国联人寿，喘息之机

国联人寿保险股份有限公司（以下简称“国联人寿”）作为一家成立十年的中型寿险公司，其2024年度财务报告及四季度偿付能力报告揭示了公司在复杂市场环境下的经营全景。

从表面数据看，公司净利润实现0.87亿元，较2023年亏损2.24亿元呈现显著改善，但深入分析财务结构与业务实质，这份“扭亏为盈”的成绩单背后暗藏隐忧。

可持续性存疑的利润修复

2024年国联人寿净利润转正的核心动能来自资本市场的超额收益，利润表显示，公司全年投资收益达11.90亿元，较上年增长25.33%，投资收益覆盖了承保亏损。

这一数据印证了保险行业“靠天吃饭”的特性，在权益市场回暖的2024年，公司持有的2.10亿元以公允价值计量的金融资产实现1.38亿元正收益，同时16.71亿元的可供出售金融资产公允价值变动带来5.88亿元其他综合收益，两者合计贡献了超过80%的投资收益增量。

然而，这种盈利模式存在明显脆弱性，资本市场波动性加剧的背景下，公司权益类投资占比达24.5%，远超行业15%的警戒线，一旦市场回调将直接冲击利润表。

更深层次的矛盾在于，投资收益对利差的过度补偿掩盖了保险主业的经营困境。尽管全年保险业务收入达73.11亿元，同比增长8.9%，但承保端实际呈现“增量不增利”的特征。

提取保险责任准备金支出高达60.02亿元，叠加4.05亿元退保金与9.75亿元赔付支出，导致承保利润仅为-3.14亿元。这种“投资补承保”的盈利结构不仅难以持续，更反映出公司产品定价能力不足、费用管控失效等根本性问题。

以银保渠道主推的分红险为例，其综合退保率达2.35%，高退保率导致续期保费贡献减弱，迫使公司不得不持续加大销售费用投入，2024年手续费及佣金支出达5.05亿元，形成恶性循环。

低价值业务与资本消耗

深入业务层面，国联人寿的产品结构失衡问题尤为突出，年报披露的前三大退保产品中，“盛世传承终身寿险”“惠泰鑫年两全保险B款”等短期储蓄型产品占比超过70%，这类业务虽然能够快速做大保费规模，但其新业务价值率普遍低于5%，远不及长期保障型产品20%以上的价值贡献。

更值得警惕的是，银保渠道占比持续攀升至65%，导致客户续期率下滑至94.85%，个人营销员数量仅1359人，人均产能0.73万元/季度的数据，暴露了个险渠道建设滞后的问题。这种渠道结构使公司过度依赖银行网点的一次性销售，缺乏稳定的客户黏性。

产品设计的缺陷进一步加剧了资本消耗，2024年第四季度偿付能力报告显示，寿险保险风险最低资本从7.22亿元增至8.14亿元，增幅12.7%，主要源于长期期缴业务准备金计提压力。

以“福享人生年金保险”为例，其2.46%的年度退保率虽低于行业均值，但产品承诺的2.5%预定利率在当前低利率环境下已接近利差损边缘。更严重的是，公司万能险账户规模达10.87亿元，结算利率维持在4.2%-4.8%区间，这部分负债成本刚性叠加资产端收益下行压力，未来利差损风险不容小觑。

偿付能力承压，资本补充迫在眉睫

偿付能力指标的下滑敲响了资本充足性的警钟，四季度末核心偿付能力充足率62.91%，较上季度下降8.65个百分点，逼近50%的监管红线；综合偿付能力充足率111.51%，同比下降13.02个百分点，主要归因于实际资本减少1.58亿元与最低资本增加2.55亿元的双重挤压。

细究资本变动，核心一级资本中的保单未来盈余从11.75亿元降至11.16亿元，反映有效业务价值缩水；而市场风险最低资本增加1.42亿元，信用风险最低资本增加1.58亿元，凸显资产端风险敞口扩大。

公司目前依赖的10亿元资本补充债券将于2027年进入赎回期，但核心资本缺口已达13.53亿元，附属资本工具占比42%，接近监管上限。

尽管四季度通过增资1亿元暂时缓解压力，但在行业整体资本补充难度加大的背景下，如何拓宽资本补充渠道将成为生死攸关的课题。

投资收益依赖与现金流错配

经营活动净现金流49.17亿元看似充裕，但细分可见保费收入现金流入65.42亿元，而投资活动现金流出高达193.11亿元，这种“以投资消耗现金流”的模式难以为继。

更值得关注的是，公司持有337.17亿元买入返售金融资产，这类短期回购交易虽能提升资金使用效率，但质押品中64%为信用债，在市场流动性收紧时可能引发连锁反应。

四季度流动性覆盖率（LCR）虽满足监管要求，但压力测试显示，在重度压力情景下3个月LCR2骤降至125.54%，逼近100%的警戒线，暴露流动性储备不足。

资产负债久期错配加剧了潜在风险，资产端固收类资产久期约5.2年，而负债端寿险责任准备金久期长达15.8年，这种错配在利率下行周期虽可获取资本利得，但会导致再投资风险积聚。

当前公司持有至到期投资已清零，全部债券资产划入交易性金融资产类别，这种激进配置虽可提升当期收益，却牺牲了长期稳定收益来源，在市场逆转时将放大波动性。

价值转型与风险管理重构

国联人寿的困局实质是中小险企发展模式的缩影，在规模冲动与盈利压力间艰难平衡。2024年，国联人寿已着手调整投资策略，基础设施债权计划投资增至22.5亿元，这类长久期资产与负债端形成更好匹配，但非标资产信用风险仍需警惕。

未来需建立穿透式风险管理体系，对持仓的920亿元信托计划、155亿元保险资管产品实施严格投后管理，防范区域性融资平台等底层资产风险传导。

国联人寿的案例揭示了一个残酷现实：依赖投资驱动的盈利模式已走到尽头，唯有回归保险本源、重塑价值链条，才能在市场分化中赢得生存空间。

2024年的扭亏为盈或许只是周期波动中的短暂喘息，真正的考验在于能否把握住战略转型的时间窗口，在偿付能力、业务质量、风险管控三个维度实现质的突破。这既需要管理层的战略定力，更离不开股东方对长期价值的坚守，毕竟，保险业的竞争从来不是百米冲刺，而是一场考验耐力的马拉松。