一季度营收、净利双降，徽酒老二“困于”安徽

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4月28日，迎驾贡酒同时披露了2024年报和2025年第一季度报告。2024年，迎驾贡酒营收73.44亿元，同比增长8.46%；归属于上市公司股东的净利润25.89亿元，同比增长13.45%。

然而，在2025年第一季度，迎驾贡酒的业绩出现下滑——收入20.47亿元，同比减少12.35%；归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比减少9.54%。

受此影响，4月29日，迎驾贡酒股价一度触及跌停，最终以44.41元/股收盘，跌幅8.98%。

过去几年里，通过发力中高档白酒市场，迎驾贡酒的营收和净利润保持了两位数增长，而2024年，迎驾贡酒营收增速降至个位，2025年第一季度业绩更是出现下滑。新的一年，迎驾贡酒能否稳住增长呢？

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发力中高档白酒

在过去几年里，迎驾贡酒一直保持着两位数增长。2021年-2023年，迎驾贡酒分别收入45.77亿元、55.05亿元、67.2亿元，分别同比增长32.58%、19.59%、22.07%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.82亿元、17.05亿元、22.88亿元，分别同比增长44.96%、22.97%、34.17%。

2024年，迎驾贡酒营收增速在近年来首次降至个位数——营收73.44亿元，同比增长8.46%；归属于上市公司股东的净利润25.89亿元，同比增长13.45%。

在财报中，迎驾贡酒表示，营业收入增长主要是白酒产品结构优化所致。迎驾贡酒将产品分为中高档白酒、普通白酒两类，中高档白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、银星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎驾贡系列、简装酒系列等。

迎驾贡酒通过围绕大众酒市场进行产品线布局优化；围绕中、高档白酒，全面布局洞藏等系列产品；围绕渠道发展推进产品标准化和非标准化建设进行产品结构的优化。

据华鑫证券，从价格带看，迎驾贡酒价格带覆盖面广，涵盖全价格带。生态洞藏中的洞6/9/16主要布局100-400元的中高端、次高端价格带，洞20、生态霍山布局500-700元高线次高端价格带，洞藏大师版定位高端品牌形象。迎驾之星系列和口粮自饮系列白酒主要布局中低端价格带。

中高档白酒也确实推动着迎驾贡酒的增长。2021年-2024年，迎驾贡酒的中高档白酒的收入增速分别为44.72%、27.59%、27.84%、13.76%；同期，普通白酒的收入增速分别为10.69%、3.55%、8.68%、-6.53%。中高档白酒的酒类营收占比从2021年的71.52%提升至2024年的81.58%。

但行业的变化，成为迎驾贡酒降速的原因之一。迎驾贡酒在财报中表示，当前，白酒行业正经历深度调整，行业分化加剧，挤压式竞争日益激烈，商务招待、宴席聚会等消费场景频次减少，中高端消费需求偏弱。

2025年第一季度，迎驾贡酒中高档白酒收入17.2亿元，同比减少8.57%；普通白酒收入2.42亿元，同比减少32.09%。受此影响，2025年第一季度，迎驾贡酒收入20.47亿元，同比减少12.35%；归属于上市公司股东的净利润8.29亿元，同比减少9.54%。

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省内收入占比逐年提高

据华经产业研究院数据，安徽白酒市场容量从2017年约250亿元增长至2021年约350亿元，四年CAGR约为8.8%保持快速增长态势，预计2025年可达485亿元。分价格带看，0-100元价格带市场规模约120+亿元占34%，100-300元价格带规模约140+亿元占40%，800元以上的高端价格带约40亿元左右规模，占比12%。

华鑫证券表示，安徽省内当前拥有上市酒企4家，区域名酒、规模以上酒企112家，古井贡酒居于绝对龙头，占据省内约30%的市场份额（按2022年省内销售额粗略估算）；口子窖、迎驾贡酒、金种子酒等多家酒企群雄争锋，分别占12%、10%、3%的市场份额，4家上市酒企约占省内56%的市场份额。

在财报中，迎驾贡酒表示，其发展战略包括聚焦安徽、江苏、上海核心市场，拓展华中、华北等重点市场和机会市场。

从业绩来看，迎驾贡酒过去几年的发展都由安徽省内推动，且越发依赖安徽市场。2021年-2023年，迎驾贡酒的省内收入增速分别为36.79%、25.65%、31.51%；省外收入增速分别为27.05%、12.19%、6.9%，省内收入占比从2021年的63.5%提升至2023年的70.57%。

2024年，迎驾贡酒在省内的收入为50.93亿元，同比增长12.75%，占酒类收入的72.74%。省外收入为19.09亿元，同比增长仅1.31%。

进入2025年，迎驾贡酒省内、省外增长都放缓了。2025年第一季度，迎驾贡酒省内收入16.33亿元，同比减少7.71%；省外收入3.29亿元，同比减少29.74%。

在经销商数量上，2024年末，迎驾贡酒省内为751个，省外为626个。迎驾贡酒表示，根据公司经营方针和目标，推进经销商优胜劣汰，大力发展新经销商，报告期内，省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家。

值得一提的是，2024年，迎驾贡酒省内、省外的毛利率分别为78.97%、71.04%。华鑫证券在研报中表示，迎驾贡酒省外产品结构相对省内下沉，目前省外销售仍以金银星、百年迎驾等中低端产品为主，其中百年迎驾三星、四星为江苏中低端市场的领军产品。

此外，迎驾贡酒还面临存货较高的问题。由于截至2024年12月31日，迎驾贡酒存货账面价值为50.43亿元，占总资产比重为37.67%，占全部流动资产的比重为51.15%。其表示，存货主要为液态酒，年末账面价值大，且占资产的比重高。迎驾贡酒也需要思考如何去库存的问题。

在过去几年里，迎驾贡酒站稳了徽酒老二的名头，但随着行业变化，包括迎驾贡酒在内的区域酒企都面临挤压式竞争，其收入增速也随之放缓。迎驾贡酒能否稳住省内，进一步开拓省外呢？

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)