美元与美债正在走向崩盘

4月21日，美元指数一度跌至98.16，创下3年来新低，且下跌趋势明显。与此同时，2025年第二季度，美国国债市场将迎严峻的考验——规模高达6.5万亿美元的债务面临集中兑付。这一规模相当于美国2024年全年财政收入的。

更为严重的是，这些债务的票面利率普遍低于1%，而当前市场利率已飙升至4%以上。若美国政府以当前利率展期，仅利息支出每年将增加2600亿美元，使本已沉重的财政负担雪上加霜。

这一债务洪峰的形成，源于疫情期间美联储实施的“零利率+无限QE”政策。2020-2021年，美国财政部以1%左右的超低利率发行了大量短期国债，这些债务有不少将在2025年集中到期。与此同时，部分中长期国债也因特朗普关税政策引发的市场恐慌抛售，收益率突破5%，创2001年以来新高。

债务展期的核心矛盾在于：市场是否愿意接受低息展期。若投资者拒绝接受，美国政府将面临两种选择：要么提高票面利率，进一步推高利息支出；要么通过美联储重启量化宽松（QE）直接购买国债，加剧通胀压力。无论哪种选择，都将动摇美元信用根基。

截至2025年3月，美国联邦债务规模已突破36.5万亿美元，债务/GDP比率达123%，若计入州和地方政府债务，这一比例攀升至134%。更危险的是，利息支出已成为美国财政最大负担：2025财年前5个月，国债利息支出达4780亿美元，占财政收入的24.5%，超过军费和医疗开支。

这种“借新还旧”的模式能否持续，取决于两个关键变量：经济增长与利率环境。然而，美国经济目前正陷入“滞胀”陷阱：2025年第一季度GDP增速降至1.2%，核心通胀率虽降至2.8%，但特朗普关税政策推高进口商品价格，可能引发二次通胀。与此同时，美联储陷入政策两难：若维持高利率抑制通胀，将加剧债务违约风险；若降息缓解债务压力，可能加速美元贬值。

国际货币基金组织（IMF）警告，当债务/GDP比率超过120%时，财政危机的概率将呈指数级上升。而美国当前的债务增速（日均新增债务80亿美元），已远超经济增长所能承载的极限。

美债市场的脆弱性，因对冲基金的高杠杆操作而被放大。据估算，对冲基金通过“基差交易”（即做多国债现券、做空期货）的规模高达1万亿美元，杠杆率普遍在50-100倍。这种交易模式在市场平稳时能带来高额收益，但在利率剧烈波动时，可能引发连锁抛售。

2025年4月，特朗普宣布对进口商品加征对等关税，导致10年期美债收益率单日暴涨21个基点至4.54%，触发对冲基金大规模平仓。日本农林中央金库因60倍杠杆押注失败，被迫抛售300亿美元美债，进一步加剧市场恐慌。这种 “抛售-收益率上升-再抛售”的恶性循环，已使美债市场流动性压力指数升至2020年3月以来的最高水平。

更令人担忧的是，美联储的缩表计划加剧了流动性枯竭。2022年6月至2024年底，美联储累计缩表近2万亿美元，准备金/GDP比率从12.9%降至10.9%，接近“充足”水平的临界点。若6月债务到期高峰与缩表叠加，可能引发系统性流动性危机。

美元霸权的崩塌，正从边缘向核心蔓延。中国、日本等主要持有国持续减持美债：中国持仓量已从峰值的1.3万亿美元降至7590亿美元，创15年来新低；日本2025年初单月抛售273亿美元。

新兴市场国家也加速“去美元化”：沙特发行人民币债券，俄罗斯推动卢布结算，东盟力推本币结算，全球“去美元化 趋势已势不可挡。国际清算银行（BIS）数据显示，2025年第一季度，美元在全球外汇交易中的占比降至84%，为1999年以来最低。

更具标志性的是，黄金和比特币成为避险新选择。2025年4月，黄金价格突破3300美元/盎司，不断创出历史新高；比特币ETF持仓量突破500亿美元，显示机构投资者对美元资产的信心已动摇。

美元与美债的崩溃，可能就会发生在今年6月。美国政府可能被迫将6.5万亿到期美债的票面利率提高至5%以上，届时，利息支出占财政收入的比例将突破30%，触发穆迪等评级机构下调美国主权信用评级。

若美联储在6月同时面临高通胀和债务危机，可能被迫启动“扭曲操作”（OT），即卖出短债、买入长债，压低长期收益率。但此举将消耗美联储仅剩的政策工具，加速美元贬值。

同时中美贸易谈判破裂、俄乌冲突缓和等地缘政治事件，可能引发市场对美元资产的集体抛售。此外，中国若在6月宣布继续减持500亿美元美债，也可能引发连锁反应。

美元和美债的崩盘，将引发全球金融秩序的根本性变革：

首先，美元在全球外汇储备中的占比可能大幅以下，欧元、人民币、黄金将形成新的储备货币体系。

美债收益率可能长期维持在5%以上，美国企业融资成本飙升，房地产和股市泡沫破裂，经济陷入长期衰退。

比特币等加密货币有望成为新的“数字黄金”，各国央行数字货币（CBDC）将加速跨境结算体系的重构。

历史经验表明，货币霸权的更迭往往伴随剧烈的阵痛。1998年俄罗斯债务危机、2008年次贷危机，都曾引发全球金融市场的剧烈震荡。而2025年6月即将开始的这场危机，可能成为美元霸权终结的起点。

对于投资者而言，黄金、人民币、比特币、抗通胀实物将是避险的核心选择。而对于政策制定者，如何在危机中维护金融稳定，避免“美元崩盘-全球衰退”的恶性循环，将是前所未有的挑战。