高盛：中国出口企业告诉我们的真实情况

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（4月19日）

人民币拆借利率创有数据以来新低（28图）｜晚报（4月22日）

（4月21日）

美股策略资金崩塌背后的暗示（30图）｜会员晚报（4月16日）

Headline

境外机构大量增持同业存单创历史新高

美进口转向或致价格涨幅超关税本身影响

六成中企已与美客户讨论新定价

中国跨境收付款人民币占比创历史新高

市场竞争充分领域国企民企效率差距较小

中国直接投资维持逆差，证券投资连续两月顺差

特朗普缓和态度及贝森特发言提振美股市场

美国制造业PMI转扩张，但服务业增速明显放缓

油企需油价达78美元才能覆盖美国能源巨头分红

美国政府统计数据信任度受政治立场影响

特朗普就职委员会筹资创纪录，远超前几届

SAP强劲财报推动股价暴涨成欧洲市值最高公司

欧元区债务率维持，希腊意大利法国位居前列

英国制造业PMI创8个月新低，服务业转收缩

韩国大米26年后重返日本市场

韩国一季度GDP意外收缩，多部门全面下滑

中国

1.境外机构在3月大幅增持境内债券。据中债登数据显示，当月境外机构增持中国国债364亿元，托管量升至约2.06万亿元。另据上清所数据，境外机构3月增持同业存单1411亿元，持有规模升至1.28万亿元，创下历史最高纪录。随着短端美债收益率显著走低，通过外汇掉期融资后持有中国同业存单能获得较为丰厚的收益，吸引了境外机构的持续涌入。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.Alfaro与Chor（2023）研究发现，上轮中美贸易战中，美国从中国进口占比因关税下滑而减少，导致转向其他国家的进口商品价格上涨。高盛结合其价格估算与贸易转移模型指出，若美国进口需求由中国转向生产成本更高但关税较低的经济体（如墨西哥、加拿大及部分亚洲国家），进口商品价格上涨幅度可能超过关税本身所暗示的水平，实际涨幅或超过1.8%，高于1.6%的有效关税增长。

来源：高盛（《美国经济分析：实际关税税率升幅将有多大？》，）

3.高盛的中国出口企业追踪数据显示，截至4月1中旬，61%的中国企业已开始与美国终端客户或进口商讨论新一轮定价，在中美贸易摩擦升级背景下，中国出口企业正在加快应对策略。其中制造类产品企业比例最高，达63%，轻工业消费品和耐用品企业也分别有58%和60%启动定价谈判。

来源：高盛（《中国出口追踪：企业告诉我们的情况》，）

4.国有企业（SOE）的生产效率明显低于民营企业（POE），尤其在公共事业、钢铁和交通运输等行业，效率缺口最为显著。而在市场竞争更充分的领域，如IT服务、医药和汽车行业，国有企业与民营企业之间的效率差距相对较小，反映出竞争机制对提升生产率的关键作用。

来源：星展（《中国2025-2040展望：技术与政策基础》，）

5.外汇管理局数据显示，3月银行代客即期结售汇顺差为0.96亿美元，扭转了此前连续三个月逆差的局面。据边际Lab x FinGraph财经图集团队计算，当月结汇率为57.53%，售汇率为64.4%，客户购汇和结汇动力均较上个月的多年低点回升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.外汇管理局数据显示，3月份以人民币发生的跨境收款和付款分别高达约2.7万亿和2.5万亿元人民币，双双创下历史新高。按折合的美元计算，人民币在全币种跨境收付款总额中的比重超过了2023年8月创下的前高，达到54.3%。这一数据覆盖了包括货物和服务贸易在内的经常账户结算，以及跨境直接投资及证券投资等在内的资本账户资金流动。根据央行披露的人民币货物贸易结算和海关贸易数据计算，人民币在货物贸易结算中的比重在30%左右，低于上述整体比重。由此推断，资本项下的人民币占比或更高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Bloomberg

7.3月银行代客涉外收付款中，直接投资项下收入为644.06亿美元，直接投资项下支出为704.65亿美元，差额为-60.59亿美元，延续了自2022年7月以来的持续逆差状态。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.3月银行代客涉外收付款中，证券投资项下收入为2829.97亿美元，证券投资项下支出为2756.27亿美元，差额为73.7亿美元，为连续第二个出现顺差。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

9.2025年3月，香港消费者价格指数（CPI）同比上涨1.4%，与上月持平，维持在自1月以来的最低水平。电力、燃气和水价涨幅扩大至14%，食品与住房价格分别上涨0.3%和1.7%。耐用品价格跌幅收窄至0.5%。不过，烟酒涨幅明显放缓至4.4%，衣履类价格跌幅扩大至2.8%，交通及杂项商品涨幅亦有所回落。环比来看，3月CPI持平，前值为下降0.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.受中美贸易紧张局势缓解及特朗普承诺不会撤换美联储主席鲍威尔提振，美股周三大涨，尾盘自高位有所回落，标普500指数收涨1.7%，纳指涨2.5%，道指上涨419点。财政部长贝森特表示“美国优先不等于美国孤立”，表达对中美达成协议的信心，但澄清称特朗普并未提出单边下调关税，目前与中国尚未重启谈判，削弱了乐观情绪。由于马斯克宣布将减少政府事务参与，专注于公司运营，推动特斯拉股价上涨5.4%；波音因第一季度盈利、自由现金流、交付量均好于预期，上涨6.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.标普全球美国4月制造业采购经理指数（PMI）升至50.7，优于市场预期的49.1，为连续第四个月扩张。产出由上月收缩转为微幅增长，新增订单小幅上升，主要由内需带动；出口订单大幅下滑，关税虽提振本土销售但削弱海外需求。企业自去年10月以来首次裁员。受关税、供应链问题及汇率走弱影响，投入成本创2022年8月以来最大涨幅，产出价格通胀亦升至29个月新高。另外，服务业PMI从54.4降至51.4，远低于预期；综合PMI也降至51.2，为16个月最慢增速，显示私营部门整体增长明显放缓。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.美国财政部周三发行700亿美元5年期国债，最终得标利率为3.995%，为去年9月以来首次低于4.0%，较预发行利率低1个基点，反映出需求并未下降。投标倍数达2.41，高于上月的2.33，亦高于过去六次平均值。间接投标（衡量海外需求）比例降至64.0%，虽较上月下降但仍处相对高位；直接投标（代表本土机构）大幅上升至24.8%，为1月以来最高。一级交易商承接比例降至11.1%，为历史较低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.截至4月18日当周，美国抵押贷款申请量环比大跌12.7%，为去年10月以来最大跌幅，延续前一周8.5%的下滑趋势。购房贷款申请下降7%，再融资申请大跌20%，反映利率上行对市场冲击加剧。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

5.外国私人投资者对美债的持有量已在2023年超过各国官方部门，成为边际买家中的主力。值得注意的是，这些私人投资者多数未对冲汇率风险，美元敞口较高，若市场对美国国债信心危机加剧，较为敏感的私人资本可能率先撤离，相较之下，央行等官方投资者行动更为谨慎和滞后。

来源：法兴银行

6.2024年，美国单户住宅平均房产税为4,172美元，较2023年上涨2.7%，涨幅低于前一年的4.1%，与同期2.9%的通胀率大致持平。尽管增速放缓，全国仍有19个县年均房产税超过1万美元，创历史新高。高税区主要集中在新泽西州，以及加州旧金山湾区。按州计，新泽西、康涅狄格、新罕布什尔、马萨诸塞和加州税负居前。

来源：Bloomberg

7.尽管当前多数大型油气项目在布伦特油价每桶约65美元的水平上已具备盈利能力（盈亏平衡价约42美元），但主要油企如埃克森美孚、雪弗龙、壳牌和道达尔能源在2025年需油价至少达到78美元/桶，才能覆盖其派息与股票回购承诺。这些资本返还支出也将成为制约企业扩大资本开支的关键因素。

来源：Reuters

8.美国政府统计数据信任度调查显示，民众对官方数据的信任受政治立场影响。长期以来民主党人对政府统计数据的信任度高于共和党人，但自特朗普上任以来，民主党人的信任度大幅下降，而共和党人的信任度则有所上升，两者差距逐渐缩小。

来源：经济学人

9.根据美国联邦选举委员会披露，特朗普2025年总统就职委员会筹得创纪录的2.39亿美元，远超其2017年首任就职时的1.07亿美元，也超过奥巴马和拜登三次就职总和的1.57亿美元。主要捐赠者包括现代汽车、英伟达、塔吉特百货，以及多家加密货币公司。最大单笔捐赠来自家禽企业Pilgrim’s Pride，达500万美元。

来源：Bloomberg

欧洲

1.受美国政府暗示将缓和对华关税的积极信号提振，欧洲股市周三大幅收高。斯托克50指数上涨2.8%至5100点，斯托克600指数涨1.8%至517点。企业方面，SAP因强劲财报和乐观指引股价暴涨逾10%，超越LVMH与诺和诺德，成为欧洲市值最高公司。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2024年欧元区政府债务占GDP比重为87.4%，较2023年的87.3%基本持平。债务结构中，84%为债券，13.5%为贷款，2.5%为货币及存款。债务率最高的成员国为希腊（153.6%）、意大利（135.3%）、法国（113.0%）、比利时（104.7%）和西班牙（101.8%），德国则为62.5%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2024年欧元区政府财政赤字占GDP比重降至3.1%，低于2023年修正值的3.5%。共有12个成员国赤字占比达到或超过3%。除丹麦（+4.5%）、爱尔兰与塞浦路斯（均为+4.3%）、希腊（+1.3%）、卢森堡（+1.0%）和葡萄牙（+0.7%）外，其他成员国均录得财政赤字。赤字率最高的国家为罗马尼亚（-9.3%）、波兰（-6.6%）、法国（-5.8%）和斯洛伐克（-5.3%）。欧元区政府支出占GDP的49.6%，收入占46.5%，两项比例均较2023年上升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.欧洲央行最新季度调查显示，专业预测人士预计2025年和2026年欧元区通胀将分别达2.2%和2.0%，略高于此前预期，2027年及长期预期维持在2%。剔除能源与食品等波动因素的核心通胀预期自2025年至长期均上调0.1个百分点。经济增长方面，2025年和2026年增速预期分别下调至0.9%和1.2%，2027年上调至1.4%。2025与2026年失业率预期降至6.3%。

来源：Bloomberg

5.2024年波兰财政赤字扩大至国内生产总值（GDP）的6.6%，高于财政部预期的5.7%，主因是国防支出激增、消费疲软及应对洪灾的紧急支出。尽管欧盟对赤字超过3%的成员国施加纪律约束，但波兰总理图斯克仍在大选前提交了2025年宽松的预算案，预计今年赤字为5.5%。欧洲复兴开发银行警告称，在选举周期与欧盟财政规则放松背景下，波兰实现2028年前将赤字降至3%的承诺恐过于乐观。

来源：Bloomberg

英国

英国4月制造业PMI初值降至44，符合预期，创2023年8月以来最低，显示制造业持续萎缩。产出连续第六个月下滑，降幅为2022年8月以来最深，主因是主要出口市场需求疲弱及全球贸易紧张加剧。制造业出口订单降幅为除疫情外自2009年2月以来最大。就业继续减少，工厂出厂价格涨幅扩大，企业普遍归因于国民保险缴费和最低工资上涨。同月服务业PMI从52.5降至48.9；综合PMI跌至48.2，为2023年10月以来首次出现整体经济活动收缩，明显低于市场预期的50.4。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.受日本国内大米价格飙涨影响，韩国大米时隔26年重返日本市场。上月，日本国内大米价格同比上涨92%，创1971年有记录以来最快增速，推动了对外国大米的进口需求。韩国国家农业合作联合会（NongHyup）本月通过其日本办事处进口了2吨韩国大米，并在网上和当地超市销售一空。尽管日本对超出免税配额（约77万吨）的大米进口征收每公斤约340日元（2.408美元）的关税，但日本国内大米价格的飙升使得韩国大米具备了价格竞争力。NongHyup东京办事处表示，这是自该办事处成立以来首次向日本出口大米，另有20吨韩国大米将于本周运抵日本。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.韩国2025年第一季度国内生产总值（GDP）环比萎缩0.2%，显著低于市场预期的增长0.1%，主要受国内政治不确定性与美国关税打击影响。分项来看，私人消费和政府支出均小幅下滑0.1%，建筑投资骤降3.2%，设备投资下跌2.1%，其中半导体设备投资明显减少。出口下降1.1%，受化工品与机械出口疲软拖累；进口亦减少2.0%，主要因能源产品需求放缓所致。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

1.南非3月消费者价格指数（CPI）同比增速大幅放缓至2.7%，低于预期的2.9%，为2020年6月以来最低，亦跌破南非储备银行3%至6%的目标区间下限。主要受燃料价格同比下降8.8%所推动，食品和非酒精饮料、餐饮与酒店类价格涨幅也有所放缓。核心通胀率降至3.1%，创2021年9月以来新低。环比来看，CPI上涨0.4%，较上月0.9%的涨幅明显回落。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.加纳在完成债务重组并获得国际货币基金组织（IMF）30亿美元贷款后，通胀率已从两年前的逾50%降至当前的一半，货币恢复稳定、赤字稳定削减，推动了市场信心恢复。加纳91天期国库券收益率今年已下滑逾12个百分点至15.5%，创三年新低。加纳综合股指年内以本币计上涨逾23%，为彭博追踪的全球市场中表现最强，美元计价涨幅达17.4%，远超MSCI前沿新兴市场指数。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.黄金价格自前一交易日创下每盎司3500美元纪录后回落，周二跌至3280美元以下。特朗普表示关税不会维持在当前高位，并淡化此前对美联储独立性的威胁，市场对贸易流恢复的预期增强，削弱了避险情绪。此前因政策不确定性及避险需求推动，黄金年初以来已累计上涨逾30%，金银比亦升至1994年以来（除疫情期间外）最高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受OPEC+可能继续增产的预期拖累，WTI原油期货周三跌破每桶62.6美元，4月以来累计下跌9%。哈萨克斯坦表态将优先考虑国家利益，可能扩大产量，令OPEC+内部紧张加剧，多国难以维持减产配额，有成员呼吁6月进一步加快增产，甚至较5月增幅高出三倍。与此同时，美国对一名参与伊朗液化石油气与原油运输的关键人物实施新制裁，引发对伊朗出口可能受限的猜测。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.受美国关税冲击，主要机构纷纷下调今年石油需求预期，反映出全球经济增长放缓和原油消费疲软的风险。彭博汇总的12家机构数据显示，市场对2025年全球石油需求的平均下调幅度为32万桶/日，约占正常年份需求增长的三分之一。其中，美国能源信息署（EIA）的EIA降幅最大，达到近60万桶/日。

来源：Bloomberg

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