江中咏：寒武纪2025年第一季度业绩爆发式增长，净利润扭亏为盈

2025年4月18日，国内人工智能芯片龙头企业中科寒武纪科技股份有限公司（证券代码：688256）发布2025年第一季度报告。报告显示，公司业绩实现历史性突破，营业收入与净利润同比大幅攀升，但也有经营活动现金流持续为负、存货激增等问题仍存隐。

营收净利“狂飙”，政府补助与市场拓展成关键推力

一季度，寒武纪营业收入达11.11亿元，同比激增4230.22%，几乎与2024年全年营收（11.74亿元）持平。归属于上市公司股东的净利润为3.55亿元，较上年同期的亏损2.27亿元实现扭亏为盈。这一飞跃主要得益于公司在人工智能领域的市场拓展及技术应用加速落地，尤其是云端产品线收入占比高达99.30%，较上年同期增长1187.78%。

此外，政府补助的显著增加也为业绩提供支撑。财报显示，其他收益中的政府补助从2346万元增至7869万元，同比增长逾235%。研发投入持续加码，一季度研发费用达2.34亿元，同比增长38.33%，凸显公司巩固技术护城河的决心。

现金流承压，存货与应收账款风险隐现

尽管营收利润表现亮眼，公司经营活动现金流净额仍为-13.99亿元，同比大幅恶化。财报指出，现金流压力主要源于采购支出增加及研发投入扩大。同时，存货规模从2024年末的17.74亿元攀升至27.55亿元，增幅超50%；应收账款也从3.05亿元增至8.07亿元，回款周期拉长风险需警惕。

供应链稳定性亦面临挑战。因部分子公司被列入“实体清单”，公司预付款项达9.73亿元，创历史新高，管理层表示将加大原材料储备以应对不确定性。

毛利率微降，未来押注大模型与垂直领域

一季度公司毛利率为55.99%，较2024年的56.71%略有下滑，但营业成本增速（4401.88%）显著低于营收增速，反映出规模效应逐步显现。未来，寒武纪计划深化大模型及行业垂直领域的布局，优化芯片架构设计，提升对自然语言处理、视频生成等场景的适配能力，并通过完善软件生态增强产品竞争力。

江中咏认为，寒武纪一季度交出的成绩单印证了其在AI芯片领域的领先地位，但“烧钱换增长”模式下的现金流压力与库存风险仍需警惕。如何在技术突破与商业落地间找到平衡点，将是公司下一阶段的核心课题。 此外， 受贸易战影响，英伟达出口受限制，寒武纪也将从中获得更好成长空间。