北京
来源：陈兴团队·财通宏观
收入边际修复，支出前置发力。广义财政来看，3月广义财政收入、支出增速分别回升至-2.6%、5.6%，收入端来看，受需求修复的良好影响，3月税收收入改善带动公共财政收入改善，其中地产和消费相关税收明显改善，与地产企稳和消费好转互为印证，春节错位导致企业和个人所得税波动较大；而在土地市场偏弱的背景下，3月政府性基金预算收入增速继续下探。支出端来看，3月公共财政支出和政府性基金支出均有提速，2月开始，专项债发行有所提速，积极财政前置力度不减。
基建投资对经济的带动有望增强。总的来看，一方面，年初财政支出明显强于往年，税收收入缓慢修复但仍偏弱，制约着收入端的增长，在此背景下一季度广义财政赤字达到2.3万亿元，再创历史同期新高；另一方面，年初政府性基金收入主要依赖于政府债加速发行，而土地市场依然偏冷。一季度政府债发行的主力是普通国债和置换债，往后看，地方新增专项债发行有望继续提速，对地方财政收入构成支撑，叠加特别国债或启动发行，二季度财政支出力度仍有保障，而基建等地方政府投资对于经济的支撑作用有望加大。
财政收入增速由负转正。一季度，全国一般公共预算收入6万亿元，同比增长-1.1%，低于0.1%的目标增速，3月当月全国财政收入增速由负转正至0.3%。分项来看，中央、地方收入同比增速较1-2月分别回升至-5.3%、2.8%；税收收入增速降幅收窄至-2.2%，非税收入增速放缓至5.9%。从进度来看，今年一季度公共财政收入的完成进度为27.4%，低于过去5年同期28%的平均水平，不过略快于去年同期进度。
地产相关税收全面改善。从税收收入结构来看，商品销售税收方面，3月增值税收入增速和消费税收入增速分别回升至4.9%、9.6%，增值税占当月税收收入的比重显著抬升，3月车辆购置税收入增速降幅也有收窄，与当月社消零售增速走高互为印证。所得税层面，3月企业所得税增速较1-2月由负转正至16%，个人所得税增速由正转负至-58.5%，春节错位导致二者波动较大；地产相关税收层面，3月房产税增速上行至22.5%，契税、土地增值税增速降幅分别收窄至-6.4%、-10%，反映出地产的边际改善。
积极财政前置发力明显。第一季度，全国财政支出7.3万亿元，同比增速4.2%，略低于目标增速的4.4%。3月当月财政支出增速回升至5.7%，其中中央、地方支出分别上行至9.4%、5.2%。从进度来看，今年一季度全国财政支出进度为24.5%，高于过去5年23.7%的平均水平，创2020年以来同期新高，积极财政前置发力的态势延续。
基建领域支出占比续降。3月主要支出分项增速多数回升，其中节能环保、农林水领域支出增速回升幅度均超10个百分点，城乡社区、卫健、社保就业和教育领域支出增速也有不同程度的上行，科技和交运领域支出增速较1-2月明显走低。基建领域支出方面，3月交运领域支出增速回落至-8.1%，农林水和城乡社区支出增速回升，不过基建领域支出比例延续降低。
政府性基金支出提速。一季度，政府性基金收入增速录得-11%，不及预算目标值的0.7% ；3月当月增速降幅扩大至-11.7%，其中中央收入增速延续放缓至3.3%，地方收入增速降幅扩大至-13%，国有土地使用权出让收入增速降幅走扩至-16.5%。一季度政府性基金支出增速回升至11.1%，但与目标增速的23.1%有较大差距；3月当月增速显著上行至27.9%，较1-2月回升26.7个百分点，政府性基金支出增长仍主要由中央财政支撑。
风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。
本文源自：券商研报精选
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