美国上市！霸王茶姬繁华背后，危机已悄然潜伏？

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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1675篇原创

图片来源|AI自动生成

在茶饮行业的版图中，霸王茶姬一度是耀眼的存在。从昆明一隅崛起，凭借独特的国风定位与轻乳茶产品，迅速在市场中开疆拓土。

最近，这一切的开拓有了阶段性结果：北京时间4月17日晚，霸王茶姬成功登陆美国纳斯达克，正式开启其在资本市场的新征程。但当日K线图里一根长长的上引线，也反映出资本市场对其态度的分化。

的确，在新茶饮赛道竞争愈发激烈的当下，霸王茶姬美股上市备受瞩目，却也不禁让人思考：这究竟是水到渠成的胜利，还是在重重挑战下的无奈？

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霸王茶姬的创始人张俊杰1993年出生于云南昆明，早年他曾在台式奶茶店从店员做到区域督导。

2015年，张俊杰加入上海木爷机器人公司（现名为上海诺亚木木机器人技术有限公司）负责亚太区业务拓展。

2017年6月，张俊杰正式创立霸王茶姬。11月17日，首家门店在昆明五一路开业。其以“原叶鲜奶茶”为核心，融入中国戏曲元素（如《霸王别姬》的文化符号），定价16-25元，填补了当时中端茶饮市场的空白。

2021年对霸王茶姬来说意义非凡，这一年，该司宣布连续完成合计超3亿元的A轮和B轮融资。A轮融资由XVC和复星联合领投，B轮融资由琮碧秋实领投，XVC跟投。

资金的注入，让霸王茶姬加速扩张之路。2021年，霸王茶姬全国门店还在400多家的水平，从招股书里蜜妹看到，到了3年后的2024年，其门店数已经高达6440家，速度堪称坐火箭。

靠直营这个速度几乎是不可能的，所以霸王茶姬的6440家门店中约97%为加盟店。

如此高速扩张之下，霸王茶姬2024年的成绩也很亮眼。

据招股书披露，其2024全年GMV295亿元，较上年大增173%；营业收入124.05亿元，同比增长167%；净利润25.15亿元，同比增长213%，销售净利率提升至20.3%，超过蜜雪冰城同期的17.9%和古茗的16.99%。

霸王茶姬的核心竞争力在于其“超级单品”策略。2024年，原叶鲜奶茶（以“伯牙绝弦”为代表）贡献91%的中国市场GMV，累计销量突破6亿杯。

这一策略通过“极简SKU+标准化供应链”实现效率最大化：库存周转天数仅5.3天，物流成本占GMV不足1%。

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霸王茶姬过去3年的高速扩张让人惊叹，但背后悄然显现的风险也不得不重视。

首先蜜妹注意到，自2024年下半年起，霸王茶姬的同店GMV增速开始放缓，第四季度更是同比下滑约18.4%。

这是一个危险信号：表明随着门店规模和密度的不断增加，霸王茶姬似乎已经开始遭遇增长瓶颈。

其次如上文提到的，霸王茶姬的核心竞争力在于“超级单品”策略，但问题也来了：产品线单一。招股书中仅对外公布了19款产品，种类相对较少，而且产品护城河并不高。比如“伯牙绝弦”，它本身并不稀缺，而且原材料只有茶、奶和基地乳，很难实现差异化。

随着消费者对产品新鲜度的降低，以及同行的竞争压力，霸王茶姬若无法复制爆款，增长神话或难以为继。

实际上，市场上似乎已经有霸王茶姬的“模仿者”了，那就是爷爷不泡茶。后者也是东方香茶的定位，这两年势头也很猛。

霸王茶姬应该也意识到这个问题，不断在尝试推新品，只是目前来看效果似乎一般？其2024年新品“冰勃朗”甚至还因植脂末争议遭遇口碑滑坡。

再次就是加盟商模式的两面性。A面是能帮助品牌迅速扩张打响知名度，另一面就是品控风险。

之于霸王茶姬，加盟模式支撑83%年增速的另一面，其2024年黑猫平台投诉超3800条，涉及添加剂滥用、异物混入等问题。因此，品牌若无法强化供应链管控与加盟商培训，食品安全问题可能成为全球化扩张的“阿喀琉斯之踵”。

最后值得注意的是，霸王茶姬在高速扩张中砸钱营销毫不手软。

招股书披露，2022-2024 年，霸王茶姬的营销支出分别为7360万元、2.6亿元、11亿元，分别占当期净收入的比例分别的15%、5.6% 、8.9%，显著高于竞争对手。

通过大量的营销投入，霸王茶姬成功让自己成为轻乳茶品类的代言人，但与此同时，也将品牌未来的发展与轻乳茶的发展周期紧密地绑定在一起。

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综上，霸王茶姬的上市标志着新茶饮行业从“规模竞赛”进入“资本化+全球化”新阶段。对比蜜雪冰城（下沉市场霸主）、奈雪的茶（直营模式代表），其差异化路径验证了高端化、效率化、文化赋能的可行性。

然而不得不面对的一个残酷事实是：行业天花板已现。公开数据显示，我国新式茶饮市场规模预计2028年约3015亿元，增速放缓至1.5%。

图表来源|艾媒咨询（特此感谢！）

尽管霸王茶姬2024年表现不俗，但这都是过去式，上市后能否保持这种增长态势仍存在不确定性。

创始人张俊杰颇有野心。蜜妹从公开报道里看到，他曾在混沌学园活动上介绍，霸王茶姬第一个场景对标星巴克，致力于打造现制茶空间，为消费者提供高品质的茶饮体验；

第二个场景对标雀巢，计划将现制现售场景延伸到家庭和办公室，为此还设想了胶囊萃茶机，试图开拓家庭茶饮市场；

第三个场景对标可口可乐，希望把产品做成一款预制茶饮料，既能保证美味，又能兼顾健康。

路漫漫其修远，祝福这位90后！

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