十年前明星资方招股前夕清仓，赴港上市的溜溜梅长期价值如何

“你没事吧、你没事吧、没事就吃溜溜梅”，早年间杨幂的一句代言广告台词，让溜溜果园乘上流量东风。曾先后聘请杨幂、肖战、时代少年团做代言人，不缺话题的溜溜梅要赴港上市了。

4月16日，知名零食品牌溜溜梅的母公司溜溜果园正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。此次IPO由中信证券和国元国际联席保荐，标志着溜溜果园在经历2019年A股上市折戟后，再次向资本市场发起冲击。

尽管其2024年营收突破16亿元、净利润达1.48亿元，但其过度依赖单一品类、食安与环保问题频发、以及高额营销，也让资本市场对其长期价值提出关注。

梅干零食贡献超六成营收

核心品类毛利率下滑

由创始人杨帆于1999年创立，溜溜果园的核心产品，是以青梅为代表的梅类休闲食品。

招股书披露的财务数据显示，2022年至2024年，溜溜果园的营收分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元；同期的毛利分别为4.53亿元、5.30亿元和5.83亿元；同期的净利润则为分别0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元。

然而，在营收持续增长的同时，核心产品毛利率却呈现持续下滑态势。比如，占营收超60%的梅干零食，该梅干零食类的毛利率从2022年的39.6%下降到了2024年的32.1%，西梅产品类的毛利率也从2022年的36.7%下降到了2024年的32.4%。

青梅等作为原材料受气候影响显著。例如，2017年霜冻导致青梅采购价暴涨38%，毛利率下滑5个百分点。尽管公司尝试拓展西梅和梅冻产品，但2024年原材料成本占总营收比例升至47.7%，价格波动仍威胁利润稳定性。

溜溜果园以梅类产品为主导，其在行业内的优势地位已为公司带来了明显的品牌效应和规模效应。但从长远来看，单一的产品结构可能会给公司带来一定的经营风险。

目前，溜溜果园已推出梅干零食、西梅产品及梅冻三大主要产品以及梅精软糖及梅茶茶汤等其他梅产品。梅冻为第二大收入来源，2024年收入为4.1亿元，占总收入比例25.4%。西梅产品同期收入为2.24亿元，占总收入比例13.8%。虽然产品更多元，但梅类产品仍贡献了绝大部分收入。

重营销推广，食品安全频翻车？

招股书披露，溜溜果园通过精心策划的明星及KOL合作，利用影响力平台及庞大的粉丝群体，确保公司的营销活动能够有效触达目标受众。相应地，溜溜梅的营销开支并不低。

公司销售费用三年累计9.02亿元，远超同期净利润，2024年营销开支3.1亿元，而研发投入仅1890万元，同比骤降44%。

数据上看，溜溜果园的销售及经销开支逐年增长，并且远高于研发开支。2022年至2024年，溜溜果园产生的研发开支分别为2367.7万元、3361.2万元及1894.8万元，销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元及3.1亿元。

溜溜果园的销售及经销开支主要包括雇员薪酬开支，与线下营销活动有关的营销开支、线上精准营销成本及电商平台直播开支，主要涉及品牌大使的品牌推广活动的广告开支，及运输开支，主要指与向客户交付制成品有关的运输开支。

其中，2022年至2024年，溜溜果园营销开支分别为6965.2万元、7709.7万元及6074.7万元，广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元及7902.2万元。

高额营销下，溜溜梅也面临着食品安全与环保问题频发的情况。当前休闲食品市场竞争已从单纯的价格竞争转向品质与品牌的双重较量，消费者对食品安全的要求日益严苛。此前，溜溜果园多次因环保违规被罚，子公司诏安溜溜2016-2018年因污水排放等问题累计罚款超67万元。黑猫平台累计400余条投诉涉及产品发霉、异物等问题，2021年某批次产品霉菌超标被通报，品牌形象屡受冲击。

陪跑十年的红杉在IPO前夕退出

“梅”类第一股长期价值如何？

以“梅+”战略为核心，溜溜果园深耕梅类零食细分领域。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司在中国天然果冻行业以45.7%的市场份额稳居第一，梅类零食市场份额达7%，连续四年位居行业榜首。过去三年（2022-2024年），公司营收从11.74亿元增至16.16亿元，净利润从0.68亿元攀升至1.48亿元，主要得益于梅干零食（占比60.3%）和梅冻（占比25.4%）两大核心产品的增长。

作为细分赛道龙头，溜溜果园一直与资本市场联系紧密。在递交招股书之前，溜溜果园共计完成了A轮到D轮四轮融资。北京红杉是溜溜果园在资本市场的第一个伯乐。2015年7月，溜溜果园获得北京红杉约1.35亿元的A轮融资，该轮融资完成后，北京红杉在溜溜梅占股15%，成为除创始人杨帆及其家族外的最大单一股东。

但在此次溜溜果园招股前夕，陪跑近十年的北京红杉清仓退出。2024年6月，溜溜果园与北京红杉订立协议，以减资的方式回购后者持有的全部股份。减资登记在2025年1月完成，公司注册股本减少1058.82万元。北京红杉也不再是溜溜果园股东。

聚焦“梅”赛道的溜溜果园，迎来了更多强劲对手。不仅仅是良品铺子、三只松鼠、来伊份等综合零食巨头纷纷盯上了具有增长前景的果干赛道，电商、量贩零食等重要渠道也开始大打价格战。

诸如好想你、来伊份、盐津铺子、三只松鼠等同行已借力资本市场多年，重资产布局供应链、大手笔营销的溜溜果园，能否让资本市场买单？

采写：南都·湾财社记者陈盈珊