美元长期熊市已经来了！德银：这对全球经济、资本流动产生深远影响

美元一轮较长的熊市要开始了？

23日，德银Tim Baker团队发布研报指出，自年初以来，全球出现了一系列重大变化，包括美国贸易政策的转变、德国财政政策的调整以及对美国地缘政治领导地位的重新评估。这些事件，正在挑战自二战以来全球金融体系的基础，共同促成了美元进入下行周期的前提条件。

德银认为，其中的核心原因包括全球对美双赤字融资意愿降、美资产持有量见顶、多国更倾向于国内财政促增长。

报告预测，欧元/美元汇率将在2025年结束时达到1.15，2026年升至1.20，之后逐步逼近1.30。美元将结束“高利率”时代，这对全球经济和资本流动将产生深远影响。

美元熊市的核心：全球对美国“双赤字”融资意愿下降

德银认为，美元的牛市已走到尽头，预示着一轮较长的熊市开始。

2025年年初以来，美元指数表现已出现明显转折，从长时间的强势逐步走向调整。理由集中在三个核心评判：

• 全球对美国“双赤字”融资意愿下降：当前账赤字已升至GDP的4%以上。这一结构性缺陷，意味着未来美元升值的支撑减弱。
• 美国资产持有量的见顶和逐步减少：美元的升值伴随着美国资产（债券与股票）持有的高位，已出现逐渐减仓的迹象，国际资金对美元的需求减弱。
• 其他国家更倾向于利用国内财政空间支持增长：在美国之外的其他国家，政府更愿意利用其财政空间来支持经济增长和消费。

德银表示，美国激进的关税政策是美元面临的主要负面催化剂。与2018-19年的贸易政策不同，当前的贸易政策伴随着更大的不确定性，并且正在损害而非帮助美国经济增长。

作为对美国政策的回应，其他国家正在积极采取财政宽松政策以刺激国内需求。特别是长期依赖出口驱动增长的欧元区，可能加大财政支持力度。德银表示，德国的财政刺激就是一个例子，预计将使德国的赤字超过GDP的3%，并推动经济增长达到2%。

德意志银行预计，未来几年美元将持续走弱，对于欧元/美元，报告预测到2028年底将达到1.30。并提供了以下G10货币的预测数据：

多种情景下，关键在于贸易和财政政策的组合

报告提出了几种可能的情景，并指出美国和其他国家的相对财政政策以及正在进行的贸易政策是美元周期的关键驱动因素。

• 基本情况：美国逐步放弃极端关税政策，美国适度紧缩财政，其他国家适度宽松财政政策，美联储重启降息周期，但美元下跌的速度会比较慢，欧元/美元年底在1.15-1.20之间。
• 美元重度熊市：美国重新采取关税政策，并在明年大幅收紧财政，其他国家则大幅加大财政支持。这将可能导致美国经济衰退，美联储大幅降息，欧元/美元升至1.20以上。
• 美元强势：美国对一些国家施加压力，同时其他国家间建立贸易壁垒，美国转向财政宽松，则美元走强。

报告强调，市场可能出现非线性反应和制度性突破的风险，特别是美联储的独立性可能受到挑战。