璞泰来迎2025关键大考：负极材料内卷下，93%增长目标能否兑现 | 看财报

2024年，全球负极材料市场呈现出货量增长与产能过剩并存的矛盾局面。然而，过快的产能扩张致使供需严重失衡，全行业陷入价格战漩涡，众多企业陷入营利双降的困境。

作为新能源电池关键材料及自动化装备与服务的综合解决方案商和平台型企业璞泰来(603659.SH)同样未能独善其身。公司不仅延续了2023年营收、利润双降的颓势，且营收下滑幅度进一步扩大。

随着负极材料价格自2024年底开始回升，璞泰来迎来了2025年的开门红，一季度营利双增。

但更大的挑战随之而来：1个月前公司推出的股权激励计划中，将2025年净利润目标设为23亿元，较2024年近乎翻倍。尽管行业有所回暖，但当前负极材料市场仍面临石墨化外协过剩、下游需求增量有限等难题，叠加激烈的市场竞争，璞泰来的完成股权激励的难度不小。

负极材料成拖累

EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国锂离子电池负极材料行业发展白皮书（2025年）》显示，2024年全球负极材料出货量达到220.6万吨，同比增长21.3%，其中中国负极材料出货量达到211.5万吨，全球占比进一步提升至95.9%。

事实是，负极材料产能未被市场及时吸收，过快的产能扩张导致供需失衡，行业进入内卷时代，导致价格呈现下行态势，行业利润逐渐收窄。

璞泰来的年报数据显示，公司2024年达成营业收入为134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润为11.91亿元，同比下降37.72%；扣非归母净利润为10.63亿元，同比下降40.30%

从具体业务上来看，公司2024年锂电池材料及设备的营收为133.6亿元，同比下滑12.13%，产品的毛利率也下滑了5.61%。这主要是受到负极材料业务的影响，数据显示，公司负极材料的产销两端均有不同程度的下滑。

不过璞泰来的膜材料与涂覆事业部在涂覆加工、基膜、PVDF、勃姆石等业务继续保持销售量良好的增长，盈利能力保持相对稳定，为公司贡献了主要利润，其中PVDF及其衍生产品的产销增幅均超过了95%。

事实上，不仅仅是璞泰来，包括负极材料的行业龙头贝特瑞在内的多家公司，也在2024年遭遇了营收和净利双降。

负极材料市场错配的影响，不仅仅体现在2024年璞泰来的业绩上，更是让璞泰来放缓了负极材料产能的释放的脚步。

此前，公司曾募资投向“年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目”，也是受负极材料行业产能过剩、价格持续下行影响，被迫按下 “暂停键”。作为璞泰来重要的募投项目，该工程原计划于2025年2月底建成投产，然而截至2024年末，项目资金使用进度仅达 53.92%。公司也不得不将项目预定可使用状态推迟至2026年12月底。

2025成业绩增长关键年

对于2025年负极材料市场的走势，贝特瑞财务总监刘志文在前几日的业绩交流会上也发表了看法，他表示：“现负极材料价格低位运行。2025年材料市场总体需求量会保持增长，同时受国内外形势影响会产生较大波动。预计总体价格会根据市场情况有一定修复。”

其实从2024年底开始，负极材料的价格就有所回升，高工产业研究院（GGII）分析，2025年负极材料价格有望进一步回升。负极材料企业加工费的回调有望带动负极材料企业的毛利修复。

这也反映在璞泰来一季度的财务数据上，公司一季报显示营业总收入32.15亿元，同比增长5.96%；净利润4.88亿元，同比增长9.64%；扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%。其一季度的盈利水平在A股同行公司中也是名列前茅。

不过公司方面并未就一季报的表现给出增长的原因，或许是公司对于业绩的增长有着很强的自信。

一个月以前，公司抛出了《2025年股票期权激励计划（草案）》，此次股权激励计划涵盖了包括公司董事、高级管理人员及核心骨干员工在内的262名员工，该激励计划首次授予部分股票期权的行权价格为每股15.43元。

重点是，璞泰来对于激励计划设置的业绩考核目标。按照公司披露的方案，首次授予部分股票期权考核年度为2025-2027年三个会计年度，三个会计年度的业绩考核目标分别是净利不低于23/30/39亿元，如果按照2024年公司约11.91亿元的净利润来看，仅2025年的净利润的增幅就必须要达到约93.12%。

图源：公告

笔者梳理公司过往年报披露的数据发现，从2020年~2024年5年的净利润增速只有2021年超过93%，当年净利润大增161.93%。如果就23亿净利润的目标来看，也将是璞泰来自2017年上市以来的第二高。璞泰来曾经在2022年交出了31.04亿净利润的成绩单，这也是公司上市以来创造的净利润记录。

璞泰来自信的底气之一或许就来自于海外的合作意向。

其实就在公司2024年财报披露前，璞泰来主动披露了控股子公司Katop Automation Europe GmbH （以下简称“欧洲嘉拓”）与知名的德国启动电池制造商MOLL Batterien GmbH（以下简称“MOLL”）签订的《合作备忘录》。其中欧洲嘉拓将为MOLL计划在2025-2026建设的钠离子电池工厂提供包括OEM服务、设备供应与服务以及材料供应。但公司方面并未透露相关合作的金额。

尽管如此，2025年的负极材料市场仍然不会十分乐观。

高工产业研究院（GGII）表示，一方面是石墨化外协市场供过于求的现象难以转变，另一方面尽管下游需求回暖，但是订单提升相比供给存量并不明显，在电池厂商竞价机制下，短期内负极材料价格涨幅有一定限制。(本文首发钛媒体App,作者 | 曹晟源)