恒科的牛市结束了吗？

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受美国关税政策黑天鹅事件的影响，全球股市在清明节后都出现了巨幅回调。极度恐慌情绪过后，许多股票资产的价格都止跌回稳，甚至有些已经修复节后全部的跌幅。但今年曾经领涨的恒科表现非常拉胯，短暂反弹后进入弱势震荡，恒科的牛市结束了吗？还有机会解套吗？

数据来源：wind，时间截至2025.4.30 10：58

恒科最近的表现为啥这么弱？

4月7日全球暴跌以来（时间截至4.30），恒科指数跌5.52%，跌幅远超上证指数的-1.66%，在跌幅较大的几个行业主题中也是靠前的。

数据来源：wind，时间截至2025.4.29

恒科表现这么差有两个原因。

首先是在4.7日的关税政策冲击中，恒科的跌幅是比较大的。另一个是反弹不给力。

港股的流动性差，比较容易受到资金流入流出的影响，平时波动就不小，跟A股相比，外资依赖度较高，这次受到贸易冲突带来的情绪冲击也是更大的。加上，美股科技股进入技术性熊市的传导效应，也让港股科技股雪上加霜。恐慌情绪的影响下，恒科指数在4月7日直接暴跌17.16%。

而之后的反弹中，恒科的冲劲也是不足的。主要是情绪冲击仍然存在，加上跟A股的大盘相比，缺少护盘资金的托举，跟半导体行业相比，缺少利好的支撑。

目前的许多投资者都是在年后这波大涨中进来的，高位站了岗，先是遇到获利资金出逃带来的调整，接着又遇到关税冲击，从最高点到现在，回撤超20%。所以持有体验非常糟糕。

那么，恒科的行情是不是结束了呢？高位站岗的投资者还有机会解套吗？恒科基金还能继续持有吗？

恒科还可以继续持有吗？

中长期来说，我们仍然看好恒科，乃至港股接下来的行情。

（1）港股企业盈利受关税政策影响有限

目前市场最大的不确定性就是关税博弈。

但实际上，从港股结构上来看，港股市场主要集中在科技、金融和消费三个行业，市值占比达到61.56%，而中下游制造业相对较少，受国际贸易摩擦和关税政策影响有限。

数据来源：wind，时间截至2025.4.21

而恒科，主要是互联网和一些科技类公司，他们的绝大部分业务都集中于国内，其实是实打实的“内需股”。

根据方正证券的研究，万亿市值以上，海外占比比较大的也只有小米（集中在印度和东南亚地区，美国关税也没啥影响），剩下就是美股的拼多多占比较高，和港股关系也不大。

所以其实关税对恒生科技公司业绩影响有限，更多是情绪冲击。基本面上，反而还可能会受益于咱们为应对贸易战冲击而不断加码的内需政策。

（2）科技创新有望催化出新的行情

恒科是中国科技巨头公司聚集地，本身就属于稀缺资产。随着国内平台经济监管进入常态化阶段，企业合规成本下降，叠加AI技术赋能(如电商：云计算)带来的第二增长曲线，头部互联网公司盈利预期有望上修。未来在AI（人工智能）、智驾、机器人等行业的技术升级和进步推动下，有机会催化出更多结构性的主题行情。

（3）南向资金正加速流入港股市场

近两年南向资金加速流入港股市场。去年南向资金净买入7440亿人民币，今年截至4月29日，南向资金已经净买入了5635亿人民币，已经超过2021年、2022年、2023年全年南向规模，占去年全年净买入的76%，今年南向资金流入港股再度加速，集中买入大型科技股，在港股的定价权也随之上升，同时也慢慢降低港股对外资的依赖，即使后续美国加大对华投资限制，A股和港股也并非不能应对。

接下来外围仍然有降息的预期，本身对港股的流动性就形成利好，即使不考虑这方面的因素，南向的持续大幅净买入也将推升港股打开向上的空间。

数据来源：wind，截止日期2025年4月29日

说明：2022Q2数据为2022Q1+2022Q2，其他日期同规则

（4）港股仍然非常便宜

虽然港股从去年反弹上来不少，但估值仍然具有性价比。不论是横向对比海外指数和A股市场，还是纵向对比历史趋势，港股当前估值仍处于历史区间的较低水平。

数据来源：wind，截止日期，2025年4月17日

短期的话，港股或延续震荡。

一方面，关税政策的不确定性仍然比较大，会继续带来情绪上的扰动。另一方面，也会受到国内稳经济政策出台速度和力度，以及国内经济实际修复情况的影响。在有明确利好出来之前，恒科接下来大概率以宽幅震荡为主。

投资者如何应对？

总得来说，我们认为相较于其他市场，港股仍然具有较大的估值优势，技术创新和南向资金流入都为港股提供了上涨的基础，尽管存在关税摩擦的担忧，但对港股企业营收的实质性影响不大，更多还是看我们自身经济基本面以及政策。而在目前的经济环境和关税政策博弈下，有望迎来更快更有力的支撑政策，所以，中长期看，我们对港股市场仍然乐观。不过短期内，恐怕会以波动为主。

对于投资者来说，仍然可以考虑继续持有港股资产。高位被套的投资者，可以考虑逢跌、分批加仓，逢反弹减仓，以降低成本。

另外，在不确定性环境中，一味的进攻会让自己处于较大的风险中，所以还是建议大家做好资产配置。

首先是股债搭配。股债市场存在跷跷板效应，尤其是去年924行情以来，股债跷跷板效应非常明显。在股市调整时，增加债券市场的配置会平滑组合的波动，降低股票市场回调对组合的影响。风险承受能力越低的投资者，需要在组合中加入的债券配比越高。

其次，在股票资产内部，也要做好均衡配置。比如在进攻性资产外，还需要搭配一些防守类资产。

红利相关基金就是非常典型的防守类资产，往往在市场下跌的时候有较好的表现。比如这次，4月7日市场巨震以来，红利低波指数已经收复“地震”当日的跌幅，并且创下了春节后的新高，五一节前出现的回调也给市场提供了一个新的买入机会。

数据来源：wind，时间截至2025.4.30 11：30

对于大部分投资者来说，都可以采用一个简单的组合构建方法，即用宽基指数基金或者均衡型主动管理基金作为底仓，占主要仓位，在这之外，搭配一些行业主题基金，比如恒科、红利，以及接下来有促内需政策预期的消费。但注意了，单一资产比如恒科指数基金的占比建议控制在20%以内。

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