万泰生物“辉煌盛景”不再？全年业绩骤降九成！一季度更是净亏 5000 万

2024年，万泰生物营业收入创2020年以来新低，归母净利润则为十年来最低。2025年一季度，其业绩仍在持续下滑。万泰生物的二价HPV疫苗曾是我国首个获批上市的本土产品，但近年来，市场竞争愈发激烈，在政府采购项目的推动下，二价HPV疫苗的价格已大幅下跌。为突破这一困境，万泰生物在积极拓展二价HPV疫苗市场；布局九价HPV疫苗产品，并将其拓展至男性市场。

2024年，万泰生物（603392）净利润同比下降91.49%；扣非净利润为-1.86亿元、同比下降117.29%。

继2024年度业绩暴雷后，一季报继续亏损。4月25日，其发布的2025年一季报显示，营业收入为4.01亿元，同比下降46.76%，主要由于疫苗板块受市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄等影响，销售不及预期。同时，归属于上市公司股东的净利润为-5277.7万元。

值得注意的是，万泰生物2024年的营收、净利润均创公司上市5年来新低，净利润更是创10年来新低。

万泰生物的实际控制人为农夫山泉创始人、前首富钟睒睒。

2024年业绩“暴瘦”，一季度净亏损5000万

根据万泰生物的年报，公司2024年营业收入22.45亿元，同比2023年下降59.25%；归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比下滑91.49%，直接“脚踝斩”；其扣非净利润-1.86亿元，同比变动-117.29%；全年经营活动产生的现金流量净额3.55亿元。截至2024年年末，万泰生物可供分配利润为17.33亿元，不过2024年公司拟不派发现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本。

2025年第一季度，万泰生物交出了一份不尽如人意的成绩单，多项关键财务指标出现大幅下滑，暴露出公司在经营与发展中面临的挑战。

不仅如此，在4月25日披露的2025年一季报里，万泰生物下滑趋势未止，归属于上市公司股东净利润为-5277.69万元，而上年同期为1.26亿元，同比下降141.98%。扣除非经常性损益的净利润更是降至-1.05亿元，较去年同期的4927.04万元减少313.18%。主要原因同样是疫苗板块销售不佳，导致整体盈利水平大幅下降。

万泰生物表示，报告期内营收下滑主要由于疫苗板块受市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄等影响，销售不及预期，疫苗板块收入较同期回落。

根据安排，万泰生物即将在4月28日上午，召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会，投资者可于4月21日至25日预提问。

公开资料显示，万泰生物成立于1991年，上市于2020年4月29日，控制股东养生堂有限公司，持股比例55.79%，实控人为前首富钟睒睒，控制养生堂有限公司73.49%的股份。

犹记得在万泰生物上市之初的盛况，上市即拉26个“一字板”，气势如虹，万泰生物8.75元/股的发行价在区区3个月时间便上摸296.8元/股的高位。经历一轮休整，2020年12月3日万泰生物股价发起二次冲锋，于2021年2月18日冲到了344.7元的历史高度，万泰生物的市值也一度超过了1300亿元。因为万泰生物的超级表现，钟睒睒身家也是一路暴增了数百亿元。

来源：同花顺

盛况之后，复权来看，万泰生物从最高点回落至今，累计跌幅约54%，刚好“腰斩”，市值跌落至目前的830亿元左右，和公司近年来的业绩表现同向。

目前，钟睒睒与其实控的养生堂有限公司持有香港上市公司农夫山泉共计83.97%的股份；同时，钟睒睒与其实控的养生堂有限公司还累计持有万泰生物73.49%的股份。在这两张王牌的加持下，钟睒睒连续4年稳居中国首富。

被压缩的利润空间

事实上，万泰生物不佳的业绩早已有迹可循。

回顾往年业绩，万泰生物营收和净利润已连续两年下滑。2023年，万泰生物实现营收55.1亿元，同比下降50.73%，实现扣非净利润10.8亿元，同比下降76.12%。

彼时，万泰生物在公告中也明确表示过公司业绩失速的关键。万泰生物表示公司二价宫颈癌疫苗受九价宫颈癌疫苗扩龄影响以及市场竞争等因素影响，销售不及预期，导致疫苗板块收入及利润出现大幅下降，2023年，其疫苗板块营业收入为39.60亿元，同比下降53.37%，毛利率减少2.29个百分点至91.60%。其中二价HPV疫苗收入较上年同期下降约42亿元。

2024年疫苗收入下降仍在继续，该板块仅实现6.06亿元的营收，同比下降84.69%，毛利率则大幅降低21.17个百分点至70.43%。2024年，公司疫苗生产量为1059.32万支，同比减少64.66%；销售量为904.92万支，同比减少42.40%；库存则同比增加5.18%，达到3137.46万支。

公告中提到的二价宫颈癌疫苗，正是此前万泰生物业绩一路增长的关键。2019年，万泰生物二价HPV疫苗上市，在此之前HPV疫苗市场几乎被国外企业牢牢把控。在此背景下，万泰生物二价HPV疫苗馨可宁凭借价格优势和国产的品牌亲和力，迅速在市场上打开了局面。

2021年，万泰生物二价HPV疫苗馨可宁销量突破1000万支，实现销售收入80亿元；2022年，万泰生物二价HPV疫苗馨可宁销量突破2500万支，凭借这一爆款产品，万泰生物的营收和净利润实现了飞速增长。

然而，2022年8月，默沙东中国宣布旗下九价HPV疫苗年龄群自16-26岁拓展至9-45岁，这与二价HPV疫苗的受众群体年龄高度重合，其中便包括了万泰生物的二价疫苗产品。

受扩龄影响，2023年上半年默沙东疫苗的销售收入更是实现了同比超5成的增长。而在默沙东大吃市场份额之时，二价HPV疫苗的生存空间遭到严重挤兑，各生产厂家只能不断降价。

据悉，2022年5月（默沙东九价疫苗扩龄前），南京市二价HPV疫苗采购中，沃森生物以246元/支报价拿下2.24万支的中标量，而万泰生物中标价为329元/支。而在2023年7月，广东省HPV疫苗采购中，万泰生物二价HPV疫苗的中标价直接下降至116元，降幅近65%。

根据公司2023年年报数据，万泰生物二价HPV疫苗中标价格区间为116-344元/瓶，医疗机构的合计实际采购量为1319.27万瓶。而在此前三年，万泰生物二价HPV疫苗的标价格区间则大致在329-344元/瓶的区间。

从批签发上看，根据西南证券整理，HPV疫苗2024FY批签发195批次，同比降低64%。二价HPV疫苗批签发89批次，下滑较多。其中万泰生物69批次，同比下降78%；沃森生物15批次，同比下降44%；GSK批签发5批次，同比下降50%。

困境已现如何破？

面对诸多困境，万泰生物积极拓展二价HPV疫苗市场。截至报告期末，该产品已在我国各省、自治区和直辖市成功入围招标和补标程序，全面覆盖了全国31个省份。

而在国际市场，万泰生物持续推进海外国家将其二价HPV疫苗纳入计划免疫项目。截至报告披露日，新增安哥拉、突尼斯等国家将该疫苗纳入多个年龄群女性的国家免疫规划项目。另外，报告期内，公司二价HPV疫苗获得印度尼西亚、马里、尼日尔、马达加斯加等9个国家的市场准入。

二价HPV疫苗产品之外，万泰生物也在布局九价HPV疫苗产品。2024年4月，万泰生物发布九价HPV疫苗III期临床试验揭盲结果的公告，万泰沧海与厦门大学合作研发的九价HPV疫苗III期主临床试验V8期访视现场工作已完成，正在进行标本检测工作。

此后，万泰生物在这一领域持续发力。2025年4月14日，万泰生物发布公告表示，九价HPV疫苗已经启动男性III期临床试验，并完成首例受试者入组。

国金证券表示，HPV感染是全球重要的公共卫生问题之一，接种疫苗是预防宫颈癌和其他HPV相关癌症的最佳方法，建议关注适应症落地带来的潜在市场增量。建议密切关注左侧标的（如部分器械、中药、药店、连锁医疗医美等）业绩反转机会，一旦短期业绩压力（如集采落地和高基数影响）出清和消除，优质底部标的存在较大弹性。

开源证券表示，HPV是一种感染皮肤或黏膜细胞的无包膜小 DNA 病毒，严重者其诱发的宫颈癌是15-44岁女性中第二大恶性肿瘤。2017-2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年均复合增长率达143.43%。

目前已上市五款疫苗中默沙东占据90%份额，万泰生物则在低价次市场中成长性较好。较快增长期在2026年，而在此之前多方各持平台期或稳步上行观点。

适龄接种人群数量将由近年约6.5亿人逐渐衰退至2030年约6亿人；2020年女性接种率为3.61%，目标为60%-80%，前景较广阔。价格遵从价数由高到低排列，此外进口贵于国产。全球市场规模2020-2025年预期CAGR 20.04%，2031年有望达168亿美元。（新财富）