赵伟：财政“续力”正当时

赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

事件：4月18日，财政部公布2025年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。

点评：财政“续力”正当时，储备政策推出节奏值得重点关注

广义财政收支增速均有提升，一季度预算完成度均高于过去五年同期平均。2025年3月，广义财政收入同比-1.7%，广义财政支出同比10.1%，分别较2月同比提升1.2、7.2个百分点；从预算完成度看，一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%；广义财政支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8%。

政府债务融资等对财政支出形成有效支撑。2025年3月，广义财政收支差达-2.3万亿元，规模高于2020-2024年同期平均的1.2万亿元；一般财政收支差-1.3万亿元，而2020-2024年同期平均为-0.5万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一季度一般财政支持形成有效支撑；政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近似2022年同期。

新增专项债及特别国债发行预计提速，或推动二季度财政支出维持高增速。从25省市已公布地方债发行计划来看，二季度地方债中新增专项债计划发行9748亿元，较一季度发行规模增长36.5%。同时，1.3万亿元特别国债将于4月24日开启发行，10月10日发行完毕；从发行节奏上看，本轮特别国债较2024年提早近1个月发行完毕。

全年来看，应对关税“冲击”，财政支出加码或亟需“续力”。近日国务院专题学习会议强调“在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手“。而应对关税“冲击”，增量政策或亦需增量资金支持。若涉及财政预算调整须由全国人大常委会审议。后续召开的4月政治局会议和全国人大常委会会议值得重点跟踪。

常规跟踪：广义财政收支增速均有提升，一季度预算完成度均高于过去五年同期平均

一般财政收入有所修复，推动广义财政收入回暖。3月广义财政收入同比-1.7%，较2月同比提升1.2个百分点；其中，政府性基金收入同比-11.7%，一般财政收入同比0.3%。从预算完成度看，3月广义财政收入预算完成6.8%，略高于2024年同期及过去五年平均的6.6%；一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%。

一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。3月广义财政支出同比10.1%，较2月增速提升7.2个百分点；一般财政支出同比5.7%，政府性基金支出同比27.9%。从预算完成度看3月广义财政支出预算完成8.6%，略低于过去五年平均支出进度8.8%。一季度广义财政支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8%。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期。

报告正文

事件：4月18日，财政部公布2025年一季度财政收支情况。一季度，全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%；全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。

1. 财政“续力”正当时

广义财政收支增速均有提升，一季度预算完成度均高于过去五年同期平均。2025年3月，广义财政收入同比-1.7%，广义财政支出同比10.1%，分别较2月同比提升1.2、7.2个百分点；从预算完成度看，一季度广义财政收入预算完成24.6%，高于过去五年平均24.1%；广义财政支出预算完成21.9%，略高于过去五年平均21.8%。

政府债务融资等对财政支出加速形成支撑。2025年3月，广义财政收支差达-2.3万亿元，规模高于2020-2024年同期平均的1.2万亿元；一般财政收支差-1.3万亿元，而2020-2024年同期平均为-0.5万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一季度一般财政支持形成有效支撑；政府性基金收支差-1.1万亿元，节奏近似2022年同期。

新增专项债及特别国债发行预计提速，推动二季度财政支出维持高增速。从25省市已公布地方债发行计划来看，二季度地方债中新增专项债计划发行9748亿元，较一季度发行规模增长36.5%。从发行节奏上看，新增专项债占比逐月增长，6月预计发行3378亿元。同时，1.3万亿元特别国债将于4月24日开启发行，10月10日发行完毕；从发行节奏上看，本轮特别国债较2024年提早近1个月发行完毕。融资端提速或可有效支撑二季度财政支出维持较高增速。

全年来看，应对关税“冲击”，财政支出加码或亟需“续力”。近日国务院专题学习会议强调“要讲究政策时机，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出

手、快出手“。后续财政支出能否维持较高强度甚至持续提速应对关税“冲击”，仍需跟踪既定政策落地和增量政策推出情况。同时，增量政策或亦需增量资金支持。若

涉及财政预算调整须由全国人大常委会审议，后续召开的 4 月政治局会议和全国人大常委会会议值得重点跟踪。

2. 常规跟踪：广义财政收支均提速

一般财政收入有所修复，推动广义财政收入回暖。2025年3月广义财政收入同比-1.7%，较2月同比提升1.2个百分点；其中，政府性基金收入同比-11.7%，一般财政收入同比0.3%。从预算完成度看，2025年3月广义财政收入预算完成6.8%，略高于2024年同期及过去五年平均的6.6%。

政府性基金收入仍在下探。2025年3月，政府性基金收入同比-11.7%，较2月增速下降0.9个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比-16.5%，较2月-15.7%的增速下降0.9个百分点。2025年3月政府性基金收入预算完成度为4,6%，于2024年同期持平，低于过去五年同期平均5.3%。

税收、非税收入均有修复，使得一般财政收入增速由负转正。2025年3月，一般财政收入同比0.3%，较2月增速提升1.9个百分点；非税收入维持较高增速，3月同比5.9%；税收收入边际修复，3月同比-2.2%，累计同比-3.5%较2月累计同比提升0.4个百分点；其中，印花税延续高增速，3月同比达39.5%；企业所得税、消费税、国内增值税均有改善，3月同比较2月分别提升26.4，9.3，3.8个百分点。2025年3月一般财政收入预算完成7.4%，与过去五年同期平均的7.3%基本持平。

一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。2025年3月，广义财政支出同比10.1%，较2月增速提升7.2个百分点；一般财政支出同比5.7%，政府性基金支出同比27.9%，均较2月支出增速明显提升。从预算完成度看，2025年3月广义财政支出预算完成8.6%，略低于过去五年平均支出进度8.8%。

一般财政支出分项中，节能环保类和民生类增速相对较高。2025年3月，一般财政支出同比5.7%，累计同比4.2%、较2月提升0.8个百分点；支出分项中，节能环保类和民生类如社保就业、教育支出增速相对较高，同比分别为16.3%、9%、7.9%；债务付息、科学技术支出占比有所提升，较2月占比分别提升0.4、0.3个百分点。2025年3月一般财政支出预算完成度为9.3%，略低于过去五年同期平均9.4%。

融资支持下，政府性基金支出大幅提速。2025年3月政府性基金支出同比27.9%、较2月增速提升超26个百分点。考虑到3月地方国有土地出让收入仍在下探、同比-16.5%，政府性基金支出加速或主因融资端支持、专项债加速发行等推动。从预算完成度看，2025年3月政府性基金支出预算完成度6.7%、高于过去五年同期平均的6.2%

风险提示

1、经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2、政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。