美经济衰退倒计时开始……

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Headline

中国近端换入外汇方向掉期交易创十年新高

美国对中国进口依赖远高于中国对美依赖

中国股市对油价波动几乎不敏感

中国“3S”趋势将重塑全球大宗商品需求

中国四大国有银行一季度业绩表现分化

三大航空公司一季度均录得亏损

美国职位空缺降至四年最低水平

美国消费者信心指数跌至疫情以来最低

阿波罗：美国经济将在夏季陷入衰退

美国贸易逆差扩大至历史新高

美国企业盈利预期修正持续恶化

欧洲企业一季度盈利预期明显改善

欧盟裁定马耳他黄金护照计划违法

英国调整债券发行策略降低长期融资压力

日本能源巨头考虑从阿拉斯加购买天然气

全球央行连续三年大规模购入黄金

中国

1.3月中国企业进行近端换入外汇方向的掉期交易成交量达317亿美元，创十年新高，反映在美元指数回落、中美利差预期变化和关税不确定性下，积极调整头寸。此前市场普遍预期中美利差收窄，但随着美联储按兵不动、中国央行释放降息信号，利差或重新扩大，促使企业集中平仓原有的借出美元操作。

来源：Bloomberg

2.美国对中国进口依赖远高于中国对美国进口依赖。约半数美国进口品类中，中国的市场份额超过60%；相比之下，中国对美进口依赖度明显更低，超过60%依赖度的品类比例很小，约四分之三的品类中，美国在中国进口市场的占比不足30%。

来源：高盛（《中国经济展望：逆风前行》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.中国股市对油价变化的敏感度接近于零，相比其他新兴市场，中国对能源价格冲击的弹性更强。主要国家中，巴西、东欧、希腊和南非对油价上涨高度敏感，股市在油价上升期表现突出；而日本、马来西亚、菲律宾则在油价下跌时受益更明显。

来源：摩根士丹利（《亚洲新兴市场股票策略：目标价格下调、低谷信号及市场与行业配置更新》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.在面对关税压力时，中国可通过多元化出口市场应对。欧盟、英国、越南、马来西亚、印尼、墨西哥、新加坡、沙特和尼日利亚是最可能承接中国出口增长的市场。参考2017-2019年中美贸易战期间，中国对美出口份额下降2.2个百分点，但对其他市场出口份额增长3.3个百分点。若未来三年转向上述市场，中国出口年增速有望达到6%，受益于新兴市场工业化及中国制造业的竞争优势。

来源：安联研究（《中国的贸易战防御、债券市场的风暴应对及美国经济衰退期间的劳动力市场》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.三菱日联（MUFG）指出，中国的“3S”趋势——供应安全（Supply security）、供应侧脱碳（Supply-side decarbonisation）及经济增速放缓（Slowdown in GDP growth），将重塑全球大宗商品需求格局。总体上，这些趋势对黄金、电池金属和铜的需求增长利好，对石油需求明显负面，对铁矿石亦构成压力。

来源：三菱日联（《大宗商品与特朗普2.0：为何大宗商品是对抗滞胀忧虑的首选对冲工具》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.中国四大国有银行2025年一季度业绩表现分化，农业银行实现营业收入1867亿元人民币，同比增长0.32%；归母净利润721亿元，同比增长1.8%，为四大行中唯一录得净利润增长者。中国银行营业收入1649.11亿元，同比增长2.41%；净利润543.6亿元，同比下降2.9%，非息收入增长15.87%，但净息差承压至1.29%。工商银行营业收入2046.88亿元，同比下降2.61%；净利润841.56亿元，同比下降1.9%，信用卡不良率高达3.5%，零售业务拖累整体业绩。建设银行营业收入1900.7亿元，同比下降5.4%；净利润833.51亿元，同比下降3.99%，但基建贷款新增1.2万亿元，绿色信贷余额达4.7万亿元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.中国三大石油公司公布一季度业绩，中国石油营业收入7531.08亿元，同比下降7.3%；归母净利润468.09亿元，同比增长2.3%；天然气销售业务经营利润同比增长9.7%，风光发电量同比大增94.6%。中国石化营业收入7380.99亿元，同比下降6.57%；归母净利润132.64亿元，同比下降27.55%。中国海洋石油营业收入1068.54亿元，同比下降4.1%；净利润365.63亿元，同比下降7.9%；桶油成本降至27.03美元，同比下降2.0%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.2025年一季度，中国三大航空公司均录得亏损，中国国航净亏损20.44亿元，同比扩大22%；东航亏损9.95亿元，同比扩大24%；南航亏损7.47亿元，而去年同期为盈利7.56亿元。三大航司收入分别为400.23亿、334.06亿和434.07亿元，均与上年同期变化不大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.万科企业公布第一季度收入379.95亿元人民币，同比下降38.3%；净亏损62.46亿元，而上年同期为亏损3.62亿元。公司业绩显示，期内交付1.04万套房，实现销售金额349.2亿元；新增及再融资金额139亿元，综合融资成本降至3.39%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美股周二继续上涨，标普500指数涨0.58%，为第六日连涨，是去年11月以来最长升势；道指上涨300点或0.75%，创去年7月以来最佳连涨纪录，纳指则涨0.55%。霍尼韦尔与宣伟公司财报超出分析师预期，分别涨5.4%与4.9%，领涨道指。通用汽车因撤回2025年盈利指引，并暂停40亿美元股票回购计划，下跌1.1%。白宫批评亚马逊计划在其平台上显示关税对商品价格影响的行为为“具有敌意和政治性的行为”，亚马逊随后澄清，曾考虑在其廉价平台Haul上展示，但该计划未获批准，也不会实施，其股票收平。UPS盈利超预期，并宣布裁员2万人，但股票仍下跌0.5%。超微电脑初步业绩大幅不及预期，盘后股价重挫约17%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国3月职位空缺降至719万个，为2020年以来最低水平，远低于预期，显示在特朗普政府关税政策不确定性加剧下，企业用工需求减弱。美联储高度关注的职位空缺与失业人数之比降至1.0，为去年9月以来最低，意味着每名失业者仅对应一个职位空缺。该比例在2022年高峰期曾达2:1。

来源：Bloomberg

3.世界大型企业联合会（The Conference Board）数据显示，4月美国消费者信心指数降至86，环比下降7.9点，为疫情以来最低。现状指数降至133.5；预期指数大跌至54.4，为2011年10月以来最低，远低于预示未来经济衰退风险的80阈值。该机构表示，消费者对商业环境、就业和收入的预期全面恶化，反映出未来经济前景普遍悲观。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.美国3月商品贸易逆差扩大至1620亿美元，环比增长9.6%，创历史新高，远超预期的1420亿美元，主要因为关税实施前企业“抢进口”，推动进口总额增至3427亿美元，同比增长5%；其中消费品进口创纪录，汽车和资本品进口也明显增加。出口增长1.2%。贸易逆差扩大或拖累一季度国内生产总值（GDP）增长，彭博的调查中值预测仅增0.3%。

来源：Bloomberg

5.美国盈利预期修正比率持续恶化，暗示分析师整体情绪偏悲观。当前修正水平对应ISM制造业指数约45，通常意味着经济处于严重放缓阶段，但尚未触发典型衰退信号。

来源：Macrobond

6.阿波罗全球管理预计，美国经济将在2025年夏季陷入衰退。受4月2日“解放日”关税措施影响，从中国出发的集装箱出货量大幅放缓，预计5月上旬至中旬美国港口集装箱到港将几近停滞。受此影响，5月中旬至下旬卡车运输需求将骤降，零售销售下滑。随后，5月底至6月初，卡车运输和零售行业将出现大规模裁员，进一步引发全面经济衰退。

来源：阿波罗全球管理

7.美国5年期国债的信用违约掉期（CDS）成本已从“解放日”关税公布前的37个基点跳升至52个基点，显示投资者对美国信用风险的担忧加剧。相比之下，法国、德国甚至意大利的CDS价格基本稳定。目前，美国国债的违约保险成本已是意大利的两倍，尽管意大利公共债务占GDP比例高达135%，远高于美国的121%。

来源：Jesper Rangvid，Rangvid's Blog

欧洲

1.LSEG数据显示，受市场对中美贸易协议前景乐观情绪提振，欧洲企业一季度盈利预期改善，目前预计同比下降1.7%，好于此前预期的下降3.5%和去年的下降3.3%。已公布财报的斯托克600指数公司中，有60.4%盈利超预期，显示企业基本面稳健。分析师预计营收同比增长1.4%，与上周预测一致，优于去年同期营收下降4.6%的表现。

来源：Reuters

2.西班牙和葡萄牙两国电力结构中风能与太阳能占比均超过40%，在欧盟成员国中名列前茅。但与丹麦和荷兰等国不同，西葡两国与其他欧盟国家电网连接较弱，降低了在极端天气或供应中断时的调剂能力。

来源：牛津经济研究院

3.曾经深陷欧债危机的国家如今在财政表现上正在成为欧元区亮点，塞浦路斯、爱尔兰、希腊和葡萄牙的政府初级财政余额已经大幅改善，维持在GDP的2%以上。意大利的财政状况转向尤其积极。相比之下，法国财政赤字持续扩大，成为主要例外。

来源：牛津经济研究院

4.欧盟最高法院裁定马耳他“黄金护照”计划违法，认为以预先支付投资换取公民身份违反欧盟公民规则和真诚合作原则。该计划曾允许富人以至少60万欧元捐款获得马耳他护照，从而在欧盟自由居住与工作。裁决对其他实行类似政策的欧盟国家构成重大压力，葡萄牙、爱尔兰、希腊和匈牙利近年来也推出了类似计划。裁决恰逢美国总统特朗普推出“金卡计划”，吸引富人以500万美元投资换取美国居留与入籍之际。

来源：Bloomberg

英国

英国债务管理办公室（DMO）调整债券发行策略，增加短期债券发行量，降低长期债券发行压力，导致英国30年期国债收益率下降，目前在5.3%附近波动。此前，市场对英国政府大规模长期融资的担忧推高了长端利率，而此次债务发行结构调整，有助于稳定长期融资成本，提振市场情绪。

来源：Bloomberg

亚太

全球最大液化天然气（LNG）买家日本Jera公司表示，正考虑从拟建的阿拉斯加LNG出口项目采购天然气，作为与美国贸易谈判的一部分。该项目投资额达440亿美元，长期寻求吸引日本、韩国等亚洲买家，但因缺乏长期合约和资金支持而进展缓慢。日本首相石破茂支持将该项目纳入贸易协议，美国计划6月2日与日韩部长级官员讨论该议题。东京燃气亦表示将持续关注阿拉斯加项目进展。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

全球

尽管全球并购交易因特朗普关税战引发的市场动荡而下滑，但金融相关企业的并购逆势增长。4月以来，金融服务企业并购交易总额达500亿美元。其中，信用卡交易处理公司Global Payments以超240亿美元收购竞争对手Worldpay，同时出售旗下业务套现135亿美元。野村控股斥资18亿美元收购麦格理集团旗下欧美公共资产管理业务，为其自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重要的海外收购。瑞士Helvetia Holding与Baloise Holding合并，组建瑞士第二大保险集团。彭博数据显示，本月金融业并购交易额是去年同期的近四倍，而全球整体并购总额则下降了9%。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

2024年，各国央行连续第三年净购入超过1000吨黄金，目前全球央行持有的黄金占开采总量约五分之一。波兰、印度和中国分别在2024年增持89.5吨、72.6吨和44.2吨，位居增持榜前三。

来源：Bloomberg

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