股份、松芝股份、奥特佳聚焦汽车业务，属于汽车热管理竞对：三花凭借制冷技术延伸优势，在热泵阀组、电子水泵等核心部件上占据主导地位。

比如三花的车用电子膨胀阀市占率达58.1%，而银轮股份同类产品市占率远低于三花智控。

盈利能力方面，三花智控净利润增速（39.47%）远超行业平均水平，主要得益于高毛利产品占比提升和全球化产能带来的成本优势；松芝股份虽净利润增速达54.27%，但基数较低，且毛利率（19.3%）落后于三花智控。

目前，特斯拉是三花智控第一大客户，收入占比达30%，其销量波动直接影响三花智控业绩；比亚迪垂直整合策略提升了其自研热管理系统渗透率，三花订单占比从2024 年的25%降至20%。

若比亚迪进一步扩大自研比例，可能挤压三花在国内市场的份额。

就中期而言，固态电池技术可能颠覆现有热管理系统架构。三花虽与宁德时代合作开发“相变材料 + 双向阀”方案，但最快也要到2027年前实现技术突破，否则可能面临市场份额流失风险。

三花智控凭借制冷领域的绝对龙头地位和汽车热管理的技术延伸，在2025年一季度实现了营收和净利润的双增长。

尽管面临客户波动、技术替代和供应链压力，但全球化产能布局、技术迭代能力和客户结构优化为其长期增长奠定了基础。

在与盾安环境、银轮股份等竞争对手的市场竞争中，三花智控在毛利率、技术壁垒和客户资源方面优势显著，人形机器人和储能热管理等新兴领域的布局更打开了未来增长空间。

但当前人形机器人业务尚未形成规模化营收，长期来看，三花智控有望在热管理千亿市场中持续领跑。