IPO雷达｜超400亿元应收账款来自政府补贴，“弃风弃光率”上升致华电新能利润下滑

作为央企中国华电集团旗下的新能源发电企业，总资产超3000亿元的华电新能源集团股份有限公司（以下简称“华电新能”）IPO申请已获问询，这也意味着华电新能距离正式上市更近一步。

值得注意的是，在IPO停滞两年后，华电新能募资金额较2023年募资金额大幅缩减。此前，公司计划募资300亿元，最新招股书显示，公司募资金额下降至180亿元。

华电新能募资金额缩减的背后，是其2024年下半年盈利能力大幅下滑。此外，由于风电是重资产行业，其超200亿元负债需要在一年内兑付。在业绩下滑及大量负债集中兑付的背景下，华电新能还能否顺利登陆资本市场？

“弃风弃光率”上升，公司净利润下滑

公开资料显示，华电新能最早可追溯至2004年。彼时，中国华电为了管理福建的水电、火电以及核电成立了华电福新能源股份有限公司（简称“华电福新”），这便是华电新能的前身。

作为中国华电重要的新能源发电子公司，背靠中国华电，华电福新发展较为迅速，2012年华电福新在港股顺利上市。

由于港股流动性较差，新能源电企在港股过得并不如意，不仅未能在港股持续融资，而且股票估值极为便宜。

在此背景下，2020年9月，华电福新以整体超200亿港元估值私有化。此后，中国华电又陆续将旗下新能源发电资产注入华电福新，并正式更名为华电新能。2021年12月，华电新能又完成了150亿元的战略融资。

在重组完控股股东旗下新能源资产后，华电新能业绩持续增长。

数据显示，2021年至2023年，华电新能营业收入为217.41亿元、246.73亿元、295.80亿元，两年间公司营业收入累计增长36%以上，同期公司归母净利润分别为72.54亿元、85.22亿元、96.20亿元，归母净利润累计增长32%以上。

值得注意的是，在归母净利润连续增长数年后，2024年华电新能利润出现下滑。招股书显示，2024年，华电新能实现营业收入339.68亿元，同比增长14.83%，实现归母净利润88.31亿元，同比减少8.2%。

华电新能业绩下滑，与“弃风弃光”有很大关系。由于光伏及风能发电很多都布局在人烟稀少的戈壁、沙漠地区，如何将电力成功输送到电网侧是很大的难题。

此前，由于新能源建设过快，当地电网建设过慢，导致光伏、风力发电无法被消纳，因此出现了“弃风弃光”的现象。

2021年到2024年上半年，华电新能弃风率为4.96%、4.78%、4.03%及5.44%，弃光率为2.5%、3.11%、4.77%及7.9%，无论是弃风率还是弃光率2024年上半年均在大幅上升。

值得注意的是，华电新能“弃风弃光率”也远高于全国平均水平。数据显示，2024年上半年，全国平均弃风率为3.9%、平均弃光率为3%。

在“弃风弃光率”大幅上升的背景下，公司经营成本上升，导致2024年华电新能出现增收不增利的情形。

对此，「子弹财经」试图向华电新能了解，2025年一季度公司“弃风弃光率”是否有所改善？此外，公司“弃风弃光率”为何远高于行业平均水平？截至发稿，未获得华电新能回应。

拟投资800亿元建新能源项目，债务存120亿元资金缺口

除增收不增利外，庞大的负债也是华电新能需要面临的难题之一。

作为中国华电旗下的新能源业务最终整合的唯一平台，华电新能主营业务是风力发电、太阳能发电为主的新能源项目开发、投资和运营。

无论是风力发电还是太阳能发电，均属于重资产业务。公司需要投入大量的资金用于风电及光伏发电项目建设。

为了筹措发展所需资金，华电新能不得不加大对外借款力度。以公司有息负债为例，2021年底，华电新能除租赁负债外的有息负债为997亿元，截至2024年6月30日，公司除租赁负债外的有息负债高达2145.3亿元。同期，公司固定资产余额也从1103.12亿元增长至1900.95亿元。

有息负债的大幅增长让公司利息支出从2021年的44.64亿元增长至2023年的56.67亿元，2024年上半年，仅半年的时间其利息支出便多达31.48亿元。

截至2024年6月30日，华电新能一年内到期非流动负债便高达201.42亿元。同期，公司货币资金余额仅为83.27亿元，存在近120亿元左右的资金缺口。

鉴于公司庞大的固定资产、强大的股东背景及良好的信用，华电新能再获得银行贷款并不难，公司并不会出现债务违约的情形。

但风电、光伏电站建设仍需要大量资金，根据华电新能披露的募资规划，仍计划投资804.46亿元建设1516.55万千瓦的新能源发电项目。

而804.46亿元的投资资金，仅180亿元通过此次IPO募资解决，其余资金将由公司自筹解决。这也意味着，未来华电新能借款余额将继续上升。

未上市以前，华电新能所得盈利几乎不用于分红，2021年至2024年上半年，其累计现金分红仅为8.82亿元。截至2024年6月30日，公司未分配利润达325.74亿元。

因此，即便华电新能近几年大规模对外借款，其合并后资产负债率仍在71%左右，未大幅上升。

若成功上市，证监会等监管机构鼓励上市公司一年内多次分红，作为央企背景的华电新能必然要响应监管层号召，若继续扩大对外借款力度其资产负债率必然会上升。

对此，「子弹财经」试图向华电新能了解，在IPO规划中，公司仍计划投资超800亿元建设1516.55万千瓦的新能源发电项目，除180亿元资金通过IPO解决，剩余资金公司计划如何筹措？公司可抵押资产及银行授信是否充足？若大规模借款，造成资产负债率大幅上升公司又该如何应对？截至发稿，未获得华电新能回应。

资产加速折旧，超400亿元应收账款来自政府补贴

华电新能大规模扩张虽然让公司营收及归母净利润持续上升，但也带来了其他问题。如固定资产折旧金额的扩大及应收账款回收周期在变长。

作为新能源发电企业，固定资产折旧是华电新能最大的经营成本。数据显示，2021年至2024年上半年，华电新能固定资产折旧金额分别为67.71亿元、76.94亿元、96.22亿元、56.26亿元。

由于经营规模的扩大，固定资产折旧金额的上升无可厚非。但令人担忧的是，2024年上半年，固定资产折旧比例占主营业务成本比例大幅上升至75.14%，较2023年的68.06%提升7个百分点。

对此，「子弹财经」试图向华电新能了解，2024年上半年，公司固定资产折旧占比较2023年全年上升7%以上是何原因所致？折旧金额是否存在明显的季节性特征？截至发稿，未获得华电新能回应。

经营规模的扩大也让公司应收账款余额激增，2021年至2024年上半年，华电新能应收账款余额分别为309.35亿元、268.24亿元、355.19亿元、428.71亿元，应收账款余额呈扩大趋势。

在现代商业行为中，先收货后付款屡见不鲜，只要到期能顺利回收便影响不大。一般而言，应收账款回收时间越短，坏账风险越小。

令人担忧的是，华电新能应收账款回款周期正在变长。数据显示，2021年，华电新能一年以内应收账款占比为43.38%，3年以上应收账款占比为6.84%。截至2024年6月30日，其一年以内应收账款占比下降至40.82%，3年以上应收账款占比上升至11.89%。

与其他企业不同，华电新能应收账款绝大部分来源于可再生能源补贴，该部分资金由国家财政发放。2024年6月30日428.71亿元应收账款，超400亿元来源于可再生能源补贴。

可再生能源补贴具体发放方式为，电网公司收到财政补贴资金，再通过电网公司转移支付给华电新能。据悉，可再生能源补贴发放周期通常为1-3年，与行业变化一致。

不过较长的回款周期对华电新能经营及现金流带来较大的考验。招股书中，华电新能坦言，若可再生能源补贴回款周期延长，则会对公司的财务状况及经营成果产生一定影响。

为了促进可再生能源市场化改革，2025年1月27日，国家发展改革委和国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，这也意味着后续可再生能源发电不再使用固定电价，风力、太阳能发电将面临火力发电的直接竞争。

对此，「子弹财经」试图向华电新能了解，可再生能源平价上网会如何影响公司经营及财务，公司存量项目补贴后续是否会取消？由于可再生能源发放补贴周期较长，公司是否利用该应收账款进行融资？截至发稿，未获得华电新能回应。

对于华电新能而言，不论是光伏电站还是风电建设，均需要大量资金。在其合并后资产负债率超70%的背景下，未来举债空间也会被压缩。

此外，华电新能还面临应收账款周期较长及新能源平价上网的扰动，在多种不利因素影响下，华电新能能否顺利上市，「子弹财经」将持续保持关注。

本文源自子弹财经