天富龙毛利率持续下行：应收账款周转率低于同行，3亿补流资金全砍

《港湾商业观察》施子夫 王璐

4月23日，扬州天富龙集团股份有限公司(以下简称，天富龙)上交所主板IPO将迎来首发上会。

2023年6月9日，天富龙递交招股书，保荐机构为中信建投证券。此次上会之前，公司收到两轮审核问询函。

招股书及天眼查显示，天富龙成立于2009年，公司主营业务以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售，公司年产能为61.24万吨，依托柔性化生产线以及产品的研发，形成了门类丰富的差别化复合纤维产品，并且成为再生有色涤纶短纤维细分行业。

根据中国化学纤维工业协会统计数据，2021-2023年，公司汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场排名蝉联第一。

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毛利率下滑，应收账款周转率低于同行

财务数据层面，2022年-2024年（报告期内），天富龙实现营业收入分别为25.76亿元、33.36亿元和38.41亿元，归母净利润分别为3.58亿元、4.31亿元和4.54亿元。

2025年第一季度，公司预计营收同比增长2.25%-13.01%；归母净利润同比增长3.24%-11.93%。

值得关注的是，报告期内，公司享受增值税即征即退税收优惠而增加计入损益的金额分别为6253.54万元、5422.87万元和8670.46万元，占当期利润总额的比例为16.05%、11.68%和17.77%。

虽然业绩增长不错，但公司毛利率却持续下滑。报告期内，公司综合毛利率分别为18.86%、18.31%和16.50%，受原油、再生PET等价格波动、常规类产品市场竞争加剧的影响，以及“珠海项目”尚处于产能爬坡阶段，综合毛利率有所下降。

此外，报告期各期末，公司应收款项账面价值分别为5.23亿元、6.64亿元和6.58亿元，占资产总额的比例分别为16.21%、19.03%和16.98%。同时，公司应收账款坏账准备金额分别为987.31万元、1088.34万元和1267.39万元，占应收账款余额的比例分别为5.17%、5.08%和5.11%。

天富龙期内应收账款周转率分别为14.02次、16.48次和16.63次，同行业可比公司该数据2022年和2023年分别为32.69次、26.49次。

天富龙表示，与同行业可比公司相比，公司应收账款周转率偏低，主要原因如下：由于同行业可比公司华西股份和江南高纤涤纶短纤维业务均以原生纤维为主，受行业特性影响，原生纤维业务主要采用款到发货的结算模式，华西股份和江南高纤期末应收账款金额较低；另外，江南高纤主营业务除复合涤纶短纤维外，其化工贸易业务普遍结算模式为先款后货，回款情况较好，因此，其应收账款周转速度较快。

公司差别化复合纤维业务主要采取款到发货的信用政策，对于再生有色涤纶短纤维业务一般给予客户30-90天左右账期。公司再生有色涤纶短纤维业务以汽车内饰为主要应用领域，以2023年为例，公司再生有色涤纶短纤维业务汽车内饰占比为59.55%，而汽车产业链上下游一般存在3个月及以上左右的账期。公司汽车内饰领域客户以中联地毯、拓普集团、坤泰股份等行业主流客户为主，相关客户资金实力较强、资信良好。

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存货飙升，3亿补流资金全砍

相较于应收账款的上升，天富龙存货涨幅更快。

报告期各期末，公司存货的账面价值分别为3.98亿元、4.09亿元和6.6亿元，占资产总额比例分别为12.34%、11.71%和17.05%，公司计提存货跌价准备金额分别为45.97万元、485.46万元和190.49万元，各期的存货周转率分别为5.63次、6.71次和5.96次。公司坦言，随着业务规模的扩大，存货规模可能进一步增加，较大的存货余额可能会影响到公司的资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金运作效率。若未来市场环境发生变化或竞争加剧，出现产品滞销、存货积压等情形，将造成公司存货跌价损失增加，对公司的盈利能力产生不利影响。

截至招股说明书签署日，朱大庆持有公司61.81%股份，为公司的控股股东。陈慧持有公司17.49%股份，朱大庆、陈慧夫妇合计持有公司79.30%的股权，为公司的实际控制人。实际控制人朱大庆、陈慧夫妇与朱兴荣签署了一致行动协议，通过一致行动协议控制公司14.60%的表决权，合计控制公司表决权股份占公司总股本的93.90%。

值得注意的是，在首次递表时，天富龙计划募集资金10.9亿元，其中5.8亿元用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目，1.01亿元和1.09亿元分别用于再生短纤研发中心、低熔点纤维研发中心项目，3亿元用于补充流动资金项目。

然而，在此次上会稿中，天富龙表示取消“补充流动资金”项目，募集资金变为7.9亿元。有市场人士认为，不少IPO企业在上会时会下调募集资金，可能有两方面原因，一方面是根据市场状况进行调整，另一方面也说明一开始在募集资金确认方面太过乐观或存在高报的情况，以至于到后期就有下调空间。

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内控问题不少，滞纳金曾超500万

在合规局面，结合公司此前招股书显示，2020、2022年，公司存在通过集团内部子公司或外部供应商进行转贷融资的行为，金额分别为9553.00万元和988.69万元。

2020年-2022年，公司第三方回款金额分别为1061.29万元、204.43万元和152.43万元，占当期营业收入的比例分别为0.43%、0.07%和0.06%。

2020年，公司通过个人卡收取货款金额为976.62万元，占营业收入的比例为0.39%，占比较低。2021年以来，公司不再使用个人卡收取销售货款。2020、2021年，公司个人卡收取销售废品和其他零星收入款项及代收款项分别为518.89万元和192.67万元，占营业收入的比例分别为0.21%和0.07%，占比较低。

2020、2021年，除使用个人卡代发员工薪酬外，公司存在使用原监事个人银行账户代发部分职工年终奖情形，金额分别为1334.10万元和932.95万元，上述年终奖均已缴纳个人所得税，并已在各年度财务报表中准确反映。

另外，2020年-2022年，天富龙还受到5次行政处罚。2020年至2023年，公司行政处罚、滞纳金及罚款支出分别为29.82万元、507.22万元、58.55万元及3.69万元。（港湾财经出品）