海螺水泥可考虑多回报股东

海螺水泥财务状况良好，自由现金流充沛，且2025年预计资本支出下降，公司完全有实力提高分红水平，给予更多投资回报。

本刊特约 孙旭东/文

海螺水泥（600585.SH）2024年度利润分配预案为：每股派发现金红利0.71元人民币（含税），不实施公积金转增股本。公司2023年每股分红0.96元，这样算下来，2024年分红下降了26%，与归属于上市公司的净利润降幅基本相当。

其实，海螺水泥完全有能力提高派息率。2024年，公司的盈利虽然下降，自由现金流却比上一年增长了44%，为67.12亿元。如果将这此全部分红，相当于每股分红1.27元，比上一年增长32%，中小投资者应该会很高兴。

考虑到海螺水泥2024年第四季度盈利触底回升，公司强健的财务状况，以及2025年预计资本支出下降，我认为将自由现金流全部分红的方案应该算不上激进。

海螺水泥2024年实际资本支出156.19亿元，2025年预计为119.8亿元，同比下降23%，我认为这是明智之举。

在年报中，公司列举了2025年可能面临的三个方面的风险因素，其中第二个为产能过剩风险——“需求不足导致产能利用率继续下滑，供需矛盾加剧易引起行业低价竞争，则公司可能面临盈利压力进一步增大的风险。”公司提出的应对措施是——“严格执行行业自律和错峰生产要求，共同维护行业良好生态。”

在上一年的点评中，我认为海螺水泥可以超出自由现金流分红，理由一是资金充裕，二是资产负债率低。然而，2024年末，公司的资产负债率却从一年前的19.59%上升至21.31%，这是经营出了什么问题么？

答案是否定的，2024年公司负债增加的主要原因是增加了115亿元的应付债券。

2023年末，公司的流动比率为3.40，资金充裕。2024年，公司的自由现金流又为正。据此，我看不出发行债券有多大的必要性。

海螺水泥为什么要发行债券呢？答案依然要从资产负债表中去找——2024年，公司的“其他非流动资产”从41.10亿元猛增至150.01亿元，其中“一年期以上的定期存款及利息”从无到有，为111.43亿元。

如果说海螺水泥资金紧张，应该不会出现前脚发行115亿元债券、后脚存入差不多金额的一年期以上定期存款的情形。

按年报中披露的数据分析，海螺水泥这样做是有利可图的——公司的“其他非流动资产”的存款年利率为2.15%-2.94%，而应付债券的借款年利率为2.10%-2.20%，前者高于后者。

我估算了一下海螺水泥2024年各季度和全年存款（货币资金+一年以上的定期存款）的年利率，见表。

在此之前，我曾称赞过江中药业的理财能力——按同样的方法估算，江中药业存款年利率高达2.83%。与江中药业相比，海螺水泥的理财能力也毫不逊色。海螺水泥逊色的是回报股东的力度，它的派息率显然可以更高一些。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月19日出版的《证券市场周刊》