上海
背景：2025年一季度至今，国内豆系市场经历了一场“预期”与“现实”的激烈碰撞。市场普遍预期大豆到港量偏低，但1季度在高利润的驱动下压榨量同比2024年出现小幅增幅，并未触发“供应危机”进入二季度，高到港预期下4月压榨却下降明显，且5月压榨回升速度仍存不确定性。这一矛盾背后，是供应链各环节的滞后效应与市场主体的博弈逻辑。本文结合最新数据与行业动态，探讨高到港与高供应的滞后性如何重塑大豆市场叙事，并分析5-6月价格走势的关键变量。
一、一季度“低到港未缺货”的深层逻辑
1. 节前高库存缓冲供应缺口尽管一季度大豆到港量处于历史较低水平（Mysteel1-3月预估到港为1200万吨）但春节前大豆库存并不低，叠加“海上漂”的一部分未到库的大豆库存，这一“蓄水池”有效对冲了到港延迟，支撑油厂维持基础压榨量，避免豆系供应断崖式下滑。
2. 中下游“低库存陷阱”抑制需求豆油方面，中下游节前提前采购备货，空头行为并不普遍；下游工厂随采随用降低库存天数。豆粕端，饲料企业豆粕库存天数缩短至10-15天低于往年同期，养殖端“随用随采”策略也导致实际需求弱于表观消费量。这种低库存策略掩盖了潜在供应紧张，使得市场未形成持续性缺货恐慌。
二、二季度高到港预期下的“滞后陷阱”
1. 到库延期与压榨产能瓶颈：5-7月压榨推演
根据Mytseel数据显示，4月全月压榨预估为621.1万吨，但目前根据压榨数量看预估全月压榨为580万吨左右。主要是油厂大豆1季度基本消耗殆尽，叠加国内海关检疫的时间有加长，大豆虽到港却并未有效进入到压榨环节。进入5月，华东、华南、华北等沿海大区开工率预计将有效恢复，但内陆地区的大豆到港时间在5月下旬左右，全国油厂的开工率恢复时间没有想象中那么快。
与此同时我们仍需要注意到商业压榨的局限性，2024年油厂榨利维持高水平，月度最高压榨也仅为914万吨。根据Mysteel到港预估，二季度大豆到港约为3600万吨，考虑到商业压榨的占比以及物流延迟，二季度到油厂库内约3000万吨的水平，再考虑进入到进入压榨环节的比例5-7月的压榨预估可能在2500万吨左右。由于4月的压榨量显著低于去年同期，我们回看进口大豆的供需平衡表不难发现，我们判断的4-7月压榨预估要低于2024年同期约300万吨。反馈到豆油、豆粕的库存上面，今年二季度的库存表现应仍要低于去年同期，供应宽松程度可能不及市场想象。
2. 产业链博弈加剧价格波动
上游，美豆关键播种期的天气炒作可能为远期豆系产品价格注入一定升水，并且中美贸易政策的不确定性使得市场需要考虑远月成本的抬升问题，从油厂角度来说在当前榨利并不乐观且库存相对偏低的情况下并不一定会积极抛售成品。而从中下游的角度来看，市场普遍持看空预期延迟采购，渠道库存偏低，如若压榨节奏不及预期，价格波动的不确定依旧会加剧。
总结： 当前国际大豆市场缺乏有效的交易题材，国内豆系依旧在围绕到港、压榨在反复交易，预期与现实激烈碰撞，价格波动性也明显加剧。进入5月份，大豆高到港预期逐渐演变为现实，市场不乏看空思维。但从行业从业者角度来说，尤其是从下游现货企业的角度来看，我们需要警惕“宽松”叙事，警惕过分看空，需要注意到当前大豆、油粕库存处于偏低位置，4月压榨进度已经落后，需要5-7月都维持较快的压榨节奏才能达到宽松预期，在此过程中突发事件仍有可能放大市场价格波动。
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