40年合作告终！没了“芬必得”，老字号达仁堂未来如何得分？

芬必得、百多邦、新康泰克……这些熟悉的品牌都来自一家合资药企天津史克。随着40年合作期满，达仁堂即将清仓退出天津史克，算上去年已经出售的股权，公司业绩预计增加超过27亿元。

达仁堂清仓退出天津史克，预计增利13亿元

4月16日，达仁堂（600329.SH）公告宣布拟转让中美天津史克制药有限公司（以下简称：天津史克）的12%股权，这也是公司手中剩余的全部天津史克股权。

本次交易的对手方包括赫力昂（中国）有限公司（以下简称：赫力昂中国）、Haleon CH SARL，交易价格合计16.23亿元。达仁堂表示，该报价相较于资产评估价值溢价35%，经初步测算，该笔交易预计为公司带来投资收益约15.4亿元，预计增加所得税后净利润约13亿元。

天津史克是中新药业（达仁堂前身）和全球制药巨头葛兰素史克（GSK）共同成立的合资公司，旗下的止痛药芬必得、皮肤感染药百多邦、感冒药新康泰克等非处方药（OTC）为大众所熟知。

以2024年12月31日为基准日，天津史克资产总额为27.53亿元，资产净额为10.72亿元，在收益法下的股东全部权益评估价值为99.87亿元。2024年，天津史克实现营业收入35.59亿元、净利润7.11亿元。

按照16.23亿元的价格、12%的股权计算，天津史克的整体估值约为135亿元，结合其2024年净利润，可算出该价格约对应19倍PE（市盈率）。

本次交易前，Haleon UK Services Limited、赫力昂中国分别持有天津史克55%和33%股份。交易完成后，赫力昂（Haleon）将完全控股天津史克。

资料显示，赫力昂由GSK和辉瑞合资成立，前身为GSK的消费保健品业务部，旗下知名消费保健品牌包括钙尔奇、善存、舒适达等。天津史克是赫力昂在中国的OTC业务主体，约贡献集团中国业务的40%。

达仁堂表示，本次交易符合公司聚焦主业的发展思路，有利于增加公司现金流入，交易获得的资金可用于公司业务扩张，包括但不限于有战略意义标的并购项目、研发项目、新品开发与市场拓展项目、营运资金及一般公司用途等。

40年合作期满，出售股权或是无奈之举

此次交易并非赫力昂首次向达仁堂收购天津史克股权。

2024年9月，达仁堂宣布向赫力昂中国转让天津史克13%股权，交易价格为17.59亿元，溢价率同样为35%。同时，控股股东天津市医药集团有限公司（以下简称：天津医药集团）向赫力昂中国出售天津史克20%股权，价格为27.06亿元。

这一时点与各方合资协议原定的到期时间重合。赫力昂2024年中报披露，其与天津医药集团、达仁堂关于天津史克的合资协议本应于2024年9月到期，已延期至2025年6月。

当时有中小股东对达仁堂出售天津史克股权感到可惜，公司时任董事长张铭芮表示：“此次股权出售主要是因为40年的合作期到期。”

值得一提的是，前次交易以2024年5月31日为评估基准日，当时天津史克的净资产账面价值为10.09亿元，股东全部权益评估价值为99.96亿元，略高于年末的估值。

2024年底，天津史克股权变更完成工商登记手续，达仁堂由此增加处置收益17.1亿元，影响税后净利润14.5亿元。这也直接体现在公司业绩上，年报显示，公司2024年实现归母净利润22.29亿元，同比上升125.94%。

若扣除非经常性损益，达仁堂全年扣非归母净利润为7.46亿元，同比下滑21.62%，这也是自2017年以来的首次下滑。公司表示，这主要由于对天津史克和天津宏仁堂药业有限公司等联营企业的投资收益下降，以及增加计提商誉等长期资产减值。

剥离亏损资产聚焦主业，毛利率提升4个百分点

作为老字号中医药企业，达仁堂的合并范围原包括医药工业板块和医药商业板块。公司盈利主要来源于医药工业板块，医药商业板块的运营主体为天津中新医药有限公司（以下简称：中新医药），处于亏损状态。

2024年，达仁堂以中新医药的全部股权作价，以增资形式装入控股股东天津医药集团旗下的津药太平医药有限公司（以下简称：太平医药）。增资完成后，公司持有的商业业务资产以太平医药43.35%股权体现，合并报表不再确认该业务资产收入，仅按股权比例确认损益。因此，年报确认商业业务的收入同比下降17.25%，为31.13亿元。

达仁堂表示，公司不再控股中新医药，可以解决与控股股东之间的同业竞争问题。同时，中新医药处于亏损状态，剥离后将进一步提升上市公司的盈利能力，公司聚焦核心工业的发展逻辑更为清晰。

医药工业方面，达仁堂拥有一批以速效救心丸为代表的中成药产品。

2024年公司医药工业收入为44.91亿元，同比下降8.91%，毛利率增加2.90个百分点至72.57%。13个重点品种销售收入达到35.6亿元，占全品种收入的79%。其中，核心主品速效救心丸的销售额达19.8亿元，据中康数据统计，公司速效救心丸在TOP产品销售增长率排名中位列第二，市场份额增长0.9个百分点；清咽滴丸销售额突破3.5亿元，同比增长61%。

受两大板块收入下降影响，达仁堂去年全年收入同比下滑11.14%，由2023年的82.22亿元降至73.07亿元，但毛利率由44.01%增至48.18%，提升4.17个百分点。

从2024年第四季度表现来看，根据Choice金融终端数据，公司单季收入为16.96亿元，同比下滑30.19%，环比增长3.01%；单季归母净利润为14.25亿元，主要是出售天津史克股权的收益；单季扣非归母净利润为-0.20亿元，系2012年以来首次出现单季亏损。