天富龙IPO：主营业务行业第九名，和上交所主板身份并不匹配

“2019年，一则进口"洋垃圾"的案件在扬州开庭受审。扬州市仪征人陈某伙同上海人张某，通过持有许可证的上海公司进口“洋垃圾”，运到扬州进行加工被检查机关抓获。

扬州是进口“洋垃圾”的重灾区，这些塑料、化纤垃圾送到扬州之后，通过当地个体户进行处理回收，就会变成再生PET等工业原料，售卖给下游的化纤材料公司。

这几年“洋垃圾”进入扬州的新闻一直没断过，随着案件宣判6年后，扬州市仪征走出了一个冲击上市的化纤公司，这家公司的重要利润来源便是再生PET原料加工。”

上交所这次又迎来了一个疑云重重的ipo。

4月23日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）将要上会。作为一家生产涤纶化纤材料的公司，天富龙一路走向IPO的核心竞争力，看起来并不是所谓的“技术”，而是围绕再生PET原料加工获得的国家退税补贴。

利润的30%靠“伪高新技术企业”的噱头退税

2022年-2024年（报告期内），天富龙公司营业收入分别为 25.75亿元、33.36亿元和38.41亿元，归属于公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为3.38亿元、4.2亿元和 4.5亿元，净利润复合增长率15.42%。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

看起来公司的净利润正在稳步增长，但是这部分收入的主要来源其实是退税。

因为天富龙主营业务中有再生材料生产，能够享受增值税应纳税额70%的退税优惠。报告期内，增值税退税给天富龙带来了6,253.54 万元、5,422.87 万元和 8,670.46 万元利润（报告期内合计约2亿多的退税额），分别占当期利润总额的比例为16.05%、11.68%和 17.77%。

一旦可再生材料补贴不在，这部分利润会大幅减少。

另一个税收优惠来自高新技术企业优惠。报告期内，天富龙集团、天富龙科技、威英化纤、富威尔均为高新技术企业，根据《中华人民共和国企业所得税法》及实施条例，享受15%的企业所得税税率优惠。

这部分天富龙获得的所得税优惠金额分别为5,179.40 万元、6,133.36 万元和 6,748.98 万元（报告期内合计大概1.8亿元），占当期利润总额的比例分别为13.29%、13.21%和 13.83%。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

也就是说，天富龙的利润里，接近30%来自税收优惠。一时让人分不清天富龙的核心竞争力究竟是科技还是退税？

如果去掉税收优惠，那么天富龙在2024年的净利润实际上下降了4.8%。一旦税收优惠政策发生调整，补贴退坡，或者天富龙并不符合退税标准，那么天富龙的利润会大幅蒸发。这还符合要求经营业绩稳定的主板要求吗？

天富龙是否真的符合高新科技企业认证呢？

天富龙集团及子公司天富龙科技、威英化纤、富威尔均为高新技术企业。2016年初颁布《高新技术企业认定管理办法》显示，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发费用占营收比例不低于3%。其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。此外还明确规定研发人员需占企业当年员工总数的10%以上。

天富龙集团研发费用占比勉强超过3%，具体研发人员数量却存在问题。招股书显示，截至2024年12月31日，公司拥有技术人员194人，占员工总数的比例为8.70%，并不满足占比10%的要求。也就是说若高科技企业认证不通过，相关税收优惠政策消失，企业利润将会大幅度下降。（最直接问题是如何保证天富龙符合上交所主板的业绩稳定，需要一个大大的问号？）

而且公司相当一部分技术人员，学历应该是在专科水平，招股书显示截至2024年底，公司员工有6.85%拥有本科及以上学历。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

93.18%的专科生比例，还能拿到国家认证的高新科技企业，并且天富龙未披露研发人员（这里天富龙只说是技术人员）具体工时分配，是存在非研发岗位人员重分类的可能性的，建议监管部门进行现场检查！

同业公司中，天富龙蝉联多年原料存货第一名！

再生原料来源是否为“洋垃圾”？

国内涤纶短纤维行业集中度较高，截至2023 年末，国内涤纶短纤维行业前四名企业产能合计约占 43%，按照原料类型区分，在原生涤纶短纤维领域，主要以大型石化企业为主，天富龙产量位列行业第九名（第九名，和上交所主板身份明显不匹配）。主营业务中，原生短纤维占比达到了65.72%，并不符合行业代表性特征。（按照目前上交所主板审核的案例来看，对发行人的行业代表性审核比较严谨，这个占比和排名明显很牵强了）

在再生涤纶短纤维领域（非常细分的领域），公司称产量位列（细分领域）行业第二名。就这么一个并不占优势的产量，天富龙居然拿到了远超同行可比公司的毛利率。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

对于高企的毛利率，天富龙的解释是再生涤纶产品卖给车企毛利率较高，同时企业收购的原材料较为便宜，有一定的技术优势。

但是有技术优势的天富龙，偏偏在存货上明显比同行高出一大截。上交所特地就此事发函问询，要求天富龙说明白存货规模占比过高问题。数据显示，天富龙在存货上的占比明显高于平均值。

以上截图来源：天富龙公开回复监管函

在存货的结构上，天富龙占比最多的并不是类似同行以库存商品为主，而是以原材料为主。天富龙答复称，公司原材料占比高于同行业可比公司平均值，主要原因为公司再生有色涤纶短纤维业务主要原材料占比较高，占各期末原材料的比重分别为46.34%、47.66%、51.43%和38.35%。（天富龙并未披露供应商的材料来源是否为进口“洋垃圾”情况，所以只能麻烦监管部门过会先等等，进行现场核查下了再审核吧）

问题是优彩资源也有23%左右的营收来自再生有色涤纶短纤维业务，为什么同行就没有出现这种情况？没有对比，就看不出真实的问题，同业公司也有再生再生有色涤纶短纤维业务，天富龙将作何解释？留到上会时候“圆”吧！

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

明明是拥有更多“成本优势”和“毛利率优势”，怎么反而成了同业公司中连年存货第一名呢？

数据显示，天富龙的应收账款周转率弱于同行，一大原因是受汽车产业上下游影响，普遍会给客户3个月左右的账期。另外跟同行不同，同行是款到发货，天富龙还会给合作客户1-3个月的账期。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

如果真是天富龙自己所说的，科技能力过硬，产品实力强，为什么会在付款这件跟现金流高相关的事情上作出远不符合行业同行的退让？

更加令人疑虑的地方，来自公司再生PET原料采购上。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

招股书显示，天富龙2022-2024年采购再生PET原料金额分别为3.51亿，5.5亿，8.16亿。

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

但是从前5名再生涤纶短纤维供应商的采购金额倒推，采购金额分别是17.12亿，22.75亿，28.14亿。多出来的这些数字究竟去了哪儿？还是说天富龙公司自己做的就是一笔糊涂账？

以上截图来源：天富龙公开发行招股书材料，碳基研究院整理

不仅是账算不明白，天富龙在经营过程中屡次违反相关法律法规。

2024 年第二季度，天富龙集团存在污水排放超标的问题，其中有两次检测超标超过标准4倍。问题更严重的是天富龙全资子公司，扬州天富龙科技纤维有限公司在2024年一季度二氧化硫、烟尘等排放严重超标，违规排污记录多达60余条。

违规操作不断，关联交易存疑云

更让人感到疑虑的，是天富龙频频出现的违规操作。

招股书显示，天富龙报告期内关联交易金额占总交易金额的比例接近15%，与关联方上海砺拓之间的双向交易金额达7600万元，占当年总营收的8.1%。

上海力拓是实控人陈慧的弟弟陈坚以及实控人陈慧女儿陈雪共同持有的公司，公司已经在2023年注销。

另外，如此之高的关联交易占比，其中关联交易是否合理？

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

更奇特的违规操作还有不少。天富龙公司子公司上海又威曾经从实际控制人朱大庆处无息拆借1000万元用于购买银行理财产品，2020年通过实际控制人个人账户向关联企业晶玖汽配提供500万元短期资金。

除了这部分财务操作，公司在供应商方面存在大量个体户，且部分个体户的供应商名单在财报中不匹配。（文章前面说过，各大新闻网站都报道过，不少个体户把“洋垃圾”卖给企业做原料）

再生纤维业务依赖大量个体工商户供应商，天富龙的个体户供应商占比近80%。天富龙在回复交易所问询时，曾列出2021年前十大个体户供应商名单，但是名单中却少了一个名叫陈守红的个体户。

陈守红作为天富龙2021年供应商，与天富龙的交易额达752.93万元，这么高的交易额怎么就给公司漏了呢？

不少上市公司都有通过供应商货款支付高管薪酬，进行税务筹划的行为，类似这类操作是否符合税法以及公司法相关规定？天富龙也没有回答。

是否存在财务造假，欺诈发行？

不仅是漏了个体户，在跟其他上市公司的账务往来中天富龙也对不上。

江苏裕兴薄膜科技股份有限公司（证券简称：裕兴股份；证券代码：300305.SZ）是天富龙的主要客户。天富龙的招股书称，2023年天富龙对裕兴股份的销售金额为13544.25万元。而裕兴股份年报中，2023年对第四、第五名供应商的采购金额分别为15256.03万元、7146.97万元，这个金额怎么都跟天富龙披露的数字对不上。

往来账目都对不上已经很严重了，天富龙还有自身有突击分红给实控人的前科。2020年10月，朱大庆、陈慧夫妇全资控股的威英化纤进行了3亿元的分红。两个月后，天富龙以2.429亿元的价格收购了威英化纤100%的股权。实控人朱大庆、陈慧夫妇共计获得5.429亿元。

要知道威英化纤2019年的账面利润也就1亿元，这次突击分红一下子把3年的净利润分完了，这不就是监管机构已经多次强调的严查的“掏空式”分红吗？监管一直在找靶心，这次天富龙会不会成为证监会的现场教学的案例呢？

以上截图来源：天富龙公开发行招股书

朱大庆赠予侄子3200万元，用侄子的账号发年终奖！

作为一个典型的家族企业，朱大庆、陈慧夫妇直接持有天富龙79.3%的股权，朱大庆侄子朱兴荣持股14.60%。朱大庆、陈慧夫妇与朱兴荣签署了一致行动协议，借此控制公司14.60%的表决权，三人合计持有天富龙93.90%的股权。

家族企业内部之间的才做更是复杂，其中不乏令人“看不懂”的股权安排。

2012年9月，朱兴荣以700万元转让天富龙内饰10%的股权并离职，9个月后，叔叔朱大庆又把10%的公司股权以700万元的价格转让给朱兴荣。

这一操作引起上交所的高度关注，要求天富龙说明该操作是否背后存在着股份代持或者其他利益安排。天富龙解释称，朱兴荣离开天富龙内饰系为创业。其后，基于个人职业规划以及天富龙内饰的业务快速发展的需要，朱兴荣决定深耕涤纶短纤维领域，于2013年6月返回天富龙内饰，此后一直作为公司的主要股东之一、管理人员参与企业经营。朱兴荣所持股权均为其本人所有，其转出又受让公司股权不存在股份代持或其他利益安排。

值得一提的是，朱兴荣回购股权大部分资金来自叔叔赠予。朱大庆累计赠予朱兴荣3200万元出资款。

2015年朱大庆开始筹建富威尔，朱兴荣看好富威尔未来发展前景，认缴5,000万元出资额，朱大庆赠与朱兴荣富威尔2,500万元出资款。

天富龙解释上述赠予是家族内部互帮互助的传统，均是双方个人意愿表示。朱大庆年轻时即跟随年长其18岁的兄长朱宝云（朱兴荣之父）学习企业经营管理，受到其兄长朱宝云的栽培及经营理念的熏陶，决定自己创业。朱大庆在创业初期受到其兄长朱宝云家庭的帮助与支持，为感谢兄长家庭在创业初期的帮助与支持，传承家族互帮互助的传统，且大学毕业不久的朱兴荣亦有志于创业及从事企业经营管理，因此朱大庆于2010年1月、2010年7月分别赠送朱兴荣500万元、200万元出资款项。2015年朱大庆开始筹建富威尔，朱兴荣看好富威尔未来发展前景，认缴5,000万元出资额，朱大庆赠与朱兴荣富威尔2,500万元出资款。朱大庆赠与朱兴荣上述合计3,200万元出资款为双方之间的真实意思表示，不存在任何利益输送安排，双方之间不存在任何的争议、纠纷。

给侄子送钱，还用侄子的账号发年终奖。天富龙在实际操作中，曾利用原监事陶乃全和总经理朱兴荣的个人银行账户代发职工年终奖，涉及金额为1,800.93万元。

回头看天富龙一系列给自己人发钱的举动，很难想象这家公司会对上市后的投资人有多少负责任的态度。

还没上市就“花样百出”，如果真的让他上市了，投资者还看不看的懂这样的“花式操作”呢？这样的企业财务操作，是否还符合上市公司的要求？监管为何会选择一个不确定的答案，弃选，是不是对投资者更好的保护呢？