国盛证券：电解铝盈利能力快速提升 25Q1净利润同环比大幅增长 维持中国宏桥(01378)“买入”评级

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，中国宏桥(01378)披露子公司山东宏桥2025年⼀季度业绩公告，2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%；归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40%。国盛证券推测2025Q1公司利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致。预计2025-2027年公司将实现归母净利195/205/221亿元，对应PE为6.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。

国盛证券主要观点如下

事件：公司披露子公司山东宏桥2025年⼀季度业绩公告，2025Q1山东宏桥实现营收401.7亿元，同环比+16%/-4%;归母净利63.6亿元，同环比+46%/+40%。推测2025Q1公司利润环比提升主要系电解铝利润快速增长所致。随着云南电解铝基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进⼀步下移，同时铝价在国内供给刚性及国内利好政策⽀撑下有望维持高位预期，并有望伴随新能源、电力等相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，公司业绩弹性增⼤。

电解铝盈利能力快速提升，25Q1业绩表现亮眼。

1)价，据SMM，25Q1电解铝价格为2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%;氧化铝价格为3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%;预焙阳极市场均价4537.3元/吨，同比增长11%，环比增长17%;秦皇岛动力煤721元/吨，同比减少20%，环比减少12.3%。2)成本，据SMM披露，25Q1山东电解铝完全成本15,810元/吨，同比增长5%，环比减少16%;云南电解铝完全成本17,622元/吨，同比增长2%，环比减少19%。3)利润，据SMM披露，25Q1全国电解铝利润2,476元/吨，同比增长12%，环比增长2366%。

云南电解铝产能转移项⽬加速推进。

2025年3⽉18⽇，公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项⽬C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。滨州市宏诺新材料有限公司年产72.3万吨原铝生产线项⽬位于滨州经济技术开发区⻩河五路以南、滨博高速以⻄，备案产能72.3万吨(400kA电解槽666台)，建设A、B、C三个系列。其中A、C两个系列48.2万吨产能属于203万吨转移退出产能，C系列24.1万吨产能(400kA电解槽222台)已全部关停。C系列24.1万吨产能(400kA电解槽222台)动力供电联络线已完全拆除，电解槽盖板已全部拆除，电解槽组装阳极炭块正在拆除，电解槽主体设备已拆除到位，不再具备复产条件。

投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。

风险提示：金属价格⼤幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。