流水狂飙、毛利高企，可盐津铺子为啥缺“真金白银”？

作者丨佑木 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

编审丨橘子

零食市场接二连三的战火尚未停歇，刚刚交出的财报让盐津铺子再一次站在了聚光灯下。表面风光的背后，这家公司正面临利润和现金流的双重考验：营收更多了，但为何口袋里的现金却反而少了？

昨晚，盐津铺子公布了2024年全年和2025年第一季度的业绩报告。财报显示，2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比大幅增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。这些数据让盐津铺子继续稳居国内休闲食品市场的“第一梯队”，特别是在辣卤零食、蛋类零食等高毛利产品的带动下，整体毛利率提升至30%以上，盈利能力进一步加强。

盐津铺子表示，营收的快速增长主要得益于其明确的战略布局。2024年，公司坚持以辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类为业务核心，特别是“大魔王”系列麻酱素毛肚产品，凭借创新口味和精准的年轻化营销策略，迅速占据消费者心智，成为公司爆款之一。此外，公司旗下的“蛋皇”鹌鹑蛋也成功进驻高端零售渠道山姆会员店，进一步提升了品牌影响力，月销量突破20万单。

公司在渠道方面的优化也起到了至关重要的作用。2024年，盐津铺子将销售渠道从过去的单一传统商超转型到以经销商、新零售渠道和电商渠道为主导的全渠道模式，效果显著。截至2024年底，公司经销渠道占比超过70%，电商渠道也快速增长，占比提升至22%。传统大型商超渠道的占比则大幅下降至不足4%。渠道结构的调整帮助公司降低了销售费用占比，并提升了渠道的渗透率和市场覆盖度。

然而，在快速扩张与盈利能力提升的背后，盐津铺子也出现了不容忽视的问题。

一方面，虽然公司净利润维持增长，但相较于收入的增长，利润增速开始有所放缓，特别是2025年第一季度，尽管营业收入依然保持了25.7%的高速增长，但同期归属上市公司股东的净利润增速却放缓至11.6%，盈利弹性明显下降。其中，成本端的压力尤为显著，2025年一季度营业成本同比增长超过32%，高于同期收入增速，直接导致毛利率略有下降。

另一方面，公司的现金流问题同样引发市场关注。2025年一季度经营活动产生的现金流净额大幅减少68.6%，仅为6722.7万元，而上年同期则超过了2亿元。这一急剧下降的原因主要是由于公司大量增加了原材料采购以及员工薪酬支付。同时，公司仍在不断扩大生产规模，投资现金流出同比翻倍，进一步加剧了现金流的紧张程度。

业内观点认为，在竞争日益激烈的市场环境下，现金流吃紧可能会对公司的未来扩张带来挑战。公司正积极进行产业链的延伸布局，通过自建原料生产基地，尤其是魔芋和鹌鹑蛋的基地建设，以提高核心原材料的自产比例。这一战略虽然长期来看有助于降低成本和控制原料供应风险，但短期内则意味着大量资金的投入，现金流的平衡势必面临更大的考验。

值得注意的是，从同行业竞争对手的表现来看，盐津铺子的盈利能力相对突出。三只松鼠 2024年营收超过百亿，但净利润只有4亿元左右，净利润率明显低于盐津铺子。另一竞争对手良品铺子更是在价格战和渠道转型过程中出现亏损。相比之下，盐津铺子凭借细分领域的高利润产品优势和有效的渠道管理，在盈利能力方面展现了相对的竞争优势。

不过，从行业发展趋势看，休闲食品市场的竞争仍将持续加剧。各大品牌都在加强产品创新和渠道拓展，尤其是中高端渠道。如山姆、盒马等对市场份额的争夺日益激烈。此外，海外市场的扩张也成为许多企业的战略布局重点，盐津铺子亦在加速布局东南亚市场，以魔芋类产品为突破口，但市场开拓成本高、周期长、风险较大，短期内或难以贡献明显的盈利。

一位业内人士表示，盐津铺子当下正面临一场复杂的平衡挑战：既要保持产品创新与品牌热度，又要精细化地管理成本和现金流，同时应对行业激烈的竞争压力。如何在扩张速度、利润增长与现金流稳定之间取得有效的平衡，将是未来一段时期公司管理层的重要考验。

整体来看，盐津铺子当前仍然保持着较为强劲的发展势头，特别是在品牌建设和渠道布局方面取得的成绩令人瞩目。但现金流的急剧变化与利润增速放缓的问题，也提示投资者和市场观察者需谨慎对待。

未来，公司是否能持续优化供应链管理，降低资金使用成本，并有效缓解现金流压力，将成为衡量其长期竞争力的重要标准之一。